“行情還不知道，凈值已經(jīng)企穩了�！苯�，華南某大型基金公司明星債券基金經(jīng)理談及四季度債市走勢時(shí)如此表示。
6月錢(qián)荒暫息時(shí)，該基金經(jīng)理曾表示等三季度末再作觀(guān)察，如今四季度將近，他依舊表達觀(guān)望的態(tài)度。
除了上述基金經(jīng)理，《每日經(jīng)濟新聞》從對其他債券基金經(jīng)理的采訪(fǎng)中并未感受到對四季度債券市場(chǎng)的一致預期。有基金經(jīng)理在等待更多的驅動(dòng)因素，亦有基金經(jīng)理基于對宏觀(guān)經(jīng)濟不樂(lè )觀(guān)，期待債市可能到來(lái)的趨勢性行情。
盡管行情仍不明朗，但債市回調兩個(gè)月之后，基金經(jīng)理也普遍認可目前的左側配置機會(huì )，其中利率債及高等級信用債為建倉首選對象。
債券基金凈值普遍企穩
盡管仍有月末資金面偏緊因素擾動(dòng)，然而，相比8月份，9月中旬起債券市場(chǎng)已初顯暖意。
隨著(zhù)十年國債從逾5年高位回落，新債發(fā)行遇冷對二級市場(chǎng)的沖擊逐漸散去。假日前夕，利率債產(chǎn)品收益率普遍下行。其中，9月17日國債收益率曲線(xiàn)7、10年期下行5~6BP（基點(diǎn)）至4.05%和4.07%的水平。9月18日當天，國債收益率曲線(xiàn)7、10年期再度降至4.04%和4.05%，固定利率金融債曲線(xiàn)整體下行幅度約為1~4BP。
一級市場(chǎng)發(fā)行方面也略有起色，9月16日農發(fā)行下午招標的七年期固息債，中標利率中標利率為4.86%，與二級市場(chǎng)水平相近。9月17日，國家開(kāi)發(fā)銀行招標增發(fā)的四期固息債，債券期限分別為1年、3年、5年、10年，中標收益率低于市場(chǎng)預測均值，且機構積極參與將認購倍數均推升至兩倍以上水平，債券一級市場(chǎng)暖意持續。
與此同時(shí)，季末時(shí)點(diǎn)將至，資金面收緊程度也好于市場(chǎng)此前預期。9月17日，在央行逆回購低于預期的作用下，貨幣市場(chǎng)資金利率全線(xiàn)跳升，次日，利率再度小幅上行。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率上漲6.4個(gè)基點(diǎn)，至3.557%；7天利率上漲16.6個(gè)基點(diǎn)，至3.749%；14天利率上漲29.2個(gè)基點(diǎn)，至3.932%；1個(gè)月期利率上升7.7個(gè)基點(diǎn)，至5.913%。。
受此影響，債券基金凈值普遍企穩。數據顯示，9月初以來(lái)，除了短期純債基金凈值外，一級債基、二級債基及純債基金凈值均出現不同程度的回升。一、二級債基9月份凈值漲幅分別為0.72%、0.85%，相比7、8月份已經(jīng)轉負為正。在重工轉債上漲的整體帶動(dòng)下，可轉債基金9月以來(lái)凈值漲幅為3.52%，明顯高于前2個(gè)月1.47%的平均漲幅。此外，杠桿債基二級市場(chǎng)價(jià)格也稍有上漲，浦銀安盛增利、海富通穩進(jìn)增利分級漲幅高達5%以上。
四季度行情仍存分歧
然而，面對行情企穩，部分債券基金經(jīng)理仍抱著(zhù)謹慎的心態(tài)。
對于資金面傳來(lái)的利好消息，基金經(jīng)理并未給予過(guò)多的正面解讀。中國人民銀行9月18日更新的金融機構人民幣信貸收支表顯示，初步統計，8月金融機構外匯占款增加273.2億元，扭轉之前連續兩個(gè)月減少的局面。但在華南某基金公司債券基金經(jīng)理看來(lái)，接近300億美元的外匯占款增量，仍然處于地量水平，對流動(dòng)性回升無(wú)太大貢獻。申銀萬(wàn)國研究報告亦指出，考慮8月份的貿易順差放大和FDI規模，八月份熱錢(qián)已連續第四月流出狀態(tài)。在熱錢(qián)持續流出背景下，目前央行貨幣仍然偏緊，意味著(zhù)流動(dòng)性前景仍然不樂(lè )觀(guān)。
近期，跨境資本流動(dòng)方面也利空暫消。美聯(lián)儲于美國東部時(shí)間9月18日14:00（北京時(shí)間9月19日凌晨）公布貨幣政策決議表明，聯(lián)儲維持目前的量化寬松規模不變。美聯(lián)儲表示，仍將每月購買(mǎi)850億美元債券，其中國債450億美元，抵押貸款擔保債券400億美元。
市場(chǎng)人士普遍認為，美聯(lián)儲維持量化寬松不變，對中國債市將帶來(lái)短期利好。然而，對這一政策，基金經(jīng)理的看法也與市場(chǎng)判斷并不完全一致。上海某債券基金經(jīng)理稱(chēng)，美聯(lián)儲宣布維持QE規模不變這一消息對債市的影響，需從兩個(gè)方面分析，“首先，這一政策帶來(lái)資金面寬松的預期，對債市行情將有一定支撐；另一方面，這一消息出臺后，油價(jià)、金價(jià)應聲大漲，通脹預期以及對實(shí)體經(jīng)濟的正面促進(jìn)，也會(huì )對行情形成壓制�！�
商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表調整，也被基金經(jīng)理當做一大隱憂(yōu)。國信證券研究報告指出，6月份緊貨幣進(jìn)而緊廣義信貸，導致了流動(dòng)性好的資產(chǎn)被率先出清；“6·20”錢(qián)荒后，銀行機構的流動(dòng)性謹慎心態(tài)并沒(méi)有立即消失，金融資源沒(méi)有被擠向債券資產(chǎn)，堆積在了更高流動(dòng)性的資產(chǎn)——準備金中。
不過(guò)，債市也不乏樂(lè )觀(guān)者。上海某銀行系基金公司債券基金經(jīng)理認為，四季度債市將迎來(lái)一波趨勢性行情。除了資金面偏向寬松，實(shí)體經(jīng)濟后期表現難言樂(lè )觀(guān)，也是他看好四季度債市行情的重要原因，“受去年同期宏觀(guān)經(jīng)濟數據基數較高的影響，前期向好的經(jīng)濟數據或難以繼續回暖�！�
興業(yè)證券也認為，經(jīng)濟數據對債市的負面沖擊將消失。隨著(zhù)政策保增長(cháng)力度下降，經(jīng)濟在9月后將步入“旺季不旺”的局面：首先，本輪復蘇中工業(yè)反彈力度較大，且主要受鋼鐵、發(fā)電等行業(yè)拉動(dòng)，而從微觀(guān)調研和螺紋鋼期貨的走勢來(lái)看，下游需求已出現走軟跡象，前期過(guò)高的產(chǎn)量將增大供需失衡的壓力；其次，從資金來(lái)源來(lái)看，房地產(chǎn)和基建投資都面臨一定的壓力，加上去年的高基數，如果政府不搞刺激，投資增速有回落的風(fēng)險；最后，外需方面，盡管歐美經(jīng)濟復蘇能帶來(lái)正面刺激，但過(guò)高的人民幣匯率和東南亞國家較差的基本面將抑制出口的實(shí)質(zhì)回升。
“收益率曲線(xiàn)或下行20~30BP，行情可能持續至今年底或明年初�！痹摶鸾�(jīng)理對后市如此判斷。
上述華南債券基金經(jīng)理也認同債市短期或迎來(lái)漲勢，“四季度債市可能會(huì )漲一漲，但鑒于各方面并無(wú)太明顯利好支撐，反彈也難以演變?yōu)橼厔菪孕星��！?/P>
基金經(jīng)理認可配置時(shí)點(diǎn)
盡管對行情何時(shí)到來(lái)判斷認知不一，但對于四季度債市將迎來(lái)配置時(shí)點(diǎn)，基金經(jīng)理們并無(wú)異議。
“現在配置的重點(diǎn)肯定是利率債和高等級信用債�！鄙鲜鲢y行系債券基金經(jīng)理指出，利率債前期跌幅最大，或率先反彈，此外，宏觀(guān)經(jīng)濟疲弱的大背景之下，中低等級信用債風(fēng)險上升。
北京某基金公司債券專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理亦對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前建倉重點(diǎn)首選長(cháng)久期利率債，一方面，長(cháng)久期信用債供給下滑，目前收益率處于高位，隨著(zhù)需求增加，后市也存在下行空間。信用債方面，他則認為，四季度，城投債將受到供給過(guò)多的壓制，此外，政府性債務(wù)審計臨近結束，但在審計署報告最終發(fā)布之前，不確定性仍會(huì )對信用債表現形成壓制。
交銀施羅德債券基金經(jīng)理李家春此前也對外表示，下半年投資重點(diǎn)關(guān)注利率債和高等級信用債，“高層金融去杠桿意圖明確，對實(shí)體經(jīng)濟的擠壓降低未來(lái)經(jīng)濟增速預期，對債券市場(chǎng)中期可能利好，其中利率債與高等級信用債投資機會(huì )值得關(guān)注。中長(cháng)期看，實(shí)體經(jīng)濟去產(chǎn)能調結構的過(guò)程，低等級的產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險或將上升。城投債更多的是系統性風(fēng)險。中央現在明確了去金融機構表外杠桿的意圖，以及由此帶來(lái)的社會(huì )信用的收縮，低等級城投債系統性風(fēng)險或上升�！�
事實(shí)上，盡管基金經(jīng)理紛紛表示認可建倉時(shí)點(diǎn)，但從債券活躍度上并未看出機構大舉建倉跡象，上述銀行系債券基金經(jīng)理將此歸因于季末時(shí)點(diǎn)因素，“基金經(jīng)理即使看好后市，也要等季末資金面緊張的時(shí)點(diǎn)過(guò)后，才會(huì )加大配置力度�！�
華南基金公司債券基金經(jīng)理則稱(chēng)，現在有入場(chǎng)進(jìn)行配置，但是基于他對后市無(wú)趨勢性行情的判斷，過(guò)快建倉也沒(méi)有太大必要。
另一方面，從新發(fā)基金凈值也可以看出，作為債券市場(chǎng)一個(gè)重要主力，債券基金仍未大規模入場(chǎng)。9月以來(lái)共有15只債券基金正式成立（A/C份額分別計算），截至目前，上述基金凈值波動(dòng)幅度均在0.1%附近，這也說(shuō)明債券基金仍處于觀(guān)望狀態(tài)。7、8月份發(fā)行的債券基金建倉速度同樣緩慢，8月份成立的28只主動(dòng)型債券基金，凈值波動(dòng)最高僅為0.9%，7月份成立的債基，仍有6只凈值漲幅不到0.1%。
基金看市
富國基金馮彬：債市下半程謹慎樂(lè )觀(guān)
對于今年債市下半程走勢，富國國企債基擬任基金經(jīng)理馮彬認為，未來(lái)債市的調整和波動(dòng)將加劇，因此富國基金對其走勢保持謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。在調整的市場(chǎng)中，信用風(fēng)險的暴露將顯得更為頻繁，高等級信用債仍為投資首選，國企債受益于自身較高的信用等級以及較好的流動(dòng)性，具備較大的投資價(jià)值。
在馮彬看來(lái)，具有較高信用等級以及良好流動(dòng)性的國企債券，將在信用風(fēng)險頻繁暴露、調整加劇的下半程債市中顯現出獨特的投資價(jià)值�！澳壳拔覈允且試薪�(jīng)濟為主體，國有企業(yè)在能源、資源或基礎設施等重要產(chǎn)業(yè)中都占據著(zhù)支配地位。由于國有企業(yè)股東背景更為雄厚，因此相比民營(yíng)企業(yè)，其整體信用等級較高，信用風(fēng)險也相對較低�！瘪T彬說(shuō)。
博時(shí)基金魏楨：三季度末迎來(lái)債基配置良機
對于未來(lái)債券市場(chǎng)走勢的問(wèn)題。博時(shí)雙月薪定期支付債券基金擬任基金經(jīng)理魏楨表示，下半年最大的變化在于外部流動(dòng)性趨于收縮，加上央行貨幣政策態(tài)度偏緊，資金寬松局面難以復制，利率中樞水平整體上行。7月份以來(lái)債市的持續調整，除了基本面因素和市場(chǎng)風(fēng)險偏好外，主要驅動(dòng)因素來(lái)自金融投資機構的去杠桿化和流動(dòng)性強化。三季度在一級市場(chǎng)供給沖擊下，中長(cháng)期利率品種開(kāi)始逐步體現出超跌價(jià)值。對于信用債投資，仍然相對看好高等級，相對看淡高收益。低評級信用債經(jīng)歷了1年半的大牛市，目前信用利差和期限利差水平都在較低的位置，其后續還有調整空間。未來(lái)市場(chǎng)信用風(fēng)險偏好會(huì )逐步弱化，過(guò)去高收益債需求持續火爆的局面可能會(huì )逐步改變，高信用評級的品種將受歡迎。所以，四季度中長(cháng)期利率品種和高等級信用債具有較好的配置價(jià)值。
易方達鐘鳴遠：債市本輪調整已至尾聲
易方達固定收益投資部總經(jīng)理鐘鳴遠認為，國內債券市場(chǎng)自6月份以來(lái)表現慘淡，源于央行在6月份明顯收緊的貨幣政策立場(chǎng)，以及評級機構同期相對密集的評級下調，這直接導致債市投資人多年來(lái)罕見(jiàn)地于經(jīng)濟明顯下滑階段卻在債券投資上出現明顯虧損。
他同時(shí)指出，進(jìn)入9月份后，債市收益率的上行已大為緩和，近期高等級信用債收益率逐步企穩，這應緣于資金面的緩和以及絕對收益率到高位水平促使配置需求逐步涌現。一方面，收益率短期內的大幅上行已影響到未來(lái)的供應，目前企業(yè)能夠接受的信用債融資成本已趨至上限，四季度信用債凈增量有望維持偏低水平。另一方面，雖然利率市場(chǎng)化導致銀行體系總體負債成本上升，進(jìn)而影響銀行配置意愿的利空依然存在，但在收益率大幅上行至近年高位后，負面沖擊已趨緩和。從近期新發(fā)債券的投標過(guò)程看，配置盤(pán)的配置意愿出現較明顯回升。最后，隨著(zhù)市場(chǎng)流動(dòng)性的緩和，交易戶(hù)的風(fēng)險偏好也開(kāi)始回升，交易趨于活躍，這都暗示著(zhù)本輪債市調整可能已到底部。