從華銳債到海翔債，多只被降級的公司債在遭遇兩個(gè)月持續下跌后在8月份迎來(lái)一波反彈行情，隨著(zhù)抄底資金的進(jìn)場(chǎng)價(jià)格連連走高。在投資者忙于博取高收益時(shí)，業(yè)內人士提出警示，當前信用債投資處于金融去杠桿初期，市場(chǎng)易受流動(dòng)性與信用風(fēng)險雙沖擊，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險還未有效釋放，低評級債的風(fēng)險仍在累積。
低評級債淪為“垃圾”
企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化，盈利能力下降，償債壓力加大，一系列負面因素正在侵擾本已因資金面緊張風(fēng)聲鶴唳的信用債市場(chǎng)。最終，在評級被下調后，多只公司債價(jià)格出現大幅下跌，淪落為投資者眼中的垃圾債。
從發(fā)債時(shí)的AAA主體評級，到連降兩級后變?yōu)锳A，華銳風(fēng)電兩年前發(fā)行的公司債11華銳01正成為因經(jīng)營(yíng)惡化導致償債能力弱化，最后遭到投資者拋售的低評級債券典型之一，而11華銳01的價(jià)格更是從6月初的99.34元一路下跌至上市以來(lái)最低價(jià)73.91元。
此外，包括12湘鄂債、12中富01、12海翔債和11安鋼01在內的多只公司債自6月以來(lái)也都出現類(lèi)似行情，部分個(gè)債價(jià)格在評級被降至AA-后便出現斷崖式下跌，致使收益率大于10%，而在這背后，企業(yè)自身負債過(guò)高、現金流拮據、還款能力趨弱成為共同的原因所在。
中原證券資產(chǎn)管理總部劉樂(lè )宇告訴記者，部分公司債價(jià)格跳水與被降級暴露出信用風(fēng)險直接相關(guān)，也與投資者拋售債券加大權益類(lèi)投資產(chǎn)品的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。
“國內債券投資機構都對債券的信用評級有明確規定，一旦持倉組合中的債券因評級遭受下調而無(wú)法滿(mǎn)足其制定的風(fēng)險控制標準時(shí)，被下調評級的債券將被賣(mài)出�！敝袀Y信分析師張帆對此表示，“按照交易所債券回購業(yè)務(wù)的相關(guān)規定，只有主體和債項評級為AA(含)級以上債券才可開(kāi)展質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，部分債券在評級下調的同時(shí)也失去了質(zhì)押資格，因此利用杠桿策略套利交易的賬戶(hù)不得不將債券拋售�！�
此外，也有業(yè)內人士指出，上市公司在連續兩年虧損后，其發(fā)行公司債將面臨暫停上市甚至退市的風(fēng)險，為避免遭遇流動(dòng)性困境，包括公募基金在內的機構投資者不得不選擇拋售發(fā)行主體業(yè)績(jì)下滑的公司債。
抄底資金進(jìn)場(chǎng)豪賭
在價(jià)格“跌跌不休”同時(shí)，被降級公司債的收益率逐步走高，高風(fēng)險下的高收益正刺激著(zhù)各路逐利資金敏銳的嗅覺(jué)，包括私募基金、定向資管產(chǎn)品甚至部分個(gè)人投資者開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)抄底。
在各路資金追捧之下，包括11華銳01、12海翔債在內的個(gè)債迎來(lái)難得的春天，其中11華銳01在8個(gè)交易日內價(jià)格上漲10元，在此帶動(dòng)下，其他個(gè)債價(jià)格也出現不同程度上漲。
對此，有業(yè)內人士透露，除部分私募機構和個(gè)人投資者外，一些專(zhuān)注股票市場(chǎng)的投資者也開(kāi)始關(guān)注低評級債，而超額收益對風(fēng)控和流動(dòng)性要求較弱的投資者更具有吸引力。
民生加銀基金高級分析師張旭告訴記者，上述公司債在被降級后價(jià)格下跌不能一概而論，應分開(kāi)看，比如11華銳01價(jià)格下挫體現的更多是流動(dòng)性利差，而不是信用利差，目前就AA評級而言?xún)r(jià)格已經(jīng)超跌，部分不要求流動(dòng)性溢價(jià)的投資者買(mǎi)入也并非不可。
他還認為，選擇投資低評級債券前提是必須了解其背后的資產(chǎn)和市場(chǎng)參與者�！叭绻顿Y有瑕疵的低等級債，適合持有到期；如果只是為博取價(jià)差，則必須了解債券發(fā)行方和其他市場(chǎng)投資者，因為價(jià)格是買(mǎi)賣(mài)形成的，盡管某一只債沒(méi)有違約風(fēng)險，但未來(lái)一段時(shí)間內可能還會(huì )持續下跌，這樣風(fēng)險比較大�！�
某券商金融行業(yè)分析師則對記者稱(chēng)：“關(guān)鍵還是根據行業(yè)和個(gè)債情況挖掘機會(huì )，國外也有專(zhuān)門(mén)投資高收益債的，這里面有一部分會(huì )轉好，也有一部分將來(lái)可能會(huì )真正違約，會(huì )出現分化行情�！�
機會(huì )還是陷阱
盡管市場(chǎng)對低評級債券投資價(jià)值和風(fēng)險認識不一，但業(yè)內普遍認為，在經(jīng)濟處于弱復蘇大背景下，由于企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險在不斷累積，信用債風(fēng)險仍處于高點(diǎn)，整體風(fēng)險還有待釋放，投資低評級債券必須持謹慎態(tài)度。
對此，上述券商金融行業(yè)分析師表示：“如果在存續期之內，公司業(yè)績(jì)好轉，違約風(fēng)險就減小，這樣會(huì )有投資機會(huì )，但一些行業(yè)未來(lái)兩到三年內都不會(huì )有根本性好轉，不排除違約可能性。經(jīng)濟環(huán)境不景氣，很多行業(yè)，特別是產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險比較高�！�
同時(shí)，也有分析認為，目前企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險以及財務(wù)風(fēng)險還沒(méi)有釋放跡象，信用風(fēng)險仍在累積，再加上利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，資金成本中樞將不斷上移，市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì )隨之加大。
此外，由于信用債至今沒(méi)有出現實(shí)質(zhì)性違約先例，部分市場(chǎng)人士仍然對投資低評級債券抱有僥幸心理，甚至選擇性忽視背后信用風(fēng)險�！氨M管低評級債存在套利機會(huì )，但不能因為之前沒(méi)有違約就對風(fēng)險視而不見(jiàn)，這個(gè)肯定不對，畢竟投資者的風(fēng)險認識和投資習慣都存在很大主觀(guān)成分”，張旭稱(chēng)。
對此，有市場(chǎng)人士認為，信用風(fēng)險真正釋放需要等到中國市場(chǎng)出現真正的違約事件，屆時(shí)，高風(fēng)險和低風(fēng)險債券的收益率才能拉開(kāi)，市場(chǎng)風(fēng)險偏好才能發(fā)生改變。
在海通證券分析師姜超看來(lái)，當前信用債投資處于金融去杠桿初期，市場(chǎng)受流動(dòng)性與信用風(fēng)險雙沖擊。風(fēng)險釋放期應當持有高評級債。即便利率上升經(jīng)濟下行雪上加霜，未來(lái)可能有衰退性寬松，博反彈投資者依舊應當首先配置高評級品種。