近日，中金所向會(huì )員單位下發(fā)了《關(guān)于中金所國債期貨第一次全市場(chǎng)演練測試的通知》，計劃于7月27日組織國債期貨第一次全市場(chǎng)演練測試。國債期貨上市已經(jīng)箭在弦上。據了解，銀行、證券、基金、保險等機構紛紛積極備戰，對國債期貨表現出較高的參與興趣。
分析人士預測，隨著(zhù)上市準備工作的加快推進(jìn)和更多機構投資者參與規則的細化和頒布，國債期貨將成為各大機構未來(lái)的重要投資陣地。
銀行靜待參與規則
從國際經(jīng)驗看，國債期貨市場(chǎng)的參與主體是機構投資者，而商業(yè)銀行將是重要力量，它們的積極性以及通過(guò)何種方式參與國債期貨，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
有分析人士認為，商業(yè)銀行可以借鑒股指期貨的經(jīng)驗，以期貨公司客戶(hù)模式參與國債期貨交易。這一模式的好處一方面是在法律上沒(méi)有障礙，另一方面，客戶(hù)與期貨公司和交易所之間的分級交易、分級結算制度，在客戶(hù)、期貨公司和交易所之間設立了三層防火墻，隔離了客戶(hù)交易風(fēng)險對交易所和整個(gè)市場(chǎng)的沖擊。這種方式操作便利、保密性強。金融機構可以選擇在多家期貨公司開(kāi)戶(hù)，頭寸不易暴露，相關(guān)結算、風(fēng)控等業(yè)務(wù)風(fēng)險和技術(shù)準備均由期貨公司承擔，機構不需要額外增加專(zhuān)門(mén)部門(mén)和后臺業(yè)務(wù)人員，相關(guān)交易費用支出較小。
民生期貨市場(chǎng)發(fā)展部副總經(jīng)理屈曉寧對《經(jīng)濟參考報》記者表示，期貨公司目前大多緊盯銀行、保險公司和部分券商，主要原因在于以上三方占國債整個(gè)市場(chǎng)的九成以上，特別是銀行�！捌谪浌緭你y行直接成為會(huì )員通過(guò)自己席位進(jìn)行交易，或者不參與國債期貨市場(chǎng)，這樣最大的一塊‘蛋糕’就被切走。銀行也確有此意，目前的基準利率都是參考銀行間市場(chǎng)利率，國債期貨的上市對利率的指導意義需要銀行的認可�！彼f(shuō)。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)胡俞越也指出：“工、農、中、建、交等國有銀行持有的國債規模實(shí)在太大了，如果通過(guò)期貨公司參與國債期貨，無(wú)異于小馬拉大車(chē)，所以，五大行極有可能通過(guò)特別會(huì )員或者自營(yíng)會(huì )員的身份參與�！�
而其他中小銀行和股份制銀行，則可能繼續通過(guò)期貨公司的通道參與到國債期貨的交易中去。據了解，商業(yè)銀行參與黃金期貨的經(jīng)驗可供借鑒，有部分商業(yè)銀行傾向于以結算會(huì )員身份參與國債期貨交易與結算，會(huì )員模式參與國債期貨可能在交易便捷性方面更具優(yōu)勢。但是，目前并不是所有銀行都擁有衍生品交易牌照，商業(yè)銀行參與國債期貨市場(chǎng)很可能是分批推進(jìn)，未來(lái)不排除多種方式并存。
市場(chǎng)人士預估，銀監會(huì )將于本月底公布最終參與方案。銀監會(huì )創(chuàng )新部的兩套方案已與證監會(huì )和中金所進(jìn)行了溝通，中金所亦傾向于讓銀行根據自身經(jīng)營(yíng)情況選擇以會(huì )員身份或以客戶(hù)身份交易。
盡管銀行參與交易的方式和路徑還有待監管層最后定奪，但市場(chǎng)對銀行的參與充滿(mǎn)期待。國金期貨副總裁江明德在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，商業(yè)銀行將是國債交易的主要機構，從推行了一年多的國債仿真交易可以看出，銀行的態(tài)度是積極的。更何況商業(yè)銀行擁有最多的國債現貨頭寸。截至今年4月，商業(yè)銀行持有國債接近5萬(wàn)億元，占比69%以上。
券商基金摩拳擦掌
相較于銀行，券商基金參與國債期貨的方式和路徑已經(jīng)明確。業(yè)內預計，國債期貨上市后，證券公司將先聲奪人。
近日，證監會(huì )公布了《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引》，這離本月5日證監會(huì )對外確認“國務(wù)院已同意開(kāi)展國債期貨交易”僅一周之隔。征求意見(jiàn)稿中規定，證券公司自營(yíng)權益類(lèi)證券及證券衍生品(包括股指期貨、國債期貨等)的合計額不得超過(guò)凈資本的100%，其中股指期貨以其合約價(jià)值總額的15%計算，而波動(dòng)幅度及保證金要求均遠低于股指期貨的國債期貨，則僅以其合約價(jià)值總額的5%計算。此外，具有證券自營(yíng)資格的券商，可光明正大地進(jìn)行股指期貨、國債期貨的套利甚至投機交易，不必再有“以套期保值為目的”的約束。
國泰君安研報稱(chēng)，征求意見(jiàn)稿雖仍強調風(fēng)險控制，但券商投資國債期貨的規模有望呈指數型增長(cháng)。雖然規定公募基金投資國債期貨以套期保值為主，嚴格限制投機，國債期貨推出初期券商可投入資金仍存限制；但是擬以國債期貨合約價(jià)值的5%計算券商國債期貨投資規模，以股指期貨合約價(jià)值的15%計算券商股指期貨投資規模，相當于凈資本的20倍杠桿和6.7倍杠桿，券商國債期貨和股指期貨投資規模有望大幅增長(cháng)。
征求意見(jiàn)稿取消了券商專(zhuān)項資管業(yè)務(wù)不得參與股指期貨的條款，而國債期貨作為又一對沖品種，對于規避利率風(fēng)險、豐富對沖策略和產(chǎn)品策略具有重要意義，券商資管有望迎來(lái)全新發(fā)展。
江明德認為，對于國債期貨交易，券商基金的態(tài)度應該也比較積極：“券商資管和自營(yíng)的套保需求和絕對收益需求很大，國債期貨對于其對沖風(fēng)險、進(jìn)行套保有利�！惫蓟鸱矫�，他認為“其高層對國債期貨很感興趣，特別是創(chuàng )新型的保本型債權產(chǎn)品管理者”。
而一位期貨從業(yè)人士也表示，最靠譜的合作是期貨公司與券商之間的合作，“18年前，券商就有過(guò)國債期貨的操作經(jīng)驗，對產(chǎn)品有所了解�，F在監管環(huán)境已非常完善、期貨市場(chǎng)成熟度更高，最先參與國債期貨市場(chǎng)的將是券商”。
保險公司“招兵買(mǎi)馬”
保監會(huì )已經(jīng)原則同意保險資金參與國債期貨。據了解，目前已有保險機構準備遞交申請方案。不過(guò)，相關(guān)細則和交易指引還未出臺，保險公司的人才經(jīng)驗儲備也難言完備，因此真正參與國債期貨投資可能尚需時(shí)日。
一直以來(lái)，保險機構的七八成資產(chǎn)配置在固定收益。因此，保險機構對國債期貨這樣的利率期貨品種的興趣不言自明。不少保險機構人士向記者表示，相比股指期貨，國債期貨的受眾面更廣，就連中小規模的保險機構也坦言有興趣參與。
“美國和歐洲的保險公司通過(guò)利率期貨進(jìn)行對沖，可相對有效地減低利率波動(dòng)對資產(chǎn)的影響，這對于保險資金投資管理非常重要�！币患掖笮捅ｋU資管公司高管表示，“我們希望通過(guò)國債期貨等利率期貨品種來(lái)平滑利率風(fēng)險，有效降低利率波動(dòng)對投資收益率的影響�！�
首都經(jīng)濟貿易大學(xué)教授庹國柱認為：“保險機構參與國債期貨投資是受大環(huán)境影響所致。中國期貨行業(yè)發(fā)展已有十幾年歷史，但金融期貨的‘崛起’是最近幾年的事，國債期貨更是一個(gè)新興事物，需要保險資金積累經(jīng)驗、管住風(fēng)險�！�
但是，與證券基金資金相比，保險資金在參與國債期貨時(shí)有點(diǎn)“慢半拍”。記者注意到，自今年2月國債期貨仿真交易啟動(dòng)以來(lái)，僅有極個(gè)別保險機構參與到了國債期貨仿真交易中，大部分保險公司的態(tài)度還是比較謹慎。多家受訪(fǎng)的保險機構表示，相關(guān)投資團隊和人馬正在搭建、招募中。
事實(shí)上，國債期貨技術(shù)門(mén)檻較高，保險公司人員、經(jīng)驗儲備不足的問(wèn)題比較突出。庹國柱認為，保險機構在參與國債期貨之前，必須盡快組建一支具備豐富經(jīng)驗的相關(guān)投資團隊。同時(shí)，投資風(fēng)格還必須與保險投資的行業(yè)特性相一致，這是目前較難但亟待解決的問(wèn)題。
對此，胡俞越認為，在初期采取謹慎、理性的態(tài)度對待國債期貨是可取的，甚至“一部分機構暫時(shí)持觀(guān)望態(tài)度也是可以接受和容忍的”。江明德也表示，在國債期貨上市初期，需要有漸進(jìn)、平穩的制度參與：“我們必須承認，產(chǎn)品本身高風(fēng)險是必然的，是客觀(guān)存在且無(wú)法預計的，不論是在價(jià)格風(fēng)險還是流動(dòng)性風(fēng)險方面。但是，機構不應一味回避，而是應該通過(guò)周密的制度安排進(jìn)行防范和監控�！�