自從5月22日伯南克表示美聯(lián)儲可能會(huì )在未來(lái)幾次會(huì )議中討論放緩QE以來(lái)，全球資金回流美國的勢頭顯著(zhù)增強，這引發(fā)了新興市場(chǎng)經(jīng)濟體股市尤其是亞洲股市的大幅下挫。在過(guò)去三個(gè)月中，亞洲股市幾乎全線(xiàn)下跌。其中，印尼雅加達綜指下跌19.6%，泰國綜指下跌17.7%，菲律賓馬尼拉綜指下跌16.3%，日本日經(jīng)225指數下跌13.1%，印度孟買(mǎi)SENSEX30指數下跌11%，新加坡海峽指數下跌10.3%，上證綜指下跌10.3%，臺灣加權指數下跌6.8%，韓國綜合指數下跌6.7%，香港恒生指數下跌6.3%。前期跌幅較小的泰國和越南股市最近幾個(gè)交易日也開(kāi)始大幅殺跌，前期跌幅較大的印尼和菲律賓股市最近幾個(gè)交易日再次大幅下挫。
 　 盡管美聯(lián)儲7月會(huì )議紀要顯示，現在縮減QE規模是不合時(shí)宜的，只有經(jīng)濟改善達到預期，也就是失業(yè)率接近7%，通脹接近2%，才會(huì )在2014年中期結束QE，但在投資者預期的作用之下，資金還是選擇逐步撤出新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，從而導致近期亞太股市的再次輪番暴跌。即便是中國、韓國等這樣持續保持經(jīng)常項目順差的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，資金大規模外流也難以避免。
 　 僅就中國而言，NDF市場(chǎng)顯示的人民幣貶值預期逐步增強，外匯占款已連續兩個(gè)月負增長(cháng)，熱錢(qián)已連續三個(gè)月大規模流出。盡管6月爆發(fā)的流動(dòng)性危機和股債雙殺，很大程度歸結于銀行資產(chǎn)負債表的期限錯配，但不可否認外匯資金大規模流出也是促發(fā)流動(dòng)性危機的重要原因之一。展望下一階段，隨著(zhù)美國經(jīng)濟的逐步復蘇以及美元逐步走強，加之新興市場(chǎng)經(jīng)濟體經(jīng)濟運行風(fēng)險的逐步暴露，非美貨幣資產(chǎn)面臨的貶值壓力會(huì )進(jìn)一步增強，甚至不排除爆發(fā)新一輪亞洲金融危機。
 　 首先，美國經(jīng)濟持續復蘇帶動(dòng)美元持續升值，全球經(jīng)濟已逐步進(jìn)入強勢美元時(shí)代，資金將逐步回流美國。事實(shí)上，自從2011年9月美聯(lián)儲終止QE2以來(lái)，隨著(zhù)美國經(jīng)濟的逐步復蘇，美元已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)上升通道之中，即便是2012年9月推出QE3也僅僅使得美元短暫下挫。在過(guò)去的兩年時(shí)間里，美元指數由2011年8月30日的73.67最高上漲到2013年7月9日的84.75，漲幅為15%。下一階段，隨著(zhù)美國經(jīng)濟的進(jìn)一步復蘇以及QE退出預期的逐步增強，美元指數還將進(jìn)一步上漲。
 　 放長(cháng)眼光來(lái)看，美國經(jīng)濟的全球霸主地位，以及投資者對美國經(jīng)濟的信心，確保了美元的國際地位，促使美元走強。美元走強引發(fā)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體貨幣錯配風(fēng)險加劇，非美貨幣進(jìn)一步貶值。但美元不斷走強引發(fā)美元資產(chǎn)需求的旺盛，而旺盛的美元資產(chǎn)需求，又會(huì )迫使美國政府不斷通過(guò)財政赤字和貿易赤字的方式向全球投放美元，大量美元的投放最終又會(huì )抑制投資者對美元資產(chǎn)的需求，引發(fā)美元貶值。如果美元持續貶值之后，美國政府的債務(wù)負擔減輕，從而逐步恢復了投資者對美元和美國經(jīng)濟的信心，美元又開(kāi)始逐步走強。所以自從布雷頓森林體系崩潰以來(lái)，美元呈現出周期性輪回的走勢。美元在經(jīng)歷了2001年至2008年逐步貶值、2009年至2011年逐步筑底之后，將重拾升勢，再次進(jìn)入強勢美元時(shí)代。
 　 其次，隨著(zhù)強勢美元時(shí)代的來(lái)臨，美元的逐步升值，那些國家資產(chǎn)負債表比較脆弱的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，其貨幣將持續貶值，貨幣錯配風(fēng)險將逐步暴露，進(jìn)而促發(fā)貨幣危機和債務(wù)危機。自從美聯(lián)儲明確提出要逐步縮減QE規模以來(lái)的過(guò)去三個(gè)月中，亞洲最主要的12大貨幣中，除了日元、人民幣和港元相對美元升值之外，其余貨幣全線(xiàn)貶值。其中，印度盧比下跌11%，馬來(lái)西亞林吉特下跌8.8%，菲律賓比索下跌6.5%，泰銖下跌6%，印尼盾下跌5.7%。
 　 亞太貨幣普遍貶值既反映了投資者對美國經(jīng)濟復蘇前景的看好，也反映了投資者對亞太新興市場(chǎng)經(jīng)濟體國家資產(chǎn)負債表持續惡化的擔憂(yōu)。近年來(lái)，印尼、印度、馬來(lái)西亞、泰國等國家的資產(chǎn)負債表貨幣錯配問(wèn)題日益嚴重，經(jīng)常項目赤字明顯擴大的同時(shí)，外債規模也在不斷擴大。以印尼為例，印尼的經(jīng)常項目從2011年四季度開(kāi)始持續逆差，且逆差規模不斷擴大，由2011年第四季度的逆差23億美元擴大到2013年第二季度的98.5億美元。同時(shí)，印尼的外債規模不斷擴大，從2007年的609億美元增加至2012年的662億美元，占政府債務(wù)總額的比重達到32.2%，占政府財政收入的比重更是高達46.7%，而且印尼外債中有59億美元將于2013年到期。隨著(zhù)美元升值以及本幣貶值，印尼等新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的償債壓力會(huì )顯著(zhù)加大，一旦受到游資沖擊并引發(fā)貨幣危機之后，立馬可能引發(fā)債務(wù)危機。
 　 最后，貨幣危機和債務(wù)危機疊加之后，可能會(huì )迅速演化為全面性金融危機。2009年以來(lái)，亞太經(jīng)濟體積攢了嚴重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，無(wú)論股市還是樓市都經(jīng)歷較大幅度上漲。2009年3月中旬至2013年5月22日期間，菲律賓馬尼拉綜指上漲311%，印尼雅加達綜指上漲292.7%，泰國綜指上漲282.5%，印度孟買(mǎi)SENSEX30指數上漲135.8%，新加坡海峽指數上漲131.6%，泰國吉隆坡綜指上漲108.4%，韓國綜合指數上漲86.2%。此外，這些國家的房地產(chǎn)價(jià)格也出現明顯的快速上漲，根據WIND數據計算，印尼雅加達2012年房?jì)r(jià)是2009年房?jì)r(jià)的1.6倍，印度孟買(mǎi)2012年房?jì)r(jià)是2009年房?jì)r(jià)的1.5倍。盡管在此期間中國大陸、中國臺灣、中國香港和越南等經(jīng)濟體的股市沒(méi)有出現明顯上漲，不過(guò)，中國大陸地區的房?jì)r(jià)持續處于高位也面臨著(zhù)回調的風(fēng)險。由于亞太經(jīng)濟體尤其是東盟國家積攢了嚴重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，一旦爆發(fā)貨幣危機和債務(wù)危機，可能會(huì )迅速導致資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，并促發(fā)銀行業(yè)危機，進(jìn)而引發(fā)全面性金融危機。