人稱(chēng)“末日博士”的麥嘉華(Marc
Faber)是一名極端的市場(chǎng)主義者:“政府很多情況下無(wú)法辨識泡沫,其所認為可以平穩波動(dòng)的措施其實(shí)是進(jìn)一步讓泡沫變大,最終破裂!痹诜帕繉捤桑≦E)盛行之下,麥嘉華顯得十分異類(lèi)。
而針對中國經(jīng)濟,麥嘉華在近日接受《第一財經(jīng)日報》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)稱(chēng),在推進(jìn)城鎮化的投資中,應該避免信貸資源錯配。為應對經(jīng)濟下行壓力,在綜合考慮國際國內因素的前提下,人民幣應該適度貶值。
QE無(wú)意義
第一財經(jīng)日報:你非常反對政府干預經(jīng)濟。假設2008年金融危機,美國政府沒(méi)有干預救助,美國以及全球經(jīng)濟會(huì )走向一個(gè)什么樣的場(chǎng)景?政府救助經(jīng)濟的問(wèn)題在哪里?
麥嘉華:如果沒(méi)有凱恩斯主義,就不會(huì )有這么多不負責任的冒險行為,不會(huì )有“大而不能倒”,也就不會(huì )有道德風(fēng)險以及我們看到的“泡沫出現—膨脹—危機—政府救助—新的泡沫”的惡性循環(huán)。政府一直沒(méi)能跳出這個(gè)怪圈,不管是20世紀90年代的墨西哥危機,還是2008年全球金融危機。本輪美國政府的救助情況也已經(jīng)暴露了一個(gè)非常明顯的問(wèn)題,就是流動(dòng)性分配不均的問(wèn)題。美聯(lián)儲印的這些美元都去哪里了呢?去了華爾街的大銀行手里,幫助這些銀行進(jìn)一步擴大資產(chǎn)規模,然后這些人又將這些流動(dòng)性投到了幾個(gè)固定的部門(mén),譬如2008年大宗商品市場(chǎng)出現的泡沫。
這種信貸資源的錯配是非常值得關(guān)注的,人為干預通常很難達到預期的效果,而信貸資源的錯配本身就是鼓勵某些部門(mén)出現泡沫,而剝奪另一些部門(mén)獲取信貸的渠道,導致經(jīng)濟進(jìn)一步失衡。
現在大宗商品市場(chǎng)出現問(wèn)題了,房地產(chǎn)市場(chǎng)新一輪的泡沫化已經(jīng)開(kāi)始。畢竟這么多的美元,總得有個(gè)去向。但整體的經(jīng)濟環(huán)境又不是很好,實(shí)體經(jīng)濟吸引力不足。
日報:但企業(yè)的融資成本降低了,不是嗎?
麥嘉華:與企業(yè)融資成本一起降低的還有它們的利潤。如果你仔細研讀數據就會(huì )發(fā)現,美國實(shí)行超低利率的過(guò)程中,美國公司利潤占GDP比重在下滑。而一旦利率上行,對公司又是一種打擊。
日報:那對于阻止市場(chǎng)恐慌情緒蔓延、失業(yè)率快速上升方面的作用呢?
麥嘉華:恐慌情緒影響的首先是以股票市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)。但其實(shí)即便是美國,真正持有股票的人只占所有人口中的很少部分。為什么要為少部分人的投資行為負責?投資本身就存在風(fēng)險,政府不應該為股票持有者遭受損失埋單。
另外,從就業(yè)來(lái)看,我并不認為美國的就業(yè)市場(chǎng)有真正改善。雖然美國勞工部公布的就業(yè)數據顯示就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)大幅改善,但真正屬于中產(chǎn)的就業(yè)崗位并沒(méi)有增加,增加的只是那些低端、零散、廉價(jià)的臨時(shí)工種。另外因為奧巴馬政府現在的醫保和稅收政策導致企業(yè)雇傭長(cháng)期工人的意愿下降,政府干預只能使事情變壞。
日報:政府干預行為可以防止經(jīng)濟在短期內出現大問(wèn)題,緩和經(jīng)濟波動(dòng),這個(gè)作用也起不到么?
麥嘉華:我認為恰恰相反,政府只是推遲危機爆發(fā),政府只對選舉負責的考慮要遠多過(guò)對經(jīng)濟的考慮。盧森堡前首相容克曾經(jīng)說(shuō)過(guò):“我們都知道問(wèn)題在哪里,但麻煩的是如果我們做了,我們就不知道怎么面對選舉了!
城鎮化投資需注意信貸資源分配
日報:你認為QE的一個(gè)重要問(wèn)題是信貸資源錯配,而6月中下旬中國銀行間市場(chǎng)也經(jīng)歷過(guò)一次所謂的“錢(qián)荒”,也是信貸資源錯配,中國的信貸資源錯配和美國的存在哪些異同?
麥嘉華:本質(zhì)上并無(wú)不同,但資金流向的渠道可能有所不同,因為中國的金融市場(chǎng)開(kāi)放程度有限,房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方融資平臺以及大型國企成為資金流向的地方,而那些中小企業(yè)貸款則面臨多重困難,這對中國經(jīng)濟增長(cháng)是不利的。
有中國經(jīng)濟學(xué)家稱(chēng)中國城鎮化投資將會(huì )是促進(jìn)中國經(jīng)濟增長(cháng)的一個(gè)機會(huì )。我認為,要充分利用這個(gè)機會(huì ),就要避免再次出現信貸資源錯配的局面,或者至少不要過(guò)度傾斜,否則中國不得不面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅以及中小企業(yè)的破產(chǎn)。
另外,我想說(shuō)的是,中國金融市場(chǎng)開(kāi)放程度過(guò)低,中國銀行大而不倒的性質(zhì)比美國更嚴重。美國存在成千上萬(wàn)的中小銀行、社區銀行,這些銀行的成長(cháng)也都經(jīng)過(guò)了大浪淘沙的過(guò)程,每次危機都會(huì )倒閉一批,F存的7家銀行擁有美國銀行業(yè)資產(chǎn)規模的80%左右,中國四大行占據了中國銀行業(yè)47.29%的資產(chǎn)規模,但中國的銀行大部分是國有或者國家控股,存在嚴重的道德風(fēng)險。而且這些銀行擁有很強的信貸資源,如何協(xié)調這些銀行的信貸資源可能是中國下一步經(jīng)濟調整需要考量的因素。
日報:中國正在進(jìn)行金融改革,包括最近采取一些利率市場(chǎng)化措施。你認為中國的金融改革對于改善信貸資源錯配問(wèn)題會(huì )不會(huì )起到一定作用?
麥嘉華:利率市場(chǎng)化是讓市場(chǎng)決定資金的價(jià)格,讓資金價(jià)格決定資金流向。這是一個(gè)趨勢,但如何避免政府的經(jīng)濟增長(cháng)目標干擾銀行體系信貸配置可能還有待觀(guān)察。
人民幣應該適度貶值
日報:我們都知道中國經(jīng)濟目前承受著(zhù)下行壓力,如果從你的角度來(lái)看,中國應該怎么做來(lái)應對這種下行壓力?
麥嘉華:向日本學(xué)習,使人民幣貶值,而且我認為美元走強維持不了幾個(gè)月。人民幣應該適度貶值,當然中國政府可能有其他的考量。但如果是我,我會(huì )選擇貶值人民幣。因為一國匯率政策是要考慮國際環(huán)境的,目前盡管看起來(lái)美國經(jīng)濟在復蘇,但對中國出口的需求不會(huì )有很大改善;歐洲的問(wèn)題不花10年解決不掉,日本又在大幅貶值,拉美、東南亞因為中國經(jīng)濟放緩也都面臨問(wèn)題。從純市場(chǎng)的角度,先下手為強。
另外,根據我對世界以及中國能源需求的了解,我認為中國需要確保你們的能源運輸通道,這對中國經(jīng)濟的長(cháng)期發(fā)展非常關(guān)鍵。
日報:IMF認為人民幣仍然低估10%~15%,盡管很長(cháng)時(shí)間以來(lái)人民幣都在升值。你覺(jué)得人民幣應該貶值多少呢?
麥嘉華:IMF工作人員不生活在中國,一國貨幣政策要圍繞國際機構標準制定么?對于人民幣貶值多少,我不清楚,這需要綜合國際環(huán)境和中國自己的經(jīng)濟情況考慮。