9月A股處于難得的預期紅利之中，從市場(chǎng)輪動(dòng)的節奏來(lái)看，三中全會(huì )前市場(chǎng)仍會(huì )處于“蜜月期”，加之經(jīng)濟數據的回暖，正能量將暫時(shí)取代微觀(guān)經(jīng)濟結構等不確定因素，成為推動(dòng)市場(chǎng)重心上移的推手。周一創(chuàng )業(yè)板指數雖然創(chuàng )出新高，但呈現出典型的“綠肥紅瘦”現象，加上9月以來(lái)減持力度明顯加大，預計資金對于創(chuàng )業(yè)板的理性將逐步回歸。
中期行情特征明顯
A股的走勢不會(huì )重復，但會(huì )重演。仔細分析7月以來(lái)的行情，從宏觀(guān)環(huán)境、預期切換、數據演變以及資金參與程度而言，都與去年底的行情有相似之處，尤其是主板的走勢，可以定義為一波周線(xiàn)級別的反彈，目前仍處于行情中段。
去年底的周期行情產(chǎn)生的背景無(wú)非三大邏輯：經(jīng)濟觸底預期確認、流動(dòng)性拐點(diǎn)、周期股的價(jià)值修復。上述邏輯在7月底以來(lái)的反彈清晰可見(jiàn)。從最基本的宏觀(guān)環(huán)境來(lái)看，8月工業(yè)增加值同比增速再次超預期，連續兩月顯著(zhù)超預期。固定資產(chǎn)投資也快速回升、用電量連續4個(gè)月回升，就連今年來(lái)表現低迷的消費數據也穩步回升。加上8月社會(huì )融資總規模的快速回升，上半年困擾市場(chǎng)的經(jīng)濟底、錢(qián)荒等負面因素至少已被部分證偽。數據的全面反彈主要基于低基數和庫存周期因素，并不能得出大周期拐點(diǎn)的結論，但小周期拐點(diǎn)基本得以確認，這對矯枉過(guò)正的周期而言將是主動(dòng)修復的催化劑。
從資金認可度而言，也具有典型的中期行情特征�！盀觚堉浮背蔀閿噭�(dòng)8月市場(chǎng)的黑天鵝，但當天權重股盤(pán)中的漲停潮卻釋放了一個(gè)重要信號，即權重股的籌碼穩定度高，市場(chǎng)潛在做多意愿強。當天烏龍指買(mǎi)入的72億資金在沒(méi)有任何外部利好的背景下，輕松撬動(dòng)了5倍的跟風(fēng)資金，說(shuō)明市場(chǎng)并不缺資金，而只是缺一個(gè)做多的信號。9月市場(chǎng)在銀行等權重的帶動(dòng)下收復“8.16”的高點(diǎn)，烏龍指留下的K線(xiàn)也被戲稱(chēng)為“仙人指路”。量能上，9月上證指數的天量為1954億，接近于7月地量的4倍，與之對應的則是8月末A股持倉賬戶(hù)數創(chuàng )出年內的新低。很明顯，7、8月伴隨市場(chǎng)上揚的是籌碼的集中。對比去年12月底的行情，上證綜指也出現過(guò)小幅上漲后急速放量，往往是中期行情由初始階段的籌碼集中向中期的集中修復過(guò)渡的標志。
在中期修復中，周期股無(wú)疑是最受益的品種。不僅僅是周期跌幅最大、悲觀(guān)預期釋放最充分的低基數，更多的是一種業(yè)績(jì)彈性和物價(jià)彈性的共振。在主動(dòng)補庫存和物價(jià)反彈的初期，周期股的業(yè)績(jì)恢復速度往往會(huì )優(yōu)于小盤(pán)股，三季度庫存擾動(dòng)的邏輯總體仍將會(huì )進(jìn)一步演化，四季度財政發(fā)力、明年新型城鎮化逐一接力使得經(jīng)濟復蘇的趨勢得以延續。按照歷史規律，周期股在經(jīng)濟回暖階段會(huì )率先表現。同時(shí)，9月后CPI通脹率將逐步抬升，PPI環(huán)比改善的趨勢仍將延續，利好周期企業(yè)盈利改善。相比之下，上游產(chǎn)品價(jià)格回暖會(huì )增加中小企業(yè)的成本壓力，其業(yè)績(jì)表現反而不如周期來(lái)的明顯。
創(chuàng )業(yè)板“困獸猶斗”
本周一創(chuàng )業(yè)板指數再次縮量創(chuàng )出新高，僅從盤(pán)口而言，創(chuàng )業(yè)板指數自從7月24日創(chuàng )出反彈天量以來(lái)，隨后兩個(gè)月中每次新高的峰值量能都逐步縮減。周一指數雖然創(chuàng )出新高，但呈現出典型的“綠肥紅瘦”現象。創(chuàng )業(yè)板指數的強勢使得中期調整成為“狼來(lái)了”，隨著(zhù)越來(lái)越多機構認同創(chuàng )業(yè)板的價(jià)值，狼也越來(lái)越近。9月開(kāi)始的10個(gè)交易日內，已有61家創(chuàng )業(yè)板公司先后遭遇重要股東減持173次，累計套現22.88億元，平均每日套現2.29億元，接近于日均交易量的1%。從趨勢上看，減持趨勢伴隨著(zhù)資金看多趨勢而快速上升。創(chuàng )業(yè)板7月份減持33.95億元，占7月A股凈減持總值的26%；創(chuàng )業(yè)板8月減持市值合計35.42億元，約占38%；9月至今，創(chuàng )業(yè)板減持市值就已占全部減持市值50.99億元的近一半，而去年同期創(chuàng )業(yè)板減持市值僅6.12億元。目前創(chuàng )業(yè)板1.3萬(wàn)億的總市值僅占A股總市值23.4萬(wàn)億的5.6%，而減持占比卻從7月的26%上升到最近的50%，至少產(chǎn)業(yè)資本對于創(chuàng )業(yè)板和主板的估值剪刀差是持有保守態(tài)度。
創(chuàng )業(yè)板的高成長(cháng)已經(jīng)連續被一季報和半年報證偽，股價(jià)卻依舊創(chuàng )出新高，這與一年前創(chuàng )業(yè)板業(yè)績(jì)環(huán)比見(jiàn)底、股價(jià)卻加速下探有較大可比性。之前推動(dòng)創(chuàng )業(yè)板上漲的很大推手是機構資金的加倉，但在其配置比例處于高位后，還有哪些后續資金可以用來(lái)對沖創(chuàng )業(yè)板的減持潮?而且從減持力度來(lái)看，創(chuàng )業(yè)板減持的折價(jià)率也在不斷提高，9月份通過(guò)大宗交易減持的109筆創(chuàng )業(yè)板中，折價(jià)率超過(guò)10%的交易達34筆，占比高達1/3。相比看重趨勢和成長(cháng)性預期的金融資本，產(chǎn)業(yè)資本對于企業(yè)盈利、內在價(jià)值以及發(fā)展情景更為明晰，預期也更為理性。雖然短期金融資本的感性推動(dòng)了創(chuàng )業(yè)板的上漲，但隨著(zhù)業(yè)績(jì)和微觀(guān)經(jīng)濟實(shí)際運行的數據不斷公布，理性也將逐步回歸。