避成長(cháng) 擇主題 抬醫藥
各路資管機構四季度策略大起底
上周五下午聽(tīng)完最后一個(gè)路演，某基金公司TMT行業(yè)研究員小劉（化名）終于松了一口氣——離國慶長(cháng)假又近了一天。然而，在晚飯的飯局上，一個(gè)朋友的詢(xún)問(wèn)又勾起了他對節后的煩惱——
“四季度做什么股票比較好？”“公司要打排名戰，肯定不會(huì )再有TMT股票了，但是會(huì )保重倉的那些醫藥消費類(lèi)股票�！毙⒄f(shuō)。
與此同時(shí)，一家保險公司的資管經(jīng)理李平（化名）也在憂(yōu)慮節后的投資�！鞍�，估計節后一上班就會(huì )有不少事情�！崩钇秸f(shuō)，“9月經(jīng)濟數據發(fā)布、美國10月份的議息會(huì )議、審計署數據公布……”
2013年四季度，對于資產(chǎn)管理行業(yè)人士而言，注定是一個(gè)“多事之秋”：外圍有QE3的退出之劍高懸，國內有重要會(huì )議背后的政策大戲和地方債務(wù)平臺的債臺“高度”揭秘……這一個(gè)個(gè)未落地的“靴子”，對于投資來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)個(gè)風(fēng)險點(diǎn)，券商、私募、公募、保險均在積極準備，以做萬(wàn)全應對。當然，與此同時(shí)，也各自打著(zhù)自己的“小九九”：保險希望能夠降低權益類(lèi)投資比例，部分私募和券商仍想短線(xiàn)操作。不過(guò)值得關(guān)注的是，各路資管在四季度的權益類(lèi)投資中，不約而同地將目光投向醫藥這塊三季度被遺忘的角落。
成長(cháng)股調整成共識
“四季度最大的風(fēng)險點(diǎn)就是各類(lèi)政策不及預期�！苯衲暌詠�(lái)一直穩坐私募冠軍寶座的私募創(chuàng )勢翔投資的研究總監鐘志峰表示。以上海自貿區概念為例，在過(guò)去幾個(gè)月里，市場(chǎng)展開(kāi)了一輪又一輪政策“熱點(diǎn)前瞻”，也讓靈活投資的私募“大飽口�！�。然而，臨近自貿區方案公布和自貿區正式揭牌，上海自貿概念股卻開(kāi)始了一輪斷崖式下跌，多只個(gè)股競相跌停。申銀萬(wàn)國高級宏觀(guān)分析師李慧勇也表示，自貿區建設是中長(cháng)期事業(yè)，在很多方面會(huì )涉及各種利益且難以撼動(dòng)，預計短期政策很難超預期。他認為隨著(zhù)自貿區方案的公布，自貿區概念會(huì )從狂熱預期主導的群魔亂舞轉向精耕細作，只有真正受益于自貿區建設的企業(yè)才值得關(guān)注。
對于8月底狂飆的自貿區概念，公募雖來(lái)不及參與，但卻表示這并不是他們擔憂(yōu)的問(wèn)題，他們更擔憂(yōu)上市公司三季報業(yè)績(jì)和創(chuàng )業(yè)板調整。隨著(zhù)10月份的到來(lái)，上市公司將陸續披露三季報，從已經(jīng)披露的半年報情況來(lái)看，創(chuàng )業(yè)板和中小板中超過(guò)半數的股票業(yè)績(jì)并未達到市場(chǎng)預期。今年上半年股基業(yè)績(jì)冠軍中郵基金表示，前期高估值行業(yè)所獲得的巨幅市值成長(cháng)并非源于業(yè)績(jì)支撐，而是估值驅動(dòng)。
因此，中郵基金認為，三季報的業(yè)績(jì)證偽或將導致高估值行業(yè)四季度跑輸。數據顯示，近三年來(lái)每年的四季度都會(huì )在10月份左右開(kāi)始股票高低估值之間的收斂，即高估值行業(yè)當年P(guān)E/低估值行業(yè)當年P(guān)E出現快速下降。數據顯示，從2005年以來(lái)的每個(gè)10月份，低估值行業(yè)跑贏(yíng)高估值行業(yè)的概率是100%。
從受訪(fǎng)情況看，成長(cháng)股的調整似乎將在四季度成為各方“共識”，各路資管人士的“排雷針”也共同指向了成長(cháng)股，尤其是TMT行業(yè)。文章開(kāi)頭的公募TMT研究員小劉表示，10月和11月的訂單情況早已反應在之前的行情里了，如果沒(méi)有超預期的業(yè)績(jì)增長(cháng)作為催化劑，四季度TMT不會(huì )有太大的行情。北京某私募研究員表示，以TMT最受關(guān)注的蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈為例，其關(guān)于Iphone
5s銷(xiāo)量超預期的數據，實(shí)際上是基于不同的口徑計算的，首先，這些銷(xiāo)量不是來(lái)自于真正的消費者買(mǎi)單，而只是經(jīng)銷(xiāo)商訂貨；其次，900萬(wàn)銷(xiāo)量包括中國內地，但是去年的500萬(wàn)銷(xiāo)量數據是不包括中國內地的。如此看來(lái)，Iphone
5s只能說(shuō)是正常的銷(xiāo)量增長(cháng)，其實(shí)并無(wú)驚喜可言。
對于保守派的險資來(lái)說(shuō)，TMT更是高處不勝寒，即使是能投資創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)年金類(lèi)險資投資人士也搖頭說(shuō)不�！拔覀兂圆粶蔬@些虛的東西�！碧旖蚰畴U資人士表示。
不過(guò)，資管人士對股指整體的判斷似乎仍然比較樂(lè )觀(guān)，主要原因是認為經(jīng)濟穩增長(cháng)的持續性已確定，這將對A股起到支撐作用。多家公募基金人士表示，四季度經(jīng)濟能夠平穩增長(cháng)。光大證券首席宏觀(guān)分析師徐高預計，四季度經(jīng)濟增速在7.6%左右，與三季度持平。北京另一位券商投資經(jīng)理表示，目前房地產(chǎn)和汽車(chē)兩個(gè)行業(yè)的數據向好，而這兩個(gè)充分競爭的行業(yè)具備長(cháng)產(chǎn)業(yè)鏈，對經(jīng)濟的利好影響較大。北京一家公募公司首席策略分析師認為，四季度CPI略微回升，但通脹壓力不大。中郵基金認為，即使四季度穩增長(cháng)力度減弱，中央政策轉到促轉型上，二者也并不矛盾，在棚戶(hù)區改造、城市基礎設施、公務(wù)服務(wù)供給和鐵路基礎設施建設方面的投資，能夠兼得魚(yú)與熊掌。這些逆周期的基建投資是穩增長(cháng)的重要組成部分，而且不會(huì )留下后遺癥。
選擇性布局主題概念
雖然對大盤(pán)抱有信心，但由于對各種風(fēng)險點(diǎn)的權重考慮不同，使得資管人士對具體的投資方向產(chǎn)生差異。
險資依舊站在“保守派”隊列中，對權益類(lèi)的投資倉位減少。文章開(kāi)頭的險資投資經(jīng)理李平透露，公司非常重視QE3的退出，早已召開(kāi)多次研討會(huì )，他們預計12月份美聯(lián)儲將會(huì )正式減少對其國債的收購。數據顯示，自5月份美國放風(fēng)退出QE3之后，其國債收益率不到三個(gè)月就暴漲了近70%。對此，李平表示，可以預計，退出將給資產(chǎn)價(jià)格包括A股帶來(lái)極大的壓力，因此四季度公司會(huì )加大對固定收益類(lèi)的投資力度，“10年期國債的收益率現在高點(diǎn)，我們可能會(huì )多拿一點(diǎn)�！�
部分私募則表示，在11月份的重要會(huì )議之前，仍然將以短線(xiàn)操作為主，倉位跟隨短線(xiàn)策略變動(dòng)，等到政策明確后再進(jìn)行深耕細作。
至于圍繞政策的主題炒作，部分公募和券商人士表示，對于政策難以進(jìn)行預測，四季度不會(huì )提前布局。上海一家公募基金首席策略分析師表示，一方面，對于政策，公司沒(méi)有能力做出準確預測；另一方面，政策帶來(lái)的主要是長(cháng)遠影響，最后落腳到實(shí)際的上市公司業(yè)績(jì)上的過(guò)程比較長(cháng)，因此會(huì )有足夠的時(shí)間反映到投資上。
中郵基金表示，主題的短期演繹總是有其發(fā)生、發(fā)展、高潮和衰退的階段。就自貿區主題來(lái)說(shuō)，在上海開(kāi)辟自貿區進(jìn)行大膽創(chuàng )新，也是中央簡(jiǎn)政放權的重要安排，有著(zhù)十分重要的改革意義。但在區域內的改革措施如何落實(shí)和如何向區域外演繹，將是一個(gè)中長(cháng)期的過(guò)程。所以，自貿區概念也需要隨著(zhù)事件的發(fā)展，把握市場(chǎng)預期的變化，嚴格以主題投資的視角來(lái)把握。隨著(zhù)自貿區的掛牌，這一主題或會(huì )冷卻。但從自貿區定位的高度來(lái)看，這一主題還會(huì )在未來(lái)的關(guān)鍵事件節點(diǎn)上繼續演繹，那將是具體政策落實(shí)的節點(diǎn)。公司會(huì )根據后續的政策，具體分析受益方向，選擇性布局，并時(shí)刻關(guān)注由此擴展開(kāi)來(lái)的在上海其他地區乃至全國其他地區的改革機會(huì )。
也有部分人士表示，四季度短線(xiàn)操作策略下，也需要重點(diǎn)關(guān)注一些主題概念，首當其沖的仍然是自貿區，其次是優(yōu)先股，再次是土改和鐵路改革。中郵基金認為，目前一直在進(jìn)行的關(guān)于農村土地改革的各種各樣的嘗試，在實(shí)踐中得到認可的，預計會(huì )鼓勵和推廣；同時(shí)，其他有關(guān)于農業(yè)的政策預計會(huì )有實(shí)質(zhì)性?xún)热�。在這個(gè)預期下，股市中的土改主題也將是一個(gè)長(cháng)期主題。
一位券商人士表示，優(yōu)先股解決了低估值行業(yè)的融資問(wèn)題，可能使養老金增加對低估值行業(yè)的持股比例，優(yōu)化銀行等企業(yè)的股權治理結構。新土改則對資金進(jìn)入農村市場(chǎng)有很大影響；而鐵路改革中，相關(guān)企業(yè)的土地改革，有利于增加公司的利潤。如果能協(xié)調利益集團，就都是重大利好。但是目前市場(chǎng)對這類(lèi)主題的爭論較多，潛在的優(yōu)質(zhì)標的較少。
醫藥股或強勢回歸
值得關(guān)注的是，在采訪(fǎng)中，中國證券報記者發(fā)現，“醫藥”重新回到各路資管人士的視野中，成為高頻詞匯。在多個(gè)不確定性下，醫藥行業(yè)確定的業(yè)績(jì)增長(cháng)，使其成為市場(chǎng)熱點(diǎn)退潮后的高地，而之前的回調，也給投資者帶來(lái)一個(gè)價(jià)值洼地。Wind數據顯示，在醫藥商業(yè)賄賂調查以及其他熱點(diǎn)轉移市場(chǎng)注意力的影響下，自8月11日后的一個(gè)月里，中信生物醫藥指數下跌近7個(gè)百分點(diǎn)。
多位受訪(fǎng)人士認為，如果醫藥領(lǐng)域的商業(yè)賄賂案件不再繼續發(fā)酵，國家工商總局的相關(guān)調查11月底能順利結束，醫藥行業(yè)的重大利空將出盡。
上海某大型私募人士表示，醫藥行業(yè)業(yè)績(jì)確定，預計四季度能夠回到20%以上的行業(yè)增速。
一位險資人士認為，自上周開(kāi)始的醫藥股上漲，可能就是新一輪醫藥股行情的啟動(dòng)。9月26日，在多數板塊大幅暴跌的情況下，醫藥板塊逆市集體崛起，板塊大漲逾1%。輿論認為，醫藥股強勢回歸，與前一日安信證券的金牌分析師程定華大推醫藥股有關(guān)，但其實(shí)，Wind數據顯示，自9月11日開(kāi)始，醫藥指數已經(jīng)開(kāi)始緩慢收復失地。
不過(guò)，也有基金研究員認為，對醫藥股還不能抱有很大的期望�！皬臉I(yè)績(jì)來(lái)看，醫藥企業(yè)三季度業(yè)績(jì)并不是太好。政策上預計不會(huì )有利好，今年政府一直鼓勵信息消費，并沒(méi)提到醫藥�，F在是到季末資金緊張、其他概念沒(méi)有看點(diǎn)了，大家就搞搞醫藥。如果大盤(pán)上去了，預計資金又要將醫藥拋棄�！痹撗芯繂T建議，四季度對醫藥行業(yè)最好采取趨勢投資策略，對醫藥個(gè)股的選擇，則建議緊盯基藥招標結果。此外，關(guān)注二胎政策對醫藥股的影響以及中藥價(jià)格降價(jià)的影響。如果中藥價(jià)格降價(jià)“靴子”落地，則說(shuō)明中藥重大利空出盡，有利于有獨家品種的中藥個(gè)股。