他山之石，可以攻玉。上半年如日中天的公募基金，其投資思路可以給我們以借鑒。
今年上半年，傳統周期行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，兩者行情冰火兩重天，在劇烈的結構分化行情中，公募基金憑借市場(chǎng)前瞻能力和行業(yè)洞察力，集中火力增持信息技術(shù)、文化娛樂(lè )行業(yè)，同時(shí)大力減持金融、有色資源以及電力行業(yè)，在市場(chǎng)整體震蕩下跌的情況下，以令市場(chǎng)矚目的成績(jì)，領(lǐng)跑券商資管、陽(yáng)光私募等權益類(lèi)市場(chǎng)，仿佛是14年前的“5·19行情”的重新上演。
6月份，在一場(chǎng)突如其來(lái)的資金面緊張前，市場(chǎng)遭遇慘烈下跌，然而一個(gè)月后的今天，回頭望去，新興產(chǎn)業(yè)依然璀璨奪目，周期行業(yè)頹勢依舊。但在新興產(chǎn)業(yè)概念股飆漲的帶動(dòng)下，部分偽新興產(chǎn)業(yè)概念股也借機股價(jià)沖天，隨著(zhù)上市公司半年報的逐步披露，一些依靠“市夢(mèng)率”股價(jià)飆漲的個(gè)股，毫無(wú)疑問(wèn)將被打回原形，具有業(yè)績(jì)護身的公司會(huì )被真正遴選出來(lái)。對于基金來(lái)說(shuō)，如何調倉換防鎖定既有收益，是當下行情中需要面對的問(wèn)題。據觀(guān)察，目前基金在投資布局上，已開(kāi)始抱團轉型升級股和消費成長(cháng)股，而醫藥股因為受?chē)艺咧С�、中國老齡化社會(huì )加速等多因素驅動(dòng)，被基金經(jīng)理普遍看好。
公募基金作為專(zhuān)業(yè)機構投資者，研究實(shí)力強大，對市場(chǎng)的前瞻性和洞察性有目共睹。通過(guò)分析基金二季報板塊行業(yè)的配置和重倉股的騰挪換防，以及最近一段時(shí)間倉位配置的升降情況，或許可以管窺接下來(lái)的投資方向，給投資者以借鑒。
板塊配置：重倉創(chuàng )業(yè)板中小板
海通證券數據顯示，今年上半年，在551只主動(dòng)管理的偏股基金中，從重倉股所屬市場(chǎng)分布來(lái)看，最明顯的特征是重倉股持有中小板和創(chuàng )業(yè)板市值逐季上升，二季度末占持股市值高達28.9%，以往那種基金重倉股集中在主板的情況已經(jīng)發(fā)生了根本變化。
截至2013年6月底，全部基金重倉股市值為4748億元，其中滬市股票市值為2330億元，占比49.08%；深市股票市值共計2418億元，占比為50.92%。盡管深市市值小于滬市市值，但基金重倉持有的深市股票市值已超越了滬市，在我國基金發(fā)展史上，基金一般會(huì )抱團滬市大盤(pán)藍籌股，導致滬市持倉市值遠超深市，而目前這種情況還很少見(jiàn)。
事實(shí)上，基金重倉股從滬市向深市尤其是創(chuàng )業(yè)板和中小板轉移，從去年第四季度就開(kāi)始了。去年12月初，市場(chǎng)開(kāi)啟一波強勢上漲行情，部分中小板和創(chuàng )業(yè)板股票，迅猛漲勢吸引基金快速進(jìn)駐。海通證券數據顯示，從基金重倉股所屬市場(chǎng)板塊來(lái)看，創(chuàng )業(yè)板股票的市值占比已由2012年底的3.18%升至2013年二季度末的8.25%，中小板股票的市值占比由14.40%升至20.65%；而同期滬市股票的市值占比則從59.87%下降到49.08%。海通證券分析師王廣國認為，這樣的變化一方面來(lái)自于今年以來(lái)創(chuàng )業(yè)板及中小板相對于滬市的大幅上漲，帶來(lái)總市值的提升；另一方面來(lái)自于基金重倉股由滬市向創(chuàng )業(yè)及中小板的轉移。
從基金重倉股市值占市場(chǎng)自由流通市值的比例來(lái)看，也可以得出同樣結論�；鹬貍}的創(chuàng )業(yè)板股票市值占整個(gè)創(chuàng )業(yè)板流通市值比例，從2012年底的5.06%上升到目前的8.85%，同期中小板中基金重倉市值占比也由6.73%提升至8.36%。目前來(lái)看，基金重倉持有市值占市場(chǎng)流通市值比例最高的是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，其次為中小板、深市主板和滬市。
今年市場(chǎng)行情分化嚴重。數據顯示，今年4月初至5月底，大盤(pán)指數震蕩沖高，6月出現慘烈下跌行情，上證指數跌破去年最低點(diǎn)，盤(pán)中甚至跌破1850點(diǎn)，創(chuàng )下最近三年多的新低。二季度上證綜指整體下跌11.51%，深證成指下跌13.45%，滬深300
下跌11.80%，但是在滬深整體市場(chǎng)下跌的情況下，創(chuàng )業(yè)板指數始終維持強勢上漲狀態(tài)，二季度漲幅高達16.76%，而中小板指數僅下跌3.42%，這給重倉創(chuàng )業(yè)板和中小板的相關(guān)基金帶來(lái)了豐厚回報。
行業(yè)配置：增持制造業(yè)TMT棄金融
從基金配置重倉股所屬行業(yè)分布來(lái)看，截至6月30日，基金配置最多的行業(yè)是制造業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，其市值分別基金持股總市值的59.2%和6.62%，分別超配了22.1%和3.96%；加倉最多的行業(yè)是信息技術(shù)業(yè)、制造業(yè)，分別加倉了1.66%和1.45%。對信息技術(shù)業(yè)的超額配置比例從一季度的2.29%上漲到3.96%，增幅高達73%。減倉最多的行業(yè)是金融業(yè)和批發(fā)零售業(yè)，分別減倉3.79%和0.89%。而金融業(yè)已經(jīng)連續兩個(gè)季度遭基金減倉，上半年減倉比例累計達6.42%。
在海通證券分析師王廣國看來(lái)，二季度基金增持制造業(yè)和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)成長(cháng)股有兩方面原因：一方面，二季度A股市場(chǎng)成長(cháng)風(fēng)格突出，價(jià)值周期風(fēng)格持續走弱，從成長(cháng)與價(jià)值相對強弱指標來(lái)看，創(chuàng )業(yè)板相對于滬深300持續走強，機構投資者順勢而為選擇了減價(jià)值加成長(cháng)；另一方面，二季度經(jīng)濟復蘇態(tài)勢較弱，基本面難以支持周期股走出趨勢性行情，自上而下的機會(huì )小于自下而上的機會(huì )，機構投資者普遍追求業(yè)績(jì)確定性高的、符合經(jīng)濟轉型方向的新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股和成長(cháng)股。
從今年二季度各行業(yè)的市場(chǎng)行情看，基金毫無(wú)疑問(wèn)押對了寶。二季度經(jīng)濟數據連續下滑，加上6
月份出現的資金緊張狀況，市場(chǎng)利率大幅攀升，導致市場(chǎng)下跌哀鴻遍野，在市場(chǎng)整體大幅下挫環(huán)境下，各行業(yè)指數普遍下跌，黑色金屬、有色金屬、紡織服裝、食品飲料、農林牧漁、交通運輸、金融服務(wù)和化工行業(yè)跌幅都超過(guò)10%，其中跌幅最大為強周期煤炭行業(yè)下跌20.67%；少數上漲板塊中，信息服務(wù)、電子和信息設備，漲幅分別為21.06%，8.76%和4.66%。
盡管市場(chǎng)下跌，但是重倉信息、傳媒和計算機等行業(yè)的基金，仍然取得收獲。以表現搶眼的“景順系”基金為例，上半年該公司旗下有3只基金凈值漲幅超過(guò)40%，其中景順長(cháng)城內需貳號和內需增長(cháng)業(yè)績(jì)甚至超過(guò)了50%，而其業(yè)績(jì)搶眼的原因之一，就是超配了TMT行業(yè)。
數據顯示，今年一季度，景順長(cháng)城內需貳號在信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上的倉位只有8.56%，在文化、體育和娛樂(lè )業(yè)的倉位只有1.91%；但在二季度，上述兩個(gè)行業(yè)的配置急速飆升，其中軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)配置倉位達30.81%，在文化、體育和娛樂(lè )業(yè)倉位配置達7.05%。該基金的基金經(jīng)理表示，如此大手筆的重配TMT行業(yè)，是因為在上網(wǎng)帶寬和終端硬件水平快速提升推動(dòng)下，TMT行業(yè)進(jìn)入了迅猛爆發(fā)期，中國的通信設備、終端和元器件制造、內容和應用等環(huán)節的競爭力都在不斷提升，提供了眾多投資標的。
在大舉進(jìn)入TMT行業(yè)的同時(shí)，該基金對金融地產(chǎn)采取了完全決絕的態(tài)度。數據顯示，一季度持倉為4.8%左右的地產(chǎn)股，在二季度降低為3.68%，而對金融股依舊是完全不予配置。金融地產(chǎn)板塊在二季度的糟糕表現，也證明這種完全放棄的操作是正確的。
上半年業(yè)績(jì)同樣優(yōu)異的天治創(chuàng )新先鋒基金，年內漲幅高達37.92%，該基金經(jīng)理堅定看好TMT、醫藥、環(huán)保、能源機械等行業(yè)的投資機會(huì )，在整個(gè)二季度堅守上述行業(yè)，取得了超額收益。在6月份流動(dòng)性緊張的情況下，進(jìn)行了降低倉位的波段操作，二季度末，權益投資的倉位為87.97%。此外，易方達科訊股票基金，年內漲幅為34.35%，其良好的業(yè)績(jì)來(lái)源，同樣是看好醫藥生物、文化傳媒、環(huán)保、消費電子等行業(yè)的長(cháng)期投資機會(huì )。
在對電子信息等新興產(chǎn)業(yè)配置的同時(shí)，上述基金均對金融地產(chǎn)采取了拋棄的態(tài)度，其中上半年業(yè)績(jì)不錯的信誠優(yōu)勝精選、泰信優(yōu)勢增長(cháng)，對金融均是零配置，對地產(chǎn)行業(yè)配置也不多，其中天治創(chuàng )新先鋒基金地產(chǎn)配置3.68%，易方達科訊股票地產(chǎn)行業(yè)配置也僅為1.91%。
業(yè)內人士表示，基金持倉行業(yè)市值的變化，主要原因是國內經(jīng)濟數據持續惡化，6
月份銀行間市場(chǎng)發(fā)生流動(dòng)性緊張，周期性行業(yè)遭到摒棄。與此同時(shí)，信息技術(shù)、文化娛樂(lè )行業(yè)受到基金青睞，而建筑業(yè)、公共設施被適當增持。
個(gè)股配置：轉型股和消費成長(cháng)股
從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，截至二季度末，基金十大重倉股分別是伊利股份、萬(wàn)科A、貴州茅臺、格力電器、歌爾聲學(xué)、康美藥業(yè)、上海家化、中國平安、雙匯發(fā)展和大華股份。數據顯示，截至6月30日，共有140只基金持有伊利股份，持股數量為5.88億股，6月30日市值為182億元，占流通股比為37%；萬(wàn)科A被130只基金持有，二季度末流通市值為160億元，持股比占流通股比為16.9%；基金持有市值80億元的大華股份，占流通股比為35%，位居基金整體第10大重倉股。
和一季度相比，基金前20大重倉股變化不大，以行業(yè)劃分，泛消費和新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股共13只，主要分布在醫藥、食品飲料行業(yè)。二季度新進(jìn)股票包括國電南瑞、碧水源、金地集團和雙鷺藥業(yè)，四只股票分屬不同行業(yè)；退出前20大的有東阿阿膠、浦發(fā)銀行、招商銀行和長(cháng)安汽車(chē)，銀行股遭遇減持。
從二季度股票增減持的絕對和相對量上來(lái)看，基金增持的股票主要為消費股和成長(cháng)股。這些成長(cháng)股分布在多個(gè)行業(yè)中，包括TMT行業(yè)的歌爾聲學(xué)、三安光電、華誼兄弟、百視通、博瑞傳播、北緯通信；化工行業(yè)的揚農化工、康得新；食品飲料行業(yè)的伊利股份；醫藥行業(yè)的中恒集團等。而減持股票主要是金融行業(yè)的興業(yè)銀行、民生銀行、中國平安、浦發(fā)銀行、寧波銀行、南京銀行等。
從基金二季度新增前50大重倉股看，信息技術(shù)、原材料、醫藥和消費品成了基金的最?lèi)?ài)。其中有色金屬概念股寧波韻升、馳宏鋅鍺和云南銅業(yè)成了基金新增前三大重倉股，其中寧波韻升被8只基金所持有，三者市值相加高達9億元左右，盡管占流通股比均沒(méi)有超過(guò)5%，但是反映出基金對于有色金屬的態(tài)度有所轉變，在持續下跌之后，其價(jià)值正在被部分基金經(jīng)理認可。
從持股市值占流通比重角度來(lái)看，加倉最多前10只票為銀邦股份、長(cháng)盈精密、新文化、恒泰艾普、華策影視、老板電器、博瑞傳播、衛寧軟件、華誼兄弟和中財科技。從板塊劃分，其中7只為創(chuàng )業(yè)板股票；從行業(yè)劃分，同樣有7只屬于TMT行業(yè)。
在新進(jìn)基金前50大重倉股中，信息和消費概念股多達26只，其中華天科技、佳都新太、南大光電等均被5只以上基金持有。分析人士認為，擁有雄厚研究力量作為后盾的基金公司，對經(jīng)濟轉型的理解更為深刻，在國務(wù)院促進(jìn)信息消費政策推出之前，已經(jīng)提前完成了戰略布局。事實(shí)上，今年5
月5 日，新聞聯(lián)播已經(jīng)報道了移動(dòng)在線(xiàn)的生活，稱(chēng)“信息消費每增加100 億元，可帶動(dòng)國民經(jīng)濟增長(cháng)338
億元”；更早的4月23日，國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì )上，也提到了積極擴大國內有效需求，完善消費政策，開(kāi)發(fā)和培育信息消費、醫療等新的消費熱點(diǎn)，增強消費的拉動(dòng)作用�？梢哉f(shuō)，在促進(jìn)信息消費方面，公募基金已經(jīng)提前完成了戰略布局。
如果梳理今年上半年績(jì)優(yōu)基金的重倉股，會(huì )發(fā)現其配置出現了諸多重合之處。例如富瑞特裝作為國內領(lǐng)先的車(chē)船用LNG供氣系統的供應企業(yè)，成為績(jì)優(yōu)基金青睞的標的；杰瑞股份作為油氣勘探設備供應商，加上良好的業(yè)績(jì)支撐，成為眾多基金的選擇標的；歌爾聲學(xué)、安潔科技和長(cháng)盈精密屬于智能手機概念股，因為市場(chǎng)的爆發(fā)導致業(yè)績(jì)暴漲，也推動(dòng)了股價(jià)的頻頻上揚，給持有這些股票的相關(guān)基金帶來(lái)了巨大的浮盈收益。
從歷史上來(lái)看，基金持股集中度與股票市場(chǎng)走勢存在一定聯(lián)系。在市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)，基金持股集中度往往處于較低水平，市場(chǎng)上漲過(guò)程中投資機會(huì )增加，基金經(jīng)理可選擇的投資標的較多，持股相對分散；在市場(chǎng)持續弱勢時(shí)，持股集中度往往較高，具有投資價(jià)值的投資標的較少，基金傾向于抱團操作。
倉位變化：降至歷史中位防御為上
統計數據顯示，2013年二季度末，偏股基金的整體倉位降至76.72%，相比一季度再度下降2.5%，基金倉位已經(jīng)低于歷史中位線(xiàn)。其中，封閉式基金和混合型基金的降倉最為明顯，下降幅度為3.3%左右，鑒于混合型基金的倉位靈活空間大，更能反映基金經(jīng)理對的市場(chǎng)情緒已轉為謹慎，對于上半年業(yè)績(jì)表現搶眼的基金來(lái)說(shuō)，在目前疲軟市場(chǎng)環(huán)境下，選擇落袋為安的心理日益加重，使得基金經(jīng)理不敢重倉投入，目前進(jìn)攻正被防守取代。
從基金公司倉位分布季度變動(dòng)來(lái)看，70家基金公司中，26家基金公司持股倉位上升，44家基金公司持股倉位下降�；饌}位在90%以上、80%-90%的基金公司分別從上季度末的3家、36家下降至1家、29家；基金倉位在70%-80%、60%-70%的基金公司分別從上季度末的18家、10家上升至25家、12家；60%以下的基金公司數量3家，與上季度末持平。從單只基金倉位去看，部分基金倉位急劇下降。以嘉實(shí)主題精選為例，今年一季度末，股票資產(chǎn)占比高達91%，到了二季度末，就迅速下降為38%；長(cháng)安宏觀(guān)策略、華泰柏瑞積極成長(cháng)、景順長(cháng)城支柱產(chǎn)業(yè)、博時(shí)回報靈活配置，倉位也分別下降了53%、47%、36%和33%。
基金倉位的下降，源于對市場(chǎng)的憂(yōu)慮。進(jìn)入7月份以來(lái)，市場(chǎng)底部震蕩，幾乎沒(méi)有像樣的反彈，尤其是上周多重利空襲來(lái)：匯豐PMI初值再次下滑至47.7，創(chuàng )11個(gè)月以來(lái)新低，表明經(jīng)濟下行壓力依然較大；招商銀行配股方案獲批，引發(fā)銀行業(yè)再融資猜想。在潛在需求壓力增大情況下，當前資金緊平衡或再度被打破，市場(chǎng)或面臨調整壓力。
憂(yōu)慮行情之下，前期已經(jīng)飆漲的新興產(chǎn)業(yè)概念股，隨著(zhù)半年報的逐步公布，部分依靠“市夢(mèng)率”而股價(jià)升天的公司將被打回原形，具有業(yè)績(jì)護城河的公司被真正遴選出來(lái)。在半年報完全公布之前，對于此前抓住新興產(chǎn)業(yè)獲利甚豐的公募基金來(lái)說(shuō)，落袋為安的心理開(kāi)始占據上風(fēng)，所以基金積極尋求避險品種。
在經(jīng)濟下行中，周期品沒(méi)有機會(huì )，在新興產(chǎn)業(yè)中，環(huán)保業(yè)績(jì)不明，信息消費下游部分產(chǎn)品未達預期，電子行業(yè)淡季效應較為明顯，機構反應較為謹慎，目前大多選擇規避，而業(yè)績(jì)確定和前景良好的醫藥行業(yè)成為基金的主要選擇。
受?chē)艺咧С�、醫藥消費升級和老齡化社會(huì )加速等多因素驅動(dòng)，醫藥行業(yè)被基金經(jīng)理視為基業(yè)長(cháng)青行業(yè)，美國和日本醫藥行業(yè)市值股市占比高達13%和10%，遠超A股的3.6%，表明國內的市場(chǎng)空間非常大。
7月以來(lái)，機構密集調研多家醫藥公司，多只醫藥主題基金進(jìn)入發(fā)行期，眾多大型基金公司爭先布局醫藥主題基金，這為醫藥行業(yè)補充了源頭活水。而在眾多醫藥上市公司投資標的中，基金經(jīng)理更看好業(yè)績(jì)增長(cháng)更為確定的醫藥股，尤其是具備國家專(zhuān)利中藥、醫療器械、醫療服務(wù)保健等受政策影響較小的公司。在二季報中，中恒集團、益佰制藥、武漢健民、眾生藥業(yè)、昆明制藥等醫藥股已被增持，魚(yú)躍醫療、和佳股份、愛(ài)爾眼科、三諾生物等醫療器械類(lèi)股被新進(jìn)建倉。