近期反彈的動(dòng)力，主要是基于市場(chǎng)對“穩增長(cháng)”政策利好的預期。而2008年底以來(lái)，上證綜指漲幅超過(guò)15%的反彈，都有市場(chǎng)對“穩增長(cháng)”政策利好的預期。其中，反彈幅度最大的一次是1664點(diǎn)至3478點(diǎn)。對比發(fā)現，1849點(diǎn)以來(lái)的反彈與1664點(diǎn)的反彈“形似”而“神不似”，決定了1849點(diǎn)的反彈是又一次下跌抵抗。
　　2007年一季度，國內GDP同比增長(cháng)14%，但受美國次貸危機影響，到了2008年四季度回落到6.8%。為了穩增長(cháng)、保就業(yè)，2008年底推出了4萬(wàn)億元的刺激經(jīng)濟政策，隨后陸續推出九大行業(yè)的振興計劃，以及其他一系列刺激經(jīng)濟政策，當時(shí)中國經(jīng)濟增長(cháng)的底線(xiàn)是8%。在刺激經(jīng)濟的政策下，2010年一季度國內GDP同比增長(cháng)回升至11.94%。同期，上證綜指從2008年10月的1664點(diǎn)，反彈到2009年8月的3478點(diǎn)，幅度為109%。中小板指數從2008年10月的2114點(diǎn)，反彈到2010年11月的7493點(diǎn)，幅度為254%。
　　2010年至今，國內經(jīng)濟呈現緩慢回落的趨勢。從2010年一季度GDP同比增長(cháng)11.94%，到2011年一季度的9.7%，再到2012年一季度的8.1%。今年上半年GDP同比增長(cháng)7.6%。其中，二季度增7.5%，較一季度小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，GDP增速連續兩個(gè)季度出現回落。6月份中采PMI為50.1%，較5月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，為近9個(gè)月來(lái)最低。7月匯豐PMI初值為47.1，創(chuàng )下11個(gè)月以來(lái)最低。無(wú)論從領(lǐng)先的PMI指標，還是從季度GDP同比增速看，國內經(jīng)濟增速都在持續放緩。
　　值得關(guān)注的是，近期管理層也推出了一系列刺激經(jīng)濟的政策，但這次刺激經(jīng)濟政策的力度明顯要弱于2008、2009年。財政部長(cháng)樓繼偉在G20財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議上明確表態(tài)稱(chēng)，中國政府不會(huì )像2008年那樣再次推出大規模經(jīng)濟刺激政策。管理層目前采取的都是結構性調整政策而非總量政策，對于總量幫助有限。因此，國內經(jīng)濟結構性的去產(chǎn)能、去庫存仍將繼續，而整體的工業(yè)經(jīng)濟數據或將在低位波動(dòng)，并存在慣性下行的風(fēng)險。在經(jīng)濟運行尚未觸及上下限時(shí)，經(jīng)濟放緩可以為經(jīng)濟轉型營(yíng)造一定的環(huán)境。
　　1849點(diǎn)反彈的經(jīng)濟刺激氛圍是2008、2009年的“壓縮版”，無(wú)論從刺激經(jīng)濟的政策力度，還是對經(jīng)濟增長(cháng)放緩的容忍度，目前狀況都遠遠遜色于2008、2009年。這也決定了1849點(diǎn)反彈的幅度或遠不及1664點(diǎn)反彈幅度。特別是，2008、2009年信貸大規模投放，流動(dòng)性十分充裕，而現在市場(chǎng)資金面捉襟見(jiàn)肘。另一方面，恢復IPO新股發(fā)行進(jìn)入倒計時(shí)，下半年再融資規模放量，再加上今年是創(chuàng )業(yè)板限售股解禁高峰，限售期為36個(gè)月的首發(fā)原始股東限售股解禁市值高達2637.03億元，超過(guò)前三年的總和。
　　從資金面看，資金也沒(méi)有延續7月初的流入勢頭，7月第二、三周市場(chǎng)資金連續凈流出66億元、52億元，累計凈流出118億元。從市場(chǎng)對再融資的態(tài)度，招商銀行A股285億配股、京東方A擬募資460億元，反映出對資金面的憂(yōu)慮。創(chuàng )業(yè)板和高估值的新興產(chǎn)業(yè)股，盡管代表了中國經(jīng)濟的未來(lái)發(fā)展方向，但目前估值水平已大幅透支了未來(lái)業(yè)績(jì)的增長(cháng)。創(chuàng )業(yè)板平均市盈率高達46.42倍；戰略新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股比較集中的信息設備、電子、信息服務(wù)等行業(yè)板塊的市盈率分別高達76倍、62.4倍和45.6倍。
　　目前中國經(jīng)濟正處在結構轉型期，周期性股票盈利預期會(huì )發(fā)生相應的下移，從而缺乏想象空間。以創(chuàng )業(yè)板為代表的中小股票作為成長(cháng)股符合中國經(jīng)濟轉型的趨勢。在炒股票就是炒預期的心理作用下，創(chuàng )業(yè)板股票想象空間巨大。未來(lái)的藍籌股，一定不是如今傳統產(chǎn)業(yè)集聚的周期性股票，而是在轉型成功的新興產(chǎn)業(yè)上，創(chuàng )業(yè)板極有可能是新藍籌股的集中地之一。從短線(xiàn)上看，在傳統行業(yè)沒(méi)有起色的情況下，資金對于新興產(chǎn)業(yè)的樂(lè )觀(guān)預期很難發(fā)生變化，但這并不意味中小股票不會(huì )大幅下跌。
　　對比全球16個(gè)主要成熟與新興市場(chǎng)的估值結構，發(fā)現小公司估值明顯高于藍籌股的市場(chǎng)只有A股市場(chǎng)。從歷史數據看，創(chuàng )業(yè)板股票與滬深300估值差距拉大到50倍以后，風(fēng)險越來(lái)越大。2010年11月份，創(chuàng )業(yè)板指數達到歷史高點(diǎn)，當時(shí)兩者估值差距為56倍。截至7月25日，兩者估值差距約50倍，這種巨大“落差”不會(huì )長(cháng)期維持。本周四，創(chuàng )業(yè)板指數、中小板指數出現大幅放量下跌，透視出市場(chǎng)對中小股票分歧逐漸加大。在資金和情緒的推動(dòng)下，也不排除“博傻”游戲還將延續，中小股票風(fēng)險與機會(huì )并存。