7月份數據顯示經(jīng)濟階段性企穩，但仍處于“不好不壞”的乏味狀態(tài)，后續除非貨幣政策放松，否則市場(chǎng)仍然沒(méi)有“大戲”，繼續維持“存量資金博弈+結構性行情”特征的可能性較大。我們認為，后續結構性行情的熱點(diǎn)將從TMT和消費醫藥領(lǐng)域向傳統行業(yè)擴散，隨著(zhù)經(jīng)濟“失速”擔憂(yōu)的緩解，傳統行業(yè)的結構性機會(huì )也值得仔細尋找，特別是在新經(jīng)濟下重生的細分子行業(yè)。
經(jīng)濟暫時(shí)企穩股市風(fēng)險不大
經(jīng)濟暫時(shí)企穩，總體乏味。7月投資增速與6月持平，同比增長(cháng)20.1%，制造業(yè)和地產(chǎn)投資有所回升，地方政府投資持平，中央投資改善，單月同比增長(cháng)12%。消費數據一般。進(jìn)出口數據超預期，剔除“虛假貿易”之后，7月份出口數據較為真實(shí)地反映外需在緩慢復蘇中，有助于減緩外匯占款下降的壓力；而加工進(jìn)口的快速回升對于工業(yè)增加值提供支撐。工業(yè)增加值超預期，同比增幅比6月份增加0.8個(gè)百分點(diǎn)，受益于外需改善；另外，“過(guò)剩產(chǎn)能而低庫存”格局，使得補庫存和去庫存都短暫而頻繁。其他重要數據中，鐵路貨物周轉量還是沒(méi)有起來(lái)，1-7月累計同比增長(cháng)-3.4%，而上個(gè)月為-3%。
通脹有上行壓力，將制約貨幣政策。CPI食品項環(huán)比增長(cháng)顯示，豬周期已上行；非食品項環(huán)比普遍強于季節性規律，其中房租、娛樂(lè )教育文化用品及服務(wù)上升有剛性，CPI上行壓力增加。PPI環(huán)比增速為-0.3%，比前三個(gè)月環(huán)比改善，“過(guò)剩產(chǎn)能而低庫存”格局使得價(jià)格對于供需的變化更敏感、更反復。
市場(chǎng)短期風(fēng)險不大。一方面，經(jīng)濟暫時(shí)企穩，穩增長(cháng)政策預期改善，有助于市場(chǎng)情緒改善，有助于結構性行情的延續和擴散；另一方面，資金面仍偏緊，A股市場(chǎng)“存量資金博弈+結構性行情”的格局難以扭轉，只要權重型周期股不啟動(dòng)，市場(chǎng)的存量資金還能繼續折騰結構性行情。在熱點(diǎn)方面，成長(cháng)股和傳統行業(yè)都步入出現局部機會(huì )的階段，即消費、醫藥和TMT等高估值的熱門(mén)行業(yè)需要進(jìn)一步精選成長(cháng)股，熱點(diǎn)也開(kāi)始向傳統行業(yè)擴散。
三路徑備戰傳統產(chǎn)業(yè)“重生”
我們認為，可以按照傳統產(chǎn)業(yè)在新經(jīng)濟下重生的線(xiàn)索——“環(huán)保從嚴，供給收縮；順應新經(jīng)濟，產(chǎn)業(yè)升級；并購重組，外延增長(cháng)”來(lái)尋找機會(huì )。
重生線(xiàn)索一：環(huán)保從嚴，供給收縮。新一屆政府著(zhù)力打造“經(jīng)濟升級版”，提升了環(huán)保的戰略意義，特別是“兩高”出臺環(huán)境污染刑事案件司法解釋、“環(huán)保入刑”，大大抑制了落后產(chǎn)能的釋放。近幾個(gè)月，在環(huán)保壓力下，涉及污染的中小企業(yè)大量關(guān)停，觸及環(huán)保紅線(xiàn)的工業(yè)園區產(chǎn)能開(kāi)不出來(lái)，對化工、鋼鐵、水泥、有色金屬、造紙印刷等供給端的影響顯著(zhù)�？紤]到地方政府的GDP和就業(yè)任務(wù)，不排除一段時(shí)間之后過(guò)剩產(chǎn)能再次開(kāi)出，因此技術(shù)密集型行業(yè)相對更容易進(jìn)行產(chǎn)能淘汰、優(yōu)化行業(yè)競爭格局，建議重點(diǎn)關(guān)注化工板塊。
重生線(xiàn)索二：順應新經(jīng)濟，產(chǎn)業(yè)升級。新經(jīng)濟在于，首先，體驗式消費的新模式�；谝苿�(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、傳統商業(yè)模式被顛覆，而“體驗”式消費或服務(wù)的新商業(yè)模式正在興起，這和目前中國20-34歲人口占比從2008年的20%提升到25%有關(guān)，也和人均GDP突破6000美元以及城市化帶來(lái)的陌生人社會(huì )、快餐化碎片化生活有關(guān)。其次，創(chuàng )新的新時(shí)代。Apple、谷歌引領(lǐng)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)通信設備的潮流方興未艾，3D打印、特斯拉電動(dòng)車(chē)等新技術(shù)也在引領(lǐng)制造業(yè)的革新潮流。第三，新政策思路，即政府放權、尊重市場(chǎng)、鼓勵創(chuàng )新。
投資者聽(tīng)到“新經(jīng)濟”往往會(huì )想到泡沫，特別是互聯(lián)網(wǎng)泡沫。雖然網(wǎng)絡(luò )股泡沫在2000年破滅，但互聯(lián)網(wǎng)如今在社會(huì )生活中發(fā)揮著(zhù)巨大的作用，相比網(wǎng)絡(luò )泡沫時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)浪潮的的確確改變了人們的生活，帶來(lái)眾多商業(yè)模式，并給沿用傳統模式的公司帶來(lái)了巨大沖擊。
新經(jīng)濟是趨勢而不是泡沫，泡沫的是資本市場(chǎng)。傳統產(chǎn)業(yè)應該積極順應新經(jīng)濟的發(fā)展需要，特別是醫療健康、娛樂(lè )傳媒、財富管理、旅游餐飲、商業(yè)零售、輕工制造、裝飾家居等現金流較好的輕資產(chǎn)行業(yè)，船小好掉頭，更容易積極擁抱新的商業(yè)模式，更容易利用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數據應用等手段來(lái)提升競爭力。
另外，從歷史上看，成長(cháng)股行情的第二個(gè)階段往往講的邏輯都是“新經(jīng)濟改造舊行業(yè)”的故事。最典型的是1999年“5
19”行情的第二階段，即1999年底到2001年中，市場(chǎng)的風(fēng)格是“涉網(wǎng)股”行情，即主業(yè)不拖后腿，又積極發(fā)展創(chuàng )新型業(yè)務(wù)，前者給安全邊際，后者則帶來(lái)估值提升。
重生線(xiàn)索三：并購重組，外延增長(cháng)。當前中國經(jīng)濟處于轉型期，國務(wù)院政策鼓勵并購重組，證監會(huì )積極落實(shí)，這使得實(shí)體經(jīng)濟和A股都將迎來(lái)并購高發(fā)期，可能出現類(lèi)似于1996-1999年經(jīng)濟調整期的“國退民進(jìn)”格局；不同的是，現在的產(chǎn)業(yè)資本在并購時(shí)更加市場(chǎng)化，并走向全球化。建議關(guān)注消費、醫藥、TMT、電力設備、旅游等行業(yè)，特別是現金充裕、估值偏高，靠?jì)壬皆鲩L(cháng)無(wú)法滿(mǎn)足投資者要求的成長(cháng)股。其并購動(dòng)力足，有可能利用外延式增長(cháng)來(lái)實(shí)現業(yè)績(jì)高增長(cháng)。