最近有市場(chǎng)人士就華誼兄弟算了一筆賬：公司市值高達350億元，而2012年全中國的國產(chǎn)片總票房才83億元，若制作和發(fā)行分四成即33億元，20%的銷(xiāo)售凈利率也就6.6億元，按30倍PE算，華誼可以用200億元把整個(gè)國產(chǎn)電影行業(yè)全部買(mǎi)下來(lái)，剩下的150億元順便可以買(mǎi)下全中國的電視劇。顯然，一些人認為華誼兄弟有些偏高了，整個(gè)創(chuàng )業(yè)板也處于一個(gè)相對高估的態(tài)勢。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，一個(gè)市場(chǎng)若被高估，這種高估會(huì )持續下去，直到某個(gè)時(shí)點(diǎn)泡沫破裂。那么這一刻會(huì )在什么時(shí)候到來(lái)呢？
分析人士認為，創(chuàng )業(yè)板可能存在兩個(gè)較大級別調整的時(shí)間窗口：一是今年最后兩個(gè)月，也就是三中全會(huì )之后；二是明年一季度結束之后某個(gè)時(shí)點(diǎn)。但可能也只是中等級別的調整，創(chuàng )業(yè)板行情的真正終結或許要等到本輪全球經(jīng)濟復蘇的路徑和驅動(dòng)力發(fā)生根本改變。
從這一輪創(chuàng )業(yè)板上漲的邏輯來(lái)看，一些市場(chǎng)人士?jì)A向于將其定義為“市值管理”行情。創(chuàng )業(yè)板這一波上漲有天時(shí)、地利、人和的因素。市場(chǎng)沒(méi)有太多系統性風(fēng)險，經(jīng)濟處于企穩過(guò)程；全球經(jīng)濟結構轉型與創(chuàng )業(yè)板個(gè)股緊密相關(guān)，與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈息息相關(guān)的個(gè)股大多存在于創(chuàng )業(yè)板；IPO未重啟提供了大量的熱門(mén)資產(chǎn)并購機會(huì )，上市公司超募資金充沛也為外延式增長(cháng)提供了大把子彈，籌碼停止供應也緩解了市場(chǎng)壓力；最為主要的是，由于并購或減持的需要，大股東都有較強的市值需求。若要求解創(chuàng )業(yè)板的頂點(diǎn)，仍需要天時(shí)、地利、人和的演繹。
為什么創(chuàng )業(yè)板較大級別調整可能會(huì )發(fā)生在今年最后兩個(gè)月或者明年一季度之后呢？
首先，在宏觀(guān)經(jīng)濟層面，今年最后兩個(gè)月資金面緊張的情況有可能再次出現，因為年底處于結算階段，實(shí)體經(jīng)濟需要資金，而從M2全年13%的目標來(lái)看，由于最近幾個(gè)月M2增速都超過(guò)了這個(gè)水平，最后兩個(gè)月也存在往回收一收的可能性。從最新上市的國債期貨走勢來(lái)看，似乎也體現了這種預期。此外，最近輿論頻頻造勢地王頻現，加上李嘉誠旗下部分資金從內地撤離，可以預計，無(wú)論是從宏觀(guān)調控的角度，還是從市場(chǎng)走勢來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)注定不會(huì )太平，這個(gè)市場(chǎng)未來(lái)對股市的沖擊不容小覷。這是創(chuàng )業(yè)板當前最需要注意的系統性風(fēng)險。
其次，從地利的角度來(lái)看，無(wú)論市場(chǎng)預期與否，IPO重啟會(huì )給創(chuàng )業(yè)板帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的沖擊。IPO重啟之后，籌碼壓力會(huì )逐漸顯現，新上市的公司都是經(jīng)過(guò)幾輪核查的公司，造假可能性微乎其微�？梢灶A計，新股上市后，大家都會(huì )去搶?zhuān)@樣會(huì )給老股帶來(lái)壓力；另外，IPO重啟之后，上市公司并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機會(huì )將會(huì )大幅減少，外延式增長(cháng)將會(huì )產(chǎn)生一個(gè)可以預期的邊界，而一旦邊界清晰，估值也會(huì )逐漸明朗，很多股票也會(huì )慢慢走向下行通道。從目前的情況來(lái)看，IPO若不在今年最后兩個(gè)月重啟，由于準新股2013年年報需要審計，這樣一來(lái)，IPO重啟就極有可能拖到明年一季度之后。
綜合上述兩個(gè)因素，若都發(fā)生在今年最后兩個(gè)月，創(chuàng )業(yè)板調整的幅度會(huì )比較大、比較快，但明年一季度還是會(huì )有反彈出現。若拖到明年一季度以后，調整速率則會(huì )慢一些，但時(shí)間會(huì )相對長(cháng)一些。因為這里面還有一個(gè)人和的因素。
從人和的角度來(lái)看，最為主要的是大股東有較強的市值管理要求。這意味著(zhù)，今年做高股價(jià)的上市公司將要在年報或者明年一季報中體現一些利好，來(lái)支撐股價(jià)。否則，一旦被市場(chǎng)證偽，大家所做的努力就白費了。因此，明年一季度，年報和一季報公布之時(shí)，可以預期會(huì )有一些公司推出靚麗的報表。這樣一來(lái)，明年首季的創(chuàng )業(yè)板依然可以找到支點(diǎn)。而且從大的環(huán)境來(lái)看，一季度的資金歷來(lái)也是充沛的，同樣可以支撐股市。
其實(shí)，更需要注意的是創(chuàng )業(yè)板上漲的根本邏輯，那就是全球經(jīng)濟增長(cháng)的驅動(dòng)力。從上世紀90年代到2008年次貸危機之前，美國的經(jīng)濟遵循了一個(gè)“從創(chuàng )新驅動(dòng)、科技支撐到地產(chǎn)驅動(dòng)”的過(guò)程，目前全球的經(jīng)濟也在走同樣的路徑，只是現在處于以“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”為創(chuàng )新驅動(dòng)和科技支撐的階段，只要這個(gè)路徑還沒(méi)走到最后一階段，創(chuàng )業(yè)板就還有機會(huì )。最后一階段的機會(huì )在于周期股。但從目前的房?jì)r(jià)來(lái)看，中國經(jīng)濟恐怕難以承受最后一擊，需要創(chuàng )新驅動(dòng)走得更遠一些。