自8月以來(lái)，日元的走強無(wú)疑是明顯的，那如何理解這種趨勢呢？花旗認為日元傳統上會(huì )在8月走強，這部分是由于八月交投清淡使得日本出口商的換匯對美元壓力較大。而8月的季度美債拍賣(mài)中的利息收入帶來(lái)的換匯需求也將推高日元。而技術(shù)指標也不支持日元走弱。
　　花旗外匯技術(shù)分析團隊“自1987年廣場(chǎng)協(xié)議以來(lái)一直到2011年，一共25個(gè)八月。美日匯率在其中16個(gè)收低(占比64%；如下表)。在同一期間內的300個(gè)月歷，美日匯率下跌的有149個(gè)月，上升的有151個(gè)月，差不多各占一半。這顯示出日元在歷史上的八月的強勢。在1998至2005年的連續八年間，美日匯率都在8月下跌。
  　此外，在1987至2011年間，當日美利差小于2%時(shí)，美日匯率在82%的時(shí)間段內下跌。當利差在2%-4%之間時(shí)，美日匯率在67%的時(shí)間段內下跌。當利差超過(guò)4%時(shí)，美日匯率在45%的時(shí)間段內下跌，這低于全部時(shí)間段內50%的比例。因此，當日美利差小于4%時(shí)，日元在8月多數時(shí)間內升值，而當利差小于2%時(shí)尤其如此。
　　日本出口商賣(mài)美元換日元的舉措在8月對美元的壓力尤其大，這部分是由于8月份的交投清淡，市場(chǎng)參與者大都在度假。這是談到日元8月升值現象時(shí)普遍被提及的原因。然而，從歷史數據看，貿易順差在8月并不比其他月份顯著(zhù)增高�？傮w看，8月甚至還小小一點(diǎn)。
  　最近幾年里，日本的收入賬戶(hù)順差對經(jīng)常賬戶(hù)的影響要超過(guò)了貿易順差。
  　8月份有一次季度美債拍賣(mài)，屆時(shí)其利息支付和本金償還規模非常大。如壽險和銀行等機構投資者需要對沖其美債投資的外匯敞口，通常會(huì )將美債的本金償還資金再投資。因此我們不認為美債的本金償付會(huì )推高日元。然而，投資者基本不會(huì )對沖美債的利息償付的外匯敞口，而會(huì )將大部分利息收入換成日元。自1987年到2011年，8月份的收入賬戶(hù)順差均值在7370億日元，是排在3月之后的第二高月份，比1-12月的均值高10%。我們認為這是推動(dòng)日元在8月走高的一個(gè)驅動(dòng)因素。
　　此外，備受關(guān)注的技術(shù)面因素并不支持日元走弱。
　　花旗的結論是，對于購買(mǎi)日經(jīng)指數并對沖外匯風(fēng)險的海外投資者(即做多日經(jīng)和美日匯率)而言，這筆交易代價(jià)將變得高昂。