追逐并購重組題材，可以說(shuō)是資本市場(chǎng)永恒的投資主題。今年年初，工信部、發(fā)改委、國資委等聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導意見(jiàn)》，著(zhù)力推進(jìn)包括汽車(chē)、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫藥、農業(yè)等九大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的并購重組。近期，并購重組題材繼續成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)，特別是以移動(dòng)終端游戲為并購標的的上市公司，成為資本熱捧的對象，造就了鳳凰傳媒、博瑞傳播、大唐電信、天舟文化等造富神話(huà)。受此影響，并購重組題材再次升溫。
    對于并購的定義，自然無(wú)需贅言。需要指出的是，A股市場(chǎng)由于其特殊的監管機制，并購行為也分為多種特殊的類(lèi)型。當并購涉及的交易金額超過(guò)上市公司上一年度總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入和凈資產(chǎn)之一的50%（且達到5000萬(wàn)元），則被界定為重大資產(chǎn)重組。其中，涉及股權的重大資產(chǎn)重組需要經(jīng)過(guò)主管部門(mén)（中國證監會(huì )）的審批，涉及國有股權的還要通過(guò)國資委的審批。
    重大資產(chǎn)重組將極大地改變公司的業(yè)務(wù)構成、經(jīng)營(yíng)模式和盈利結構，帶來(lái)短期業(yè)績(jì)的提升，引發(fā)市場(chǎng)對未知的遐想，因此，重大資產(chǎn)重組行為在A(yíng)股市場(chǎng)一直備受關(guān)注。涉及股權的重大資產(chǎn)重組往往需經(jīng)過(guò)停牌、公告預案復牌、股東大會(huì )通過(guò)、證監會(huì )審核通過(guò)等多個(gè)時(shí)間點(diǎn)和區間，創(chuàng )造多個(gè)資金博弈的機遇，從而常常成為冒險家的樂(lè )園。
    短期來(lái)看，重大資產(chǎn)重組題材能夠為投資者帶來(lái)明顯的超額收益，且證監會(huì )審核通過(guò)日前后是最有效投資時(shí)點(diǎn)。
    從短期題材炒作來(lái)看，重大資產(chǎn)重組的股票為投資者帶來(lái)短期超額收益的概率較大，市場(chǎng)對于大部分資產(chǎn)重組行為都會(huì )在短期予以正面的反饋。反應最為強烈的時(shí)間區間為重大重組事項停牌前和預案發(fā)布復牌后，但是暴漲暴跌，可參與度不高。而如果預案發(fā)布復牌日和證監會(huì )審核通過(guò)日之間間隔較長(cháng)（處于不同的報表年度），則證監會(huì )審核通過(guò)日前后將構成更好的一個(gè)投資時(shí)點(diǎn)，在獲得超額收益的同時(shí)安全邊際也更高。
    此外，重大資產(chǎn)重組題材的短期市場(chǎng)反應主要受到預案公告時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)熱度的影響，而與公司業(yè)績(jì)提升相關(guān)度不高。
    從影響短期行為的因素來(lái)看，我們發(fā)現，重組預案公告復牌后，股票價(jià)格在兩周內的最高漲幅和股票停牌期間公司所處行業(yè)相對市場(chǎng)的超額收益顯著(zhù)正相關(guān)，而與重組行為本身對公司業(yè)績(jì)增厚的程度關(guān)聯(lián)度不高。因此，重組題材中短期市場(chǎng)反應主要受到特定時(shí)點(diǎn)行業(yè)熱度的影響，而較少反映出真實(shí)業(yè)績(jì)的提升。
    長(cháng)期來(lái)看，重大資產(chǎn)重組不能從根本上提升公司的盈利能力，不能為投資者帶來(lái)長(cháng)期超額收益。從實(shí)際業(yè)績(jì)受影響情況來(lái)看，重大資產(chǎn)重組對于公司業(yè)績(jì)的貢獻多為一次性的增長(cháng)，難有對公司盈利能力的實(shí)質(zhì)性改觀(guān)。我們選取的27個(gè)案例都表明，絕大多數重大資產(chǎn)重組行為都只為公司帶來(lái)了短期的整體收益的提升，但是沒(méi)有證據表明重組行為帶來(lái)理論上的“規模效應”，提升了公司的凈資產(chǎn)收益率和銷(xiāo)售凈利率。因此，單獨的重大資產(chǎn)重組行為不適合作為長(cháng)期投資的邏輯依據。
    長(cháng)期來(lái)看，我們更推薦實(shí)施穩健而持續的并購戰略的優(yōu)質(zhì)標的。實(shí)證研究表明，將并購作為一種戰略的公司，更富有持久的競爭力。我們認為，持續的并購行為體現了管理層較為激進(jìn)的發(fā)展策略，而小規模、穩健的并購行為則降低了公司管理和營(yíng)運的風(fēng)險。相比于重大資產(chǎn)重組，這種穩健而持續的并購更能夠帶來(lái)公司競爭力的長(cháng)期提升。