9月中旬以來(lái)，人民幣對美元匯率中間價(jià)、即期市場(chǎng)價(jià)先后重啟升值行情，近期多次創(chuàng )歷史新高。市場(chǎng)人士指出，美元匯價(jià)階段性疲軟與中國經(jīng)濟回升向好的疊加共振，為人民幣本輪升值行情提供了直觀(guān)解釋。從市場(chǎng)角度看，資金套息套匯交易的重新活躍、國際資金回流中國起到了更直接作用。未來(lái)人民幣匯價(jià)穩中趨升可能是基本形態(tài)，但考慮到四季度國內經(jīng)濟增速或略微回調，且美聯(lián)儲方面退出QE的趨勢較明確，匯價(jià)持續快速升值恐難持續。
中間價(jià)頻頻創(chuàng )新高 即期匯率徑直拉升
與國際市場(chǎng)美元指數跌至8個(gè)月低位相呼應，10月21日國內銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對美元匯率中間價(jià)再度將2005年匯改后的高點(diǎn)改寫(xiě)。據中國外匯交易中心公布，21日該中間價(jià)報6.1352，在上周五6.1372基礎上上調20基點(diǎn)，連續兩個(gè)交易日創(chuàng )匯改以來(lái)的新高。
盡管連續破紀錄的情況在近期比較少見(jiàn)，但對于市場(chǎng)大多數投資者而言，這不過(guò)是偶然中的必然而已。過(guò)去一個(gè)多月，人民幣對美元中間價(jià)基本維持小步下跌、大步上漲的走勢，間歇性刷新高點(diǎn)已成為一種常態(tài)。在市場(chǎng)多數看漲、預期與現實(shí)互為印證的情況下，人民幣創(chuàng )新高乃至連續創(chuàng )新高也并不奇怪。
回顧人民幣對美元中間價(jià)的變化，9月可看作階段性轉折的節點(diǎn)。在這之前的近三個(gè)月時(shí)間里，人民幣中間價(jià)圍繞6.17一線(xiàn)，呈現上下波動(dòng)的運行態(tài)勢。而9月9日以后，人民幣中間價(jià)再度步入震蕩上揚通道。迄今為止，該中間價(jià)在近24個(gè)交易日里，已7次打破匯改后紀錄，累計升值376基點(diǎn)或0.61%。
與中間價(jià)相比，國內銀行間市場(chǎng)人民幣對美元即期匯價(jià)升勢更為凌厲。據統計，人民幣即期匯率在10月14日以來(lái)的近6個(gè)交易日即升值281基點(diǎn)或0.46%。上周，該匯價(jià)連續五個(gè)交易日改寫(xiě)歷史新高。10月21日，人民幣對美元即期匯率最新收報6.0925，盤(pán)中最高至6.0918，距離上周五高點(diǎn)僅差3個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，即期匯率之前經(jīng)歷的盤(pán)整階段也比中間價(jià)更為“漫長(cháng)”。從走勢圖上看，自5月底開(kāi)始，人民幣即期匯率便轉入持續窄幅震蕩狀態(tài)，尤其是8月下旬到10月上旬之間波動(dòng)甚小。
不過(guò)，從年內的角度看，年初以來(lái)無(wú)論是中間價(jià)還是即期市場(chǎng)匯價(jià)，人民幣對美元匯率均呈現出階梯式上行的走勢，升值依然是基本趨勢。截至10月21日，今年人民幣對美元中間價(jià)已升值2.45%，即期匯率已升值2.26%。
美元示弱經(jīng)濟向好 資金再度回流中國
目前，針對本輪人民幣升值的原因，各方觀(guān)點(diǎn)并不完全一致，但是有兩條直觀(guān)的線(xiàn)索是清晰的。
第一，美元匯價(jià)階段性疲軟。作為對手貨幣，美元匯率下行與人民幣對美元匯率上行之間的關(guān)系顯而易見(jiàn)。9月6日過(guò)后，國際匯市美元指數迎來(lái)一波震蕩下行行情，從早前82點(diǎn)附近一路跌至10月18日盤(pán)中最低的79.48點(diǎn)，創(chuàng )出今年5月7日以來(lái)的逾八個(gè)月新低。對比美元指數與人民幣中間價(jià)走勢，期間兩者無(wú)論是出現行情的拐點(diǎn)，還是價(jià)位高低點(diǎn)的時(shí)間都相當一致，足以顯示出美元在本輪人民幣升值過(guò)程中扮演的關(guān)鍵角色。
第二，中國經(jīng)濟復蘇向好。既然市場(chǎng)普遍意識到二季度經(jīng)濟增速回落，是人民幣匯率在5到9月之間陷入盤(pán)整的重要原因，那么也就不難理解在三季度經(jīng)濟釋放回暖的信號后，人民幣會(huì )重啟升值行情。
應該說(shuō)，美元貶值與國內經(jīng)濟數據向好，從外部和內部?jì)蓚�(gè)角度為本輪人民幣升值行情提供了直觀(guān)和有力的解釋。不過(guò)，從更深層次來(lái)看，人民幣匯價(jià)變化尤其是市場(chǎng)匯價(jià)變化歸根到底還是資金流動(dòng)使然，無(wú)論是美元還是國內經(jīng)濟形勢，只是影響了資金對人民幣的需求而已。
目前市場(chǎng)上凈結匯需求主要來(lái)源于兩部分，一是貿易順差，二是短期國際資本流入。從前者來(lái)看，三季度以來(lái)出口改善，貿易順差維持高位，既是經(jīng)濟回升向好的推動(dòng)力和表征，也是私人部門(mén)結售匯需求的重要源泉。從后者來(lái)看，隨著(zhù)套利活動(dòng)的復蘇，國際資本流出的勢頭放緩甚至重新出現大舉流入的情況，對于人民幣匯價(jià)上行具有直接推動(dòng)作用。
自今年5月關(guān)于QE削減的討論展開(kāi)之后，新興市場(chǎng)國家一度面臨很強的貨幣流出和貶值壓力。然而，9月以來(lái)情況卻逐漸出現了反轉，新興市場(chǎng)貨幣貶值的壓力有所緩和，甚至出現升值壓力。莫尼塔認為，這一變化實(shí)際反映了資金套息交易由降溫到重新活躍的過(guò)程。外匯分析人士指出，前期套息交易降溫、資金回流美國本土，主要邏輯在于QE可能早于9月啟動(dòng)退出，美聯(lián)儲政策逐漸轉向收緊，同時(shí)二季度包括中國在內的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體不同程度出現下行，而美國經(jīng)濟數據較好。不過(guò)，9月以后，聯(lián)儲議息會(huì )議決定暫不削減QE、耶倫獲選聯(lián)儲主席、美國國內財政問(wèn)題激化等系列事件，使得市場(chǎng)對QE退出的時(shí)間預期一再后延。市場(chǎng)對聯(lián)邦基金利率的預期回落，而歐洲、中國經(jīng)濟數據顯露暖意，刺激資金重新流向風(fēng)險資產(chǎn)領(lǐng)域，套息活動(dòng)重新活躍。
值得一提的是，央行新近披露的數據顯示，9月金融機構新增人民幣外匯占款1264億元，環(huán)比連續三個(gè)月增長(cháng)，且絕對增量大幅高于8月份的273.2億元，顯示外匯資金正重新流向中國。
快速升值料難持續 穩中趨升依然可期
未來(lái)人民幣維持總體升值態(tài)勢基本上是市場(chǎng)共識。
渤海銀行外匯交易員徐聰認為，從美元角度看，美國財政不確定性以及10月政府停擺對其四季度經(jīng)濟的擾動(dòng)，強化了市場(chǎng)對美聯(lián)儲進(jìn)一步延遲退出QE的預期，預計美元指數走勢在退出話(huà)題重新升溫前將維持弱勢格局。從國內基本面角度看，貿易順差格局未改。同時(shí)，我國經(jīng)濟仍維持較快速增長(cháng)勢頭，其他經(jīng)濟體仍難以超越。中國經(jīng)濟的相對增長(cháng)優(yōu)勢，使得人民幣資產(chǎn)與其它新興市場(chǎng)國家貨幣相比，更容易吸引資金流入，從而具有比較穩定的升值預期�？梢钥吹�，5月市場(chǎng)擔憂(yōu)QE退出一度引發(fā)新興市場(chǎng)匯率大幅貶值，而當時(shí)人民幣僅僅是停下升值腳步，匯價(jià)基本依然穩定，說(shuō)明人民幣資產(chǎn)越來(lái)越被視為可靠的資產(chǎn)。一旦中國經(jīng)濟形勢趨穩，資金即會(huì )大幅流向中國。
獨立研究機構莫尼塔的報告指出，從人民幣12個(gè)月NDF與中間價(jià)價(jià)差也可以看出，人民幣貶值壓力持續減弱，并可能進(jìn)入升值壓力區間。數據顯示，10月21日離岸市場(chǎng)上，一年期美元對人民幣無(wú)本金交割遠期合約（NDF）報6.1510/53，與國內中間價(jià)相比，相當于離岸市場(chǎng)預期未來(lái)一年人民幣貶值約0.33%，已明顯低于6、7月份接近2%左右的水平；香港離岸市場(chǎng)美元對人民幣即期報6.0876/93，人民幣匯價(jià)已高于國內市場(chǎng)。
招商銀行高級分析師劉東亮表示，年內人民幣將會(huì )維持升勢趨勢，四季度即期匯率將在6.05-6.10區間內浮動(dòng)。預計三中全會(huì )不會(huì )對匯率政策進(jìn)行重點(diǎn)討論，不會(huì )出臺涉及匯率的重大制度安排。明年預計人民幣大概率仍將維持緩慢升值勢頭，但雙向波動(dòng)壓力將較今年更為明顯，貨幣政策當局將會(huì )力求維持匯率保持有序穩定。
不過(guò)，也有市場(chǎng)人士指出，考慮到四季度國內經(jīng)濟增速可能略微回調，且美聯(lián)儲方面縮減QE規模直至退出在大趨勢上較明確，市場(chǎng)對今年底明年初QE開(kāi)始退出仍然存在預期，人民幣持續快速升值較難持續，穩中走升可能是總體運行狀態(tài)。