本次始于滬指1849低點(diǎn)的反彈，歷經(jīng)了亞太市場(chǎng)動(dòng)蕩、國內經(jīng)濟企穩、光大烏龍指事件，一路磕磕碰碰，但韌勁十足。隨著(zhù)年線(xiàn)半年線(xiàn)壓力臨近，市場(chǎng)或再度震蕩，但我們認為，跨年行情正在市場(chǎng)猶豫、彷徨中起步。
  
　　逐步增強的雙輪驅動(dòng)效應

　　四季度經(jīng)濟反彈的持續性存在一定的風(fēng)險，中央“底線(xiàn)思維”確立和對十八屆三中全會(huì )“促改革”的預期將成為四季度的政策基調，并構成對于股市“穩增長(cháng)”、“促改革”的雙輪驅動(dòng)。這里我們有兩個(gè)判斷。首先，隨著(zhù)經(jīng)濟出現內生性回落壓力以及十八屆三中全會(huì )召開(kāi)日期臨近，雙輪驅動(dòng)效應將隨著(zhù)時(shí)間的推移逐步增強，整體市場(chǎng)環(huán)境偏暖，這其實(shí)也是大盤(pán)保持向上韌勁的根基所在；其次，基于對四季度經(jīng)濟增速變化相對平穩的判斷，我們認為未來(lái)改革預期市場(chǎng)影響重于經(jīng)濟判斷。
　　在雙輪驅動(dòng)的結構性影響方面，我們預期后續政策將以落實(shí)投資和深化改革為主，四季度市場(chǎng)焦點(diǎn)或從新興成長(cháng)逐步轉向傳統復蘇。原本市場(chǎng)化程度較高的金融領(lǐng)域改革破題，加上行政體制、財稅體制、民生領(lǐng)域、投融資領(lǐng)域等四個(gè)領(lǐng)域內的體制改革預期，將構成主要的進(jìn)攻性主題投資機會(huì )。在政策“底線(xiàn)思維”背景下，對沖經(jīng)濟增長(cháng)內生性回落的穩增長(cháng)方向，是對下述領(lǐng)域投資增量的落實(shí)：鐵路投資、通信基礎（4G）、城市基礎設施（中西部地區）、棚戶(hù)區改造。這四大領(lǐng)域的投資將給市場(chǎng)提供較好的防御配置。

　　流動(dòng)性有遠慮但不悲觀(guān)

　　在美國縮減QE規模的預期下，全球資本流向發(fā)生改變，我國跨境資金凈流入明顯放緩導致的流動(dòng)性收緊也是四季度市場(chǎng)的憂(yōu)慮點(diǎn)之一。但我們認為這對國內流動(dòng)性的短期影響有限。港匯作為觀(guān)測香港資金流向最直觀(guān)的指標，即使在周邊貨幣波動(dòng)最為劇烈的交易日，港元仍處于較強水平，香港銀行同業(yè)拆息以及香港銀行間總結余也保持相對穩定，并無(wú)明顯資金流出跡象。
　　目前央行“放短收長(cháng)”的公開(kāi)市場(chǎng)操作意圖已是市場(chǎng)共識。短期資金面呈緊平衡態(tài)勢。自6月份“錢(qián)慌”之后，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上實(shí)現資金凈投放，銀行間資金利率水平略有回落，但整體水平比上半年高，而且票據利率水平依然明顯高企。融資成本高企可能進(jìn)一步提升股票市場(chǎng)的風(fēng)險偏好，強化市場(chǎng)主題投資的氛圍。
　　我們基本認同四季度流動(dòng)性緊平衡、經(jīng)濟復蘇持續性存疑兩個(gè)市場(chǎng)顯性化的憂(yōu)慮點(diǎn)。但同時(shí)我們認為：首先，上半年曾經(jīng)出現的經(jīng)濟與融資增速背離，足以說(shuō)明融資總量增長(cháng)回落不是悲觀(guān)的理由；其次，四季度改革預期市場(chǎng)影響重于經(jīng)濟判斷，其對周期行業(yè)估值修復效應更強。
　　我們認為，四季度市場(chǎng)的主要的風(fēng)險點(diǎn)如下：1、全球流動(dòng)性狀況出現重大改變，由于央行貨幣政策滯后，國內流動(dòng)性受到“瞬間”影響；2、制度改革的力度顯著(zhù)低于市場(chǎng)預期。

　　“經(jīng)濟底線(xiàn)”防御 “改革主題”進(jìn)攻

　　我們維持年度策略“N”型趨勢以及全年滬綜指1950點(diǎn)-2450點(diǎn)核心波動(dòng)區間的預判。A股市場(chǎng)四季度趨勢出現上行拐點(diǎn)將是大概率事件，不排除在市場(chǎng)猶豫彷徨中形成跨年度行情的可能。
　　操作策略上，我們建議“經(jīng)濟底線(xiàn)”防御、“改革主題”進(jìn)攻。均衡配置，行業(yè)配置重點(diǎn)推薦金融。 建議將“經(jīng)濟底線(xiàn)”投資增量落實(shí)受益行業(yè)，鐵路投資、通信基礎（4G）、西部地區城市基礎設施等行業(yè)作為防御配置；“改革主題”聚焦十八屆三中全會(huì )可能涉及的行政體制、財稅體制、民生領(lǐng)域、金融領(lǐng)域、投融資領(lǐng)域等5條改革主線(xiàn)。