進(jìn)入2013年7月份，一封2000年3月“老虎基金掌門(mén)人羅伯遜致投資者的信”再度被國內基金、私募基金等機構投資者所關(guān)注。
羅伯遜在這封信中提到，從1980年到1998年，老虎基金取得了很好的業(yè)績(jì)，但是，1998年8月以后，由于不理解科技股的價(jià)值，老虎基金錯失了科技股行情，業(yè)績(jì)不佳，投資者紛紛贖回基金。羅伯遜由于“不知道市場(chǎng)的‘龐氏金字塔’何時(shí)倒塌”，但又“絕不會(huì )冒險把大家的金錢(qián)投資在我完全不了解的市場(chǎng)”，因此決定將老虎基金解散。
有意思的是，這封信發(fā)出的日期為2000年3月30日，但就在20天前即3月10日，納斯達克指數即已經(jīng)見(jiàn)了歷史大頂——5048.62點(diǎn)，隨后納指陷入了一波比一波低的大跌浪潮之中。直到今天，在亞馬遜、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)股票再度氣勢如虹時(shí)，納指距離2000年最高點(diǎn)也還有40%的差距。
這封信被再度關(guān)注的背景是，在中國經(jīng)濟轉型的背景下，A股市場(chǎng)上代表新興產(chǎn)業(yè)方向的創(chuàng )業(yè)板指數不斷走高，并創(chuàng )出年內新高，但以傳統產(chǎn)業(yè)為主的價(jià)值股的代表滬深300指數不斷走低，兩者估值溢價(jià)逼近歷史高點(diǎn)。
估值溢價(jià)逼近歷史高點(diǎn)
在6月份流動(dòng)性緊張的背景下，高估值的創(chuàng )業(yè)板股票跌幅小于低估值的藍籌股，在流動(dòng)性緩解后，7月份創(chuàng )業(yè)板股票漲幅也遠遠好于藍籌股。目前，創(chuàng )業(yè)板股票估值與滬深300指數成分股估值的差距也正逼近歷史高點(diǎn)。
證券時(shí)報數據部統計的數據顯示，以動(dòng)態(tài)市盈率計算，2013年6月30日，創(chuàng )業(yè)板股票平均市盈率為52.67倍，滬深300指數成分股平均市盈率為8.7倍，兩者估值差距為44倍。進(jìn)入7月份，在科技、媒體和通信（TMT）、醫藥等新興行業(yè)股票的帶動(dòng)下，創(chuàng )業(yè)板與滬深300指數成分股估值差距繼續拉大。截至7月18日，創(chuàng )業(yè)板股票平均市盈率為58.6倍，滬深300指數成分股平均市盈率為8.85倍，兩者估值差距約50倍。
從歷史數據來(lái)看，在估值差距拉大到50倍以后，風(fēng)險越來(lái)越大。2010年11月份，創(chuàng )業(yè)板指數達到歷史高點(diǎn)，其估值達到72倍，當時(shí)滬深300指數成分股平均市盈率為16倍，兩者估值差距為56倍。目前創(chuàng )業(yè)板股票估值相對滬深300指數估值差距已逼近2010年四季度的水平。
博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理、博時(shí)主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰認為，在經(jīng)濟轉型的背景下，所有市場(chǎng)參與者對未來(lái)都很悲觀(guān)，所以投資者更愿意把注意力集中到電子傳媒這些行業(yè)上去，所以就形成了目前這種情況。其實(shí)這種情況在2010年歷史上已經(jīng)出現過(guò)，只不過(guò)今年再次重演了2010年的情況。
不過(guò)，在2010年下半年創(chuàng )業(yè)板與滬深300估值差距拉大到最高的56倍后，A股市場(chǎng)急轉直下，創(chuàng )業(yè)板指數從當時(shí)最高的1200點(diǎn)跌至2012年12月最低的585點(diǎn)，跌幅達到51%。
創(chuàng )業(yè)板存系統性風(fēng)險
在市盈率不斷走高的背景下，創(chuàng )業(yè)板泡沫已經(jīng)引發(fā)了不少基金經(jīng)理的警惕，有的基金經(jīng)理已經(jīng)減倉防御。
南方優(yōu)選成長(cháng)、南方優(yōu)選價(jià)值基金經(jīng)理談建強喜歡投資成長(cháng)股，但在目前創(chuàng )業(yè)板估值超過(guò)50倍后，他不無(wú)擔憂(yōu)：“鑒于目前成長(cháng)股相對價(jià)值股溢價(jià)率已達到歷史高位，已呈現一定程度的估值泡沫，本基金逐步減持了部分相對高估值的個(gè)股，在股票倉位上亦采取了減倉操作�！睌祿@示，一季度南方優(yōu)選成長(cháng)、南方優(yōu)選價(jià)值兩只基金股票倉位分別為59.83%、63.71%，二季度則分別降至52.1%、59.98%。
此外，二季度博時(shí)精選、泰達宏利風(fēng)險預算、景順長(cháng)城支柱產(chǎn)業(yè)等基金減倉幅度均超過(guò)10%。
在創(chuàng )業(yè)板估值不斷走高的背景下，2013年5月份，掌趣科技、樂(lè )視網(wǎng)等一批創(chuàng )業(yè)板公司發(fā)布風(fēng)險提示，但倔強的投資者并未被嚇退；進(jìn)入7月份，創(chuàng )業(yè)板指數繼續走高，部分信托公司也向陽(yáng)光私募的管理人發(fā)布風(fēng)險警示。
7月8日，中融國際信托向信托管理人發(fā)布風(fēng)險提示：“一段時(shí)間以來(lái)，創(chuàng )業(yè)板走出了一段大幅上漲行情，累計漲幅較大，不少證券投資信托產(chǎn)品的凈值也因此取得了一定幅度的增長(cháng)，但我們認為盡管創(chuàng )業(yè)板中不乏優(yōu)質(zhì)的上市公司，而在滬深兩市指數屢創(chuàng )新低的情況下，創(chuàng )業(yè)板走強的狀況顯得非同尋常，其被整體炒作、投機的氣氛越來(lái)越濃，令人不安�！薄霸诖�，我們建議各位投資顧問(wèn)在創(chuàng )業(yè)板股票的投資操作上審慎做出投資決定，并請預先制定應對創(chuàng )業(yè)板出現大幅回調的適當性投資策略�！�
證券時(shí)報記者也獲悉，在目前創(chuàng )業(yè)板股票走強的背景下，基金經(jīng)理迫于排名壓力，大多配置創(chuàng )業(yè)板等新興行業(yè)股票，但基金公司內部的行業(yè)研究員對此非常困惑，研究員認為現在創(chuàng )業(yè)板股票估值太高，盈利增速跟不上估值抬升。
瑞銀證券策略分析師陳李在向基金公司路演時(shí)也發(fā)現，“大部分基金經(jīng)理對于成長(cháng)股非�？春�，但研究員大部分比較謹慎，特別是一些兼職新興行業(yè)的策略研究員。研究員困惑的不是看好還是不看好，而是什么時(shí)候是賣(mài)出的最好時(shí)點(diǎn)�！�
更有從業(yè)超過(guò)20年的基金經(jīng)理向記者表示，現在A(yíng)股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)極端，目前基金經(jīng)理普遍在博弈、追逐成長(cháng)股，希望有下一個(gè)投資者接棒，這也使得創(chuàng )業(yè)板股票平均市盈率達到了50倍、60倍，但是目前創(chuàng )業(yè)板的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了變化：一方面，在IPO即將重新開(kāi)閘的背景下，供給是無(wú)限的，排隊I(yíng)PO的公司高達700、800家；另一方面，在限售股解禁期到了后，高估值的創(chuàng )業(yè)板就成了上市公司高管的提款機。
拿香港市場(chǎng)對比A股市場(chǎng)來(lái)看，香港股市的小企業(yè)相對于A(yíng)股明顯折價(jià)，香港市場(chǎng)的投資者更看重的是企業(yè)的持續增長(cháng)能力以及成長(cháng)性，然后給一個(gè)合理的估值。
證券時(shí)報數據部統計的數據也顯示，截至2013年6月30日，今年A股市場(chǎng)的創(chuàng )業(yè)板高管在大量減持。具體來(lái)看，2013年上半年滬市主板減持的家數有64家，中小板、創(chuàng )業(yè)板減持家數249家，深市主板減持49家，中小板、創(chuàng )業(yè)板占比69%。從減持金額來(lái)看，中小板、創(chuàng )業(yè)板的減持額也最大，上半年中小板、創(chuàng )業(yè)板減持金額290億元，滬深主板減持116億元，深市主板減持60億元。
不過(guò)，也有基金經(jīng)理認為，在目前經(jīng)濟轉型的背景下，傳統的銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、石化行業(yè)已經(jīng)走到盡頭，未來(lái)的機會(huì )只能是新興行業(yè)。在投資上，這類(lèi)基金經(jīng)理配置和投資的重點(diǎn)仍然是影視傳媒、電子、醫藥等行業(yè)中的股票。