隨著(zhù)三季度經(jīng)濟企穩，十八屆三中全會(huì )改革預期增強，近期市場(chǎng)趨于活躍。然而這似乎還不能證明中國A股已經(jīng)從此前的熊市中走了出來(lái)。在短線(xiàn)看多的同時(shí)，券商們最近也紛紛勸告投資者，應該在10月底到11月前后轉入防御。綜合近期各方面情況考慮，改革預期增強雖然正在推動(dòng)當期市場(chǎng)表現活躍，但是四季度可能不如預期樂(lè )觀(guān)的經(jīng)濟數據降低了下一步股價(jià)繼續上漲的可能，而一旦IPO確如預期的那樣在四季度重啟，則將帶來(lái)更為致命的打擊。即使僅是IPO重啟的傳聞出現，也會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)較大波動(dòng)。
基本面利短不利長(cháng)
三季度主要經(jīng)濟數據恰好于本文見(jiàn)報當天公布，雖然記者發(fā)稿時(shí)了解不到具體數據，但是根據此前的多方預測，大概可以猜測是一個(gè)三季度整體表現較好、但是9月開(kāi)始有所放緩的情況。展望四季度，經(jīng)濟向上走還是向下走則存在諸多分歧。如果上述預測是準確的，僅從目前掌握的情況看，基本面是一個(gè)不好不壞的局面，如果一定要區分短線(xiàn)、中線(xiàn)，相對來(lái)說(shuō)是短線(xiàn)看多、中線(xiàn)看空，不同的券商強調的不一樣。
比如民族證券發(fā)布的報告說(shuō)，經(jīng)濟復蘇仍在延續，本周五將公布的經(jīng)濟數據會(huì )將驗證三季度經(jīng)濟企穩回升。如市場(chǎng)普遍預期GDP增速預計在7.7%-7.8%左右，將會(huì )明顯好于二季度的7.5%。而經(jīng)濟走勢的回升也有利企業(yè)利潤的好轉，如1-8月，工業(yè)企業(yè)利潤增速12.8%，比上月累計提高1.7個(gè)百分點(diǎn)，考慮到9月份受市場(chǎng)需求活躍影響，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續上漲，同比降幅進(jìn)一步收窄，企業(yè)利潤增速還可能平穩回升。近期正在披露的上市公司三季度業(yè)績(jì)報告也表明了這一點(diǎn)，如截至10月14日，共有1163家公布三季度業(yè)績(jì)預報，約有6成的公司業(yè)績(jì)預增、減虧等，而去年三季度業(yè)績(jì)預報中，1481家上市公司只有約5成的公司業(yè)績(jì)預增、減虧。這都無(wú)疑會(huì )提振市場(chǎng)做多的信心。
但是莫尼塔卻認為，A股反彈缺乏堅實(shí)經(jīng)濟基礎。它發(fā)布的報告表示：7、8月份宏觀(guān)指標的改善并未傳導到企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的數據上。規模以上工業(yè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤增速仍在下滑，而分析師對上市公司盈利的一致性預期仍然在下調。由于企業(yè)盈利改善不大，導致市場(chǎng)并沒(méi)有感受到哪些行業(yè)出現了明顯的景氣拐點(diǎn)，造成當前市場(chǎng)“主題驅動(dòng)下低估值行業(yè)反彈”的格局。由于當前經(jīng)濟回暖的基礎并不牢固，很大程度上建筑在投資者的樂(lè )觀(guān)預期之上，我們更加看好兼具“低估值+熱點(diǎn)輻射”特征的行業(yè)，具有相對更高的安全邊際。
基本面另一個(gè)利好短期的因素在于流動(dòng)性。興業(yè)證券發(fā)布的報告稱(chēng)，三季度銀行資產(chǎn)端去杠桿是9月底資金壓力不大的主要原因，美國政府關(guān)門(mén)又為我國國內的外匯占款情況帶來(lái)階段性利好，預計未來(lái)幾周?chē)鴥攘鲃?dòng)性將迎來(lái)改善窗口期，但四季度下半段資金面仍存不確定性。
改革預期活躍市場(chǎng)
對短期市場(chǎng)支持更大的，則是對11月將要召開(kāi)的三中全會(huì )會(huì )進(jìn)行一系列改革的預期。瑞銀證券發(fā)布的報告表示，舉世矚目的十八屆三中全會(huì )即將召開(kāi)，預期屆時(shí)將公布一系列影響深遠的改革措施。很多學(xué)者和投資者視其為“成敗在此一舉”的關(guān)鍵事件。我們預計未來(lái)兩年里政府將會(huì )逐步啟動(dòng)許多改革措施，包括金融市場(chǎng)改革和放松服務(wù)業(yè)管制，之后再推進(jìn)更加艱巨的改革。
民族證券發(fā)布的報告也稱(chēng)：11月將要舉行舉世矚目的十八屆三中全會(huì )，該會(huì )議將討論我國未來(lái)幾年改革總體規劃以及諸多經(jīng)濟領(lǐng)域的改革重大事項。根據以往經(jīng)驗，歷屆三中全會(huì )前都是重大經(jīng)濟改革政策釋放高峰期，各類(lèi)擬出臺的改革政策及措施都會(huì )提前露出端倪，這次會(huì )議也不例外，諸多改革領(lǐng)域，如土地、金融、財政等都醞釀著(zhù)重大的改革措施，而這些措施也將對諸多行業(yè)和公司帶來(lái)潛在利好，市場(chǎng)對此的尋寶也將樂(lè )此不疲地進(jìn)行。
華創(chuàng )證券發(fā)布的報告認為，本次全會(huì )承載著(zhù)“全面深化體制改革的頂層設計和總體規劃，明確提出改革總體方案、路線(xiàn)圖、時(shí)間表”的重大使命，是一次重要節點(diǎn)上的延續和傳承。作為改革的樞紐，重新定位政府與市場(chǎng)的關(guān)系，強化市場(chǎng)機制，把市場(chǎng)對資源配置的作用提升到更高的地位上將會(huì )是本次全會(huì )的一大亮點(diǎn)。沿著(zhù)市場(chǎng)化改革的思路，預計將在國企、金融、財稅、土地、戶(hù)籍、城鎮行政管理體制、人口與計劃生育等方面討論改革和政策進(jìn)展。
相對來(lái)說(shuō)，在眾多的改革中，財稅改革更加引人關(guān)注。海通證券發(fā)布的報告表示，十八屆三中全會(huì )將提出未來(lái)10年的改革路線(xiàn)圖與時(shí)間表，財稅改革是其中的重頭戲之一。財稅改革大方向已經(jīng)明晰，財稅改革不會(huì )推倒重來(lái)而是修補完善，主要涉及中央地方的財權和事權重新劃分、財政支出結構、稅制改革和化解地方債務(wù)問(wèn)題等幾方面。過(guò)去地方政府事權無(wú)限，而財權又有限，主要靠營(yíng)業(yè)稅收入。未來(lái)中央會(huì )將環(huán)保、衛生醫療和社保等領(lǐng)域的部分職能上交中央政府。事權上收后，對由中央主導的環(huán)保、醫療、社保、食品安全等民生領(lǐng)域的投入將有所增加且更具效率，對這些行業(yè)而言很可能會(huì )帶來(lái)更多的發(fā)展機會(huì )。
IPO重啟成攔路虎
在短線(xiàn)看多的同時(shí)，券商們大多也在勸投資者從10月下旬開(kāi)始逐步轉向防御。民族證券發(fā)布的報告顯示，10月市場(chǎng)將會(huì )表現活躍，當然制約市場(chǎng)上漲的因素也仍存，如10月末將要公布的地方政府債務(wù)數據可能會(huì )讓市場(chǎng)擔心中央會(huì )出臺債務(wù)控制的新規，從而影響未來(lái)經(jīng)濟增速；10月房地產(chǎn)過(guò)火表現可能會(huì )增大政策的調控力度等。這也決定10月市場(chǎng)難以大幅度上漲。
華泰證券發(fā)布的報告進(jìn)一步說(shuō)：“我們判斷四季度總體趨勢為震蕩，市場(chǎng)或面臨回調風(fēng)險�！眻蟾娣Q(chēng)，三中全會(huì )改革預期對短期市場(chǎng)有支撐，市場(chǎng)熱點(diǎn)頻出，主題投資輪動(dòng)帶動(dòng)情緒和風(fēng)險偏好回升。然而，四季度市場(chǎng)風(fēng)險因素亦在發(fā)酵。進(jìn)入9月之后，此前淡季逆勢漲價(jià)的周期品(煤炭、螺紋鋼、化工品等)開(kāi)始疲弱，秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格下跌4.5%，螺紋鋼下跌2.1%，集裝箱運價(jià)指數下跌3.1%。相關(guān)價(jià)格不升反跌，反映出經(jīng)濟復蘇動(dòng)能趨弱投資主線(xiàn)將重回均衡，建議11月之后逐步轉向防御。
在一系列利空因素中，IPO重啟傳聞可能是最大的一只攔路虎。據報道，9月13日，證監會(huì )召集部分券商高層人士和學(xué)者，針對新股發(fā)行體制改革方案的具體問(wèn)題召開(kāi)小范圍閉門(mén)會(huì )議。日前德勤中國出具的一份報告認為，此次IPO暫停自去年11月開(kāi)始，預計今年11月份前后A股市場(chǎng)IPO將會(huì )重啟，已通過(guò)中國證監會(huì )發(fā)審委審核的83家企業(yè)部分將首批獲得書(shū)面批準IPO。到2013年底或將有20至30家企業(yè)在A(yíng)股市場(chǎng)上市，融資額可達250億至400億元人民幣左右。
受股市下跌影響，滬深股市的新股發(fā)行已經(jīng)停止了一年，包括配股、增發(fā)和發(fā)行可轉債等在內的再融資也基本處于停滯狀態(tài)。15日，新股IPO將重啟的消息引起了投資者的關(guān)注。業(yè)內人士認為，新股IPO重啟后，在短期內會(huì )對二級市場(chǎng)帶來(lái)一定壓力，但從長(cháng)遠來(lái)看，市場(chǎng)化的發(fā)行機制將為二級市場(chǎng)走勢奠定良好基礎，更有利于股市長(cháng)遠、健康地發(fā)展。然而市場(chǎng)對此反應劇烈，10月15日，上證指數未能延續近期反彈態(tài)勢，而是小幅收跌，就被認為與這一消息傳聞?dòng)嘘P(guān)。16日股市更是進(jìn)一步大跌，破了2200點(diǎn)關(guān)口。但安信證券發(fā)布的報告稱(chēng)，在IPO沒(méi)有重啟、資金利率沒(méi)有異常飆升的情況下，短期內市場(chǎng)難以出現實(shí)質(zhì)性下跌。