8月的最后一周，銀行間現券市場(chǎng)繼周初小幅回暖后，收益率再次掉頭上攀，出現技術(shù)性回調。
分析人士指出，市場(chǎng)過(guò)度悲觀(guān)心態(tài)的緩和以及收益率創(chuàng )新高后投資需求的顯現，短期內緩解了收益率持續上行的壓力。不過(guò)，在流動(dòng)性趨緊、市場(chǎng)情緒依然較脆弱的環(huán)境下，機構配置動(dòng)力仍然有限，因此，建議投資者對市場(chǎng)未來(lái)走勢保持謹慎。
10年期國債再次“破4”
可以看到，繼周初銀行間債券市場(chǎng)收益率整體小幅下行之后，周四開(kāi)始，現券再度轉而走弱，市場(chǎng)信心不足促使收益率出現技術(shù)性回調。
中債提供的數據顯示，截至8月28日收盤(pán)，銀行間債市利率產(chǎn)品中長(cháng)端明顯反彈，10年期國債受二級市場(chǎng)報價(jià)、成交帶動(dòng)大幅上行6BP至4.02%的位置；鐵道債收益率曲線(xiàn)5年期受“13鐵道MTN1”的報價(jià)及成交帶動(dòng)上行4BP至5.15%。
在多數業(yè)內人士看來(lái)，央行貨幣政策偏緊及商業(yè)銀行資產(chǎn)配置弱于供給是驅動(dòng)此輪利率產(chǎn)品熊市的主要因素。
盡管受到上周三10年期國債熱發(fā)的影響，市場(chǎng)買(mǎi)方人氣得到提振，最終促使利率品種收益率一路下行，但該行情終究未能得以延續，當前10年期國債再次站上了4%一線(xiàn)。
“之所以出現技術(shù)性回調，可能還是因為資金成本比較高的原因，大家對債券的需求不是很強�！币晃蝗探灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)坦言，“最近的市場(chǎng)情緒較為脆弱，保持震蕩格局仍是大概率事件�！�
申萬(wàn)證券分析師屈慶亦指出，“近期利率產(chǎn)品供給緩和、公開(kāi)市場(chǎng)小幅放量等因素給市場(chǎng)悲觀(guān)情緒帶來(lái)一定提振，但從基本面上看，目前利率調整趨勢并沒(méi)有改變，期間市場(chǎng)出現一些階段性的震蕩或反復也完全正常。對于市場(chǎng)的主流資金，我們仍然建議保持觀(guān)望和謹慎�！�
緊貨幣格局仍未變
毫無(wú)疑問(wèn)，資金價(jià)格高企仍是制約目前利率下行的重要因素，雖然公開(kāi)市場(chǎng)采用動(dòng)態(tài)的對沖投放來(lái)避免資金面過(guò)度波動(dòng)，但短期內資金底部仍然難以被破。
值得一提的是，本周央行對2010年第七十四期央行票據開(kāi)展了到期續做，續做量為515億元，利率持平于3.50%，這是7月以來(lái)央行第四次到期續做3年期央票。
“就管理層目前的操作來(lái)看，其‘放短鎖長(cháng)’的意圖仍十分明確�！倍辔簧绦薪灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，“該操作也符合央行維持資金面緊平衡的目標�！�
數據顯示，截至8月28日，銀行間回購利率全面上行，其中7天、14天品種分別上攀至4.293%和5.007%的較高位置。
在平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊看來(lái)，現階段央行仍有意保持較緊的資金面，并通過(guò)逆回購投放資金，控制短期貨幣市場(chǎng)利率。
展望后市，業(yè)界普遍判斷，資金利率短期回歸低位的可能性十分有限。
事實(shí)上，隨著(zhù)美國退出QE3預期的增強，國際資本流向開(kāi)始悄然發(fā)生改變。人民幣升值預期減弱，也加劇了資金流出的壓力。部分券商預計，短期內外匯占款下降趨勢仍將延續，而外部流動(dòng)性的撤出，是當前中國面臨的最大的流動(dòng)性變數。
再就公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)說(shuō)，現階段逆回購利率保持平穩，說(shuō)明目前的資金利率水平在央行認可的范圍內，資金利率中樞下降的可能性不大。
對此，招商銀行金融市場(chǎng)部分析師田嘉超表示了贊同，逆回購利率并未有所下降，表明央行當前的貨幣政策依然偏謹慎。在國內經(jīng)濟企穩跡象愈發(fā)明顯的情況下，央行大幅下調逆回購利率的概率并不高。同時(shí)考慮到影子銀行和地方政府債務(wù)的發(fā)展尚未得到明顯遏制，出于防范整體金融風(fēng)險的需要，央行也可能希望將貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格穩定在一個(gè)相對“合理”的水平，以免再次出現影子銀行和地方政府債務(wù)發(fā)展失控的局面。綜合預計短期內7天回購利率將維持在3.5%-4.0%的范圍內波動(dòng)。
利率調整料將延續
來(lái)自申萬(wàn)的研究觀(guān)點(diǎn)指出，當前市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)情緒能否繼續回暖仍存較大不確定性。畢竟，目前影響債券市場(chǎng)的核心因素并沒(méi)有改善，包括：經(jīng)濟回升，通脹壓力持續反彈；流動(dòng)性沒(méi)有出現根本的寬松；海外市場(chǎng)波動(dòng)甚至更大等。
就基本面而言，工業(yè)企業(yè)補庫存周期是支撐當前宏觀(guān)數據好轉的首要因素，并且將延續整個(gè)三季度。雖然當前債券市場(chǎng)與基本面狀況有些許脫節，但不可否認持續好轉的宏觀(guān)數據限制了收益率下行的空間。
另一方面，考慮到短期內央行政策進(jìn)一步收緊的概率不大，而一級市場(chǎng)供給也獲得短暫喘息，則現階段收益率繼續走升的概率同樣較為有限。
在此背景下，中信證券方面預計，短期內中長(cháng)期利率產(chǎn)品將呈現高位震蕩的態(tài)勢，10年國債收益率向下跌破3.8%的概率不大。
而具體到現券策略方面，東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍表示，“利率市場(chǎng)已經(jīng)呈現出配置和部分的交易性行情，對于有資金富余的機構來(lái)說(shuō)，配置價(jià)值相當明顯，可擇機選擇符合自身的品種、期限、規模進(jìn)場(chǎng)配置；而對于交易性資金來(lái)說(shuō)，我們認為，只有一波小幅度和短時(shí)間的行情，因此，需要交易型機構做好目標、止損、流動(dòng)性以及把握好的時(shí)點(diǎn)等，在控制風(fēng)險的前提下進(jìn)場(chǎng)交易�！�
綜上，由于此前各期限、特別是中長(cháng)期品種超預期調整較多，在資金面相對穩定的情況下，交易型機構可繼續關(guān)注中長(cháng)期利率產(chǎn)品的交易機會(huì )，但是在趨勢性機會(huì )尚未出現以前，投資者需掌握好參與的節奏，建議機構及時(shí)獲利了結，并控制整體倉位。