匯率是經(jīng)濟世界最復雜、最難理解的變量，沒(méi)有之一，因為匯率本質(zhì)上代表著(zhù)開(kāi)放背景下一國與其他國家甚至整個(gè)世界的貨幣關(guān)系。如果說(shuō)其他經(jīng)濟變量涉及到的經(jīng)濟關(guān)系是單維的、平面的，那么匯率涉及到的經(jīng)濟關(guān)系則是多維的、立體的。
而在各種貨幣匯率里，美元匯率又是最重要、最易曲解的變量，沒(méi)有之一，因為美元始終是超然于其他貨幣、真正具有世界貨幣特征的主權貨幣。
但無(wú)論是市場(chǎng)還是理論界，對美元匯率都存在片面和陳舊的認識，以至于很容易迷失在美元匯率變化和現實(shí)經(jīng)濟動(dòng)態(tài)相互背離的迷霧之中。結合各種來(lái)源的匯率數據和各類(lèi)均衡匯率決定理論，筆者以為，當前市場(chǎng)對美元匯率存在數據表征和運行機理兩方面的認知誤區。
首先，市場(chǎng)對美元匯率變化的整體性認識幾乎都是片面的、矛盾的，甚至是錯誤的，根本原因在于美元匯率自始至終都缺乏一個(gè)全面、客觀(guān)和有效的表征數據。
經(jīng)常聽(tīng)到和看到媒體和市場(chǎng)人士熱議“美元升值或貶值”，這里，如果沒(méi)有加上特定的雙邊貨幣對象，即“美元對某某貨幣升值或貶值”，那么嚴謹的意思應是美元作為一種主權貨幣兌其他所有主權貨幣整體升值或貶值。也就是說(shuō)，如果未明確表示為雙邊匯率，那么所謂的“美元匯率”應是美元兌一籃子貨幣的價(jià)格。美元最著(zhù)名的一籃子匯率就是美元指數，該指數由美元兌歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎的雙邊匯率按57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和3.6%的權重加權計算得來(lái)。從一籃子貨幣的構成就可以看出，美元指數只是美元兌少數主要發(fā)達經(jīng)濟體主權貨幣的相對貨幣價(jià)格。
很明顯的，構成過(guò)于單一，導致美元指數和市場(chǎng)所感知到的美元匯率變化存在較大差異。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就是，過(guò)去一周，國際金融市場(chǎng)經(jīng)歷了極為劇烈的大幅震蕩，包括印度盧比和印尼盾在內的諸多新興市場(chǎng)貨幣對美元大幅貶值，甚至引發(fā)了一系列的政府干預，但美元指數上周僅從81.29變化至81.36。由此可知，作為最常用的美元匯率表征數據，美元指數未能全然反映國際匯率市場(chǎng)和美元相關(guān)的重要變化。
能夠更好、更全面反映美元匯率變化的，是包括更多貨幣的一籃子匯率，最權威的是國際清算銀行（BIS）公布的美元名義有效匯率的月度數據。具體而言，BIS提供兩種口徑的美元名義有效匯率，一種是窄口徑數據，數據長(cháng)度從1964年開(kāi)始，貨幣籃子里總共包括27種貨幣（包括美元在內）；另一種是寬口徑數據，數據長(cháng)度從1994年開(kāi)始，貨幣籃子里總共包括61種貨幣。
將美元名義有效匯率和美元指數做個(gè)對比，美元指數的不精準性就一覽無(wú)余。例如，2013年7月，寬口徑名義美元有效匯率（下文所取用數據均為寬口徑）為100.59，較上月升值0.59%，同期美元指數卻是下跌1.82%，從7月國際匯市雙邊匯率的全局數據看，美元名義有效匯率更準確地描述了美元整體性的變化趨勢。
更值得強調的是，筆者通過(guò)測算發(fā)現，美元指數不精準是一種長(cháng)期現象，而且這種現象正漸趨嚴重。
1994年至2013年7月的234個(gè)月份里，有76個(gè)月份出現了美元指數和美元名義有效匯率變化趨勢相反的反常情況，反常比例為32.48%；2010年以來(lái)，這一比例上升為34.88%；2012年以來(lái)，反常比例進(jìn)一步升至36.84%；2013年以來(lái)，7個(gè)月份里有3個(gè)月份兩者發(fā)生背離，反常比例升至42.86%。由此可見(jiàn)，美元指數越來(lái)越難以擔當起描繪“美元匯率”變化態(tài)勢的核心指標，市場(chǎng)始終緊盯美元指數，不可避免會(huì )產(chǎn)生很多認識誤差。
重新認識美元匯率，勢必需要逐步摒棄美元指數，選擇更加精準、更能包容美元兌新興市場(chǎng)貨幣趨勢的新變量。美元名義有效指數看上去是一個(gè)較為理想的替代指標，但遺憾的是，BIS只公布月度數據，且公布時(shí)間較為滯后，無(wú)法及時(shí)反映美元的快速變化。
所以，美元的數據表征問(wèn)題可以簡(jiǎn)單歸結為：美元指數具有即時(shí)性，卻不具有精準性；美元名義有效匯率具有精準性，卻不具有即時(shí)性。截至目前，金融市場(chǎng)和國際機構尚沒(méi)有提出一個(gè)有效的數據解決方案，這使得市場(chǎng)對美元匯率的認識始終處于混沌和偏差之中。
數據問(wèn)題表面上是技術(shù)方向的，實(shí)際上也包含思想上的誤解。很多媒體和市場(chǎng)人士對匯率的認識缺乏常識，經(jīng)�；煜换@子貨幣匯率和雙邊匯率。
無(wú)法區分雙邊匯率和有效匯率，只是常識性錯誤。對于美元匯率，市場(chǎng)和理論界還存在更深層次關(guān)于運行機理的認知誤區。
經(jīng)過(guò)近十年緊貼市場(chǎng)的美元匯率研究，筆者以為，這種認知誤區體現在長(cháng)期和短期兩個(gè)方面。
一方面，有一種觀(guān)點(diǎn)十分流行，那就是長(cháng)期內，全球經(jīng)濟多元化勢必導致美國經(jīng)濟霸權日漸式微，進(jìn)而會(huì )使得美元匯率不斷貶值。
美元貶值的確是長(cháng)期趨勢，但這種因果邏輯有待商榷。美國經(jīng)濟長(cháng)期地位是否在下降？IMF的占比數據顯示如此，但IMF統計全球GDP時(shí)使用了基于購買(mǎi)力平價(jià)的匯率進(jìn)行折算和加總，這種方法實(shí)際上高估了包括中國在內的諸多經(jīng)濟體的占比地位，而低估了美國經(jīng)濟的占比地位。
此外，2013年7月末，美國調整了GDP統計方法，在納入知識經(jīng)濟后，美國1929-2012年實(shí)際GDP規模被平均上修10.47%（名義規模年均上修2.78%）。如果IMF的數據能反映這種新變化，美國經(jīng)濟地位可能并不像市場(chǎng)普遍認為的那樣下降迅速。
而且，即便美國經(jīng)濟占比在緩慢下降，這也并不意味著(zhù)美元貨幣地位會(huì )下降。國際機構最新數據顯示，2008-2012年危機并沒(méi)有對美元造成較大打擊，反而是給美元最大的對手——歐元以致命損傷，美元在全球貿易結算、國際支付、國際商品計價(jià)和金融產(chǎn)品發(fā)行中依舊占據主導地位。因此，美元匯率長(cháng)期運行機理可能和多元化具有一定相關(guān)關(guān)系，但未必有因果關(guān)系。
另一方面，經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的匯率決定理論一直在不斷更新，這實(shí)際上表明，影響并決定匯率的要素正在不斷被發(fā)現、被強調，包括相對通脹、利率平價(jià)、相對經(jīng)濟增長(cháng)和資產(chǎn)選擇，都對匯率短期和中期變化產(chǎn)生影響。但筆者發(fā)現，影響匯率的因素越多，越難以理解匯率短中期的趨勢變化。而美元匯率更是經(jīng)常和基本面要素變化相背離，原因在于，美元具有根本上的特殊性。
美元是全球唯一具有一定世界貨幣特征的主權貨幣，這使得美元匯率短期和長(cháng)期的運行機理都不同于其他貨幣。全球化的過(guò)程，本質(zhì)上就是一個(gè)更多經(jīng)濟體、更大程度加入“美元世界”的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程里，美元運行的短期和長(cháng)期邏輯是統一的，即美元匯率既會(huì )在這個(gè)“美元世界”里發(fā)生一些自然的幣值變化，又會(huì )由于美國的國家利益發(fā)生一些人為的幣值變化。這兩種變化的長(cháng)期方向是一致的，都是傾向于緩慢貶值，這也與美元實(shí)際的長(cháng)期運行軌跡相同。
而在短期內，美元匯率這種內生變化方向會(huì )由于一些特殊情況發(fā)生扭轉，決定長(cháng)期貶值趨勢是否在短期持續的，是全球化和危機這兩個(gè)閥值變量。如果有危機，美元避險需求激增；或是全球化倒退，“美元世界”邊界擴張受阻，且美元貶值給美國帶來(lái)的邊際效用不足，那么長(cháng)期貶值就會(huì )暫時(shí)被短期升值所取代。
這個(gè)基于美元國際貨幣地位，融合短期和長(cháng)期的美元匯率運行機理就是“DO/DO機制（Depreciation On/ Depreciation
Off機制）”，筆者曾于2013年3月在本專(zhuān)欄《DO/DO機制和美元邏輯》一文中進(jìn)行過(guò)闡述。從近期美元匯率經(jīng)常有悖于市場(chǎng)共識的運行軌跡來(lái)看，“DO/DO機制”依舊有助于理解美元匯率的變化。例如，近期市場(chǎng)普遍預期美國經(jīng)濟強勢復蘇會(huì )帶來(lái)美元同步升值，但實(shí)際上美元不升反貶，根本原因在于，美歐復蘇伴隨著(zhù)全球化的再度加速，進(jìn)而觸發(fā)長(cháng)期貶值閥門(mén)重新開(kāi)啟。
總之，美元匯率近階段一系列“反�！睜顩r表明，市場(chǎng)需要重新認識美元，走出數據表征和運行機理上習慣性的認知誤區。