在央行放開(kāi)貸款利率管制后，債市融資結構和利率水平變化也成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。對此，業(yè)內認為，貸款利率放開(kāi)象征意義大于實(shí)際效果，由于貸款利率市場(chǎng)化程度已經(jīng)很高，在整體貸款額度有限背景下，貸款利率不會(huì )發(fā)生明顯變化，因此短期內對債市融資結構和利率水平影響不大。
低評級債仍有成本優(yōu)勢
作為金融改革核心議題，利率市場(chǎng)化進(jìn)程隨著(zhù)貸款利率放開(kāi)又向前邁進(jìn)一步。近日，中國人民銀行宣布，自7月20日起全面放開(kāi)金融機構貸款利率管制，具體來(lái)看，取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，由金融機構根據商業(yè)原則自主確定貸款利率水平；取消票據貼現利率管制，改變貼現利率在再貼現利率基礎上加點(diǎn)確定的方式，也由金融機構自主確定。此外，對農村信用社貸款利率不再設立上限。
對此，業(yè)內普遍認為，在貸款利率市場(chǎng)化程度已經(jīng)很高且信貸規模供小于求的背景下，此次改革象征意義大于實(shí)際效果�！捌鋵�(shí)現在貸款利率已經(jīng)很活了，大型國有企業(yè)貸款利率下浮5%-10%很常見(jiàn)，民營(yíng)企業(yè)貸款利率本來(lái)就是上浮的，現在即便放開(kāi)貸款利率下限，整個(gè)信貸資金有限，銀行還是處于強勢地位，就算大型企業(yè)融資成本短期內也不會(huì )降低很多，暫時(shí)來(lái)看，對債市也沒(méi)有太大的影響�！蹦澈腺Y券商債券融資部副總經(jīng)理在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
同時(shí)，從央行公布的數據來(lái)看，截至今年一季度末，上浮利率的貸款占比約為65%，而下浮利率的貸款占比僅為11%。執行下浮利率的企業(yè)主要是大型國企，且下浮比例基本在20%以?xún)�，貸款利率并未到此前央行規定的0.7倍下限。因此，即使放開(kāi)貸款利率下限，短期對降低企業(yè)貸款融資成本影響十分有限，況且銀行貸存比和貸款額度的管制還沒(méi)有放開(kāi)。
此外，申銀萬(wàn)國分析師余文龍認為，對信用債而言，目前低評級債成本要遠遠低于同期限貸款基準利率，也低于貸款上浮30%的成本，低評級債依然具有成本優(yōu)勢。因此，貸款利率放開(kāi)并不會(huì )降低資質(zhì)較差企業(yè)的貸款實(shí)際利率水平，也不會(huì )改變發(fā)債比貸款便宜的事實(shí)，因此對低評級債的發(fā)行利率沒(méi)有影響。
不過(guò)，也有分析稱(chēng)，此次貸款利率放開(kāi)管制短期內對債市影響不大，但未來(lái)一旦存款利率放開(kāi)，那么銀行中長(cháng)期負債成本將有明顯的提高，進(jìn)而導致債券收益率曲線(xiàn)的中長(cháng)端產(chǎn)生向上壓力。鑒于目前貸款利率的變化較為緩慢，對債券市場(chǎng)而言，當前更為重要的還是經(jīng)濟變化趨勢，通貨膨脹變化趨勢和資金面等因素。
高評級企業(yè)或重返信貸市場(chǎng)
盡管短期看來(lái)，貸款利率放開(kāi)對債市影響不大，但從長(cháng)期來(lái)看，這將對國內整個(gè)資金市場(chǎng)的資源配置產(chǎn)生影響，銀行融資將對信用狀況較好企業(yè)形成吸引，尤其是在信用債融資余額存在40%天花板限制下，不排除有更多企業(yè)會(huì )重返信貸市場(chǎng)融資的可能。
根據目前規定，公司債累計債券余額不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%，且最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；企業(yè)債債券余額同樣不能超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)(不包括少數股東權益)的40%，籌集資金的投向還要符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向。其中，用于固定資產(chǎn)投資項目的，應符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過(guò)該項目總投資的60%。不難看出，40%天花板已經(jīng)為融資主體發(fā)行公司債、企業(yè)債劃出上限。另外，雖然交易商協(xié)會(huì )在去年允許評級在A(yíng)A(含)以上的發(fā)行人在發(fā)行短融、中票時(shí)額度互不占用，擴大企業(yè)發(fā)債空間，但和企業(yè)債、公司債額度仍然互斥。
對此，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，貸款利率下限的取消將減弱企業(yè)發(fā)行債券成本優(yōu)勢，再加上企業(yè)債發(fā)行有著(zhù)40%的上限，資信狀況好的企業(yè)可能會(huì )重返貸款市場(chǎng)。
此外，長(cháng)江商學(xué)院金融學(xué)教授周春生告訴記者，貸款利率放開(kāi)在推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程同時(shí)，未來(lái)融資水平也將會(huì )出現分化。貸款利率下限放開(kāi)后，信用水平較高企業(yè)融資利率會(huì )下降，但中小企業(yè)融資利率會(huì )上升，這樣導致銀行信貸對大企業(yè)更有吸引力。
也有分析指出，對于中小企業(yè)而言，貸款利率完全放開(kāi)并不能改善其融資環(huán)境，在融資工具選擇和議價(jià)能力等方面短期難以改變，在銀行融資渠道受阻情況下，通過(guò)債市融資需求不會(huì )降低。
高低評級債利差將拉大
貸款利率放開(kāi)對債市一級市場(chǎng)影響有待觀(guān)察，而對于二級市場(chǎng)，業(yè)內認為，高低評級信用債利差將被拉大。
上海證券分析師胡月曉認為，本次貸款下限取消具有一定程度的降息性質(zhì)，將降低市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險利率水平，進(jìn)而帶動(dòng)信用債長(cháng)端收益率小幅下行。同時(shí)，貸款下限取消，資質(zhì)較好的大型企業(yè)貸款的議價(jià)能力提升，融資成本會(huì )有一定程度的下行，而小企業(yè)的議價(jià)能力仍然較低，融資成本難有改善，因此，本次貸款下限取消將拉大高低評級信用債之間的信用利差，高評級信用債收益率下行空間較大。
對此，同樣有觀(guān)點(diǎn)認為，貸款利率管制放開(kāi)后，一方面大型企業(yè)發(fā)債動(dòng)力減弱，中小企業(yè)發(fā)債需求上升，這將降低發(fā)債主體的整體資質(zhì)，債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險有所提高；另一方面也可能引導高評級企業(yè)融資成本中樞下移，而低評級企業(yè)融資成本中樞上行，債券的評級利差將擴大，信用債分化將更加明顯。
宏源證券固定收益總部首席分析師范為對記者稱(chēng)，貸款利率放開(kāi)將利好高評級信用債。一方面，銀行機構為搶奪優(yōu)質(zhì)客戶(hù)進(jìn)一步下浮貸款利率，這將減少高評級信用債供應量。另一方面，在信用債發(fā)行主體資質(zhì)整體下降風(fēng)險與日俱增的背景下，高等級信用債仍是市場(chǎng)追逐熱點(diǎn)，這都將使其價(jià)格上漲、收益率下行。
此外，余文龍還認為，對農村信用社貸款利率不再設立上限，意味著(zhù)貸款利率的放開(kāi)，這將使得農信社在貸款和債券投資中的資金分配更加偏好信貸的投放，因此將降低債券投資的需求和資金融出的規模。