對于A(yíng)股市場(chǎng)投資者而言，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩矛盾的指導意見(jiàn)》似乎是一大利好，但對于債市投資者來(lái)說(shuō)，這卻暴露出目前中國產(chǎn)能過(guò)剩依然嚴峻的現實(shí)，令他們對相關(guān)行業(yè)信用債違約的擔憂(yōu)進(jìn)一步增加。多位債券基金的基金經(jīng)理向中國證券報記者表示，盡管債券市場(chǎng)歷經(jīng)了此前的下跌，有止跌企穩的跡象，但他們對于信用風(fēng)險累積的擔憂(yōu)并沒(méi)有緩解，在實(shí)際投資中必須高度關(guān)注風(fēng)險爆發(fā)的可能。他們同時(shí)指出，過(guò)去近乎無(wú)違約風(fēng)險的信用債投資時(shí)代行將過(guò)去，注重行業(yè)和個(gè)券的投資方法將會(huì )成為債市投資主流。
部分行業(yè)存隱憂(yōu)
國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩矛盾的指導意見(jiàn)》將工作重點(diǎn)放在了鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等五大產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩行業(yè)。據統計，2012年底，我國鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶產(chǎn)能利用率分別為72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%。而這些行業(yè)中，發(fā)行信用債或企業(yè)債的公司不在少數，其中隱藏的風(fēng)險引起了基金經(jīng)理們的高度警惕。
某債基基金經(jīng)理表示，從年初開(kāi)始，他們就隱約意識到，以往信用債爆發(fā)風(fēng)險時(shí)由地方政府“兜底”的模式將難以為繼，隨著(zhù)地方政府財力的緊張和銀根持續性偏緊，部分行業(yè)將會(huì )爆發(fā)信用債違約的危機，因此，前三季度他們一直在不斷跟蹤調研相關(guān)行業(yè)的情況。
“從調研情況來(lái)看，許多發(fā)行債券的企業(yè)現金流相當緊張。除了行業(yè)不景氣，難以通過(guò)生產(chǎn)銷(xiāo)售實(shí)現充裕的現金流外，還有一個(gè)重要原因就是在上一輪經(jīng)濟刺激中過(guò)度擴張，資本開(kāi)支過(guò)大導致負債飆升，利息壓力很重，使得企業(yè)難以保證足夠的現金流來(lái)應付到期債務(wù)�！痹摶鸾�(jīng)理不無(wú)憂(yōu)慮地表示，“債券投資和股票投資的邏輯是不同的。股票投資看重企業(yè)未來(lái)的發(fā)展潛力，對短期現金流并不在意，但對債券投資者來(lái)說(shuō)，現金流能夠保持充裕是到期償付債券本息的最關(guān)鍵因素。如果現金流出現問(wèn)題，就可能出現債券信用違約事件�！�
事實(shí)上，此前超日債的風(fēng)險暴露，便已經(jīng)給債基敲響了警鐘。對于債券基金而言，未來(lái)相當一段時(shí)間，并不適宜此前幾年激進(jìn)投資以博取高收益的模式，而是要更加警惕信用風(fēng)險帶來(lái)的潛在損失。
投資分化更明顯
在對信用風(fēng)險的高度戒備心態(tài)下，債基對信用債的投資也呈現了明顯分化的態(tài)度。
某基金公司固定收益部門(mén)負責人告訴記者，由于此前債券市場(chǎng)出現了較大的跌幅，從以往的經(jīng)驗來(lái)看，現在似乎到了加倉的時(shí)候。但是如果加倉的行業(yè)不對，遭遇到信用風(fēng)險的爆發(fā)，那債基就有可能遭受無(wú)法預測的損失�！八�，在債基的投資里，已經(jīng)明顯出現了分化。譬如我們，是堅決回避那些現金流存在風(fēng)險的債券，無(wú)論它的票息或內在收益率有多高。但有些債基，出于收益的考慮，可能敢于去冒這個(gè)風(fēng)險�！痹撠撠熑苏f(shuō)。
華安基金債券研究員石雨欣也指出，行業(yè)的恢復并不一定代表行業(yè)內所有企業(yè)都好轉，不同經(jīng)營(yíng)主體也會(huì )因競爭能力的不同而出現分化，獲得超額收益和巨額損失很有可能出現在同一行業(yè)。未來(lái)企業(yè)資質(zhì)分化將較以前年度更為明顯，因此，個(gè)體資質(zhì)的甄別將變得更加重要。
來(lái)自于Wind的統計數據顯示，截至目前，不同債基的收益率出現巨大分化，領(lǐng)頭者今年以來(lái)的收益率已經(jīng)高達16.85%，而排名靠后的則出現了負收益。這表明，由于投資策略的分化，債基的收益率已經(jīng)呈現巨大差距，這一點(diǎn)，或在未來(lái)的市場(chǎng)變化中表現得更為明顯。