下半年以來(lái)，美聯(lián)儲貨幣政策不確定性增強，美元順勢回落并于9月中旬跌破上行通道，隨后人民幣匯率重現升勢。從當下的形勢分析，美聯(lián)儲推遲削減QE的概率正在上升，而美元繼續下行甚至跌破前期低點(diǎn)同樣成為大概率事件。受到利差交易等因素驅動(dòng)，人民幣兌美元匯率中間價(jià)有望保持升值態(tài)勢，明年或將破6。
　　理論上，美聯(lián)儲應盡早退出量化寬松，但政府關(guān)門(mén)對美國經(jīng)濟數據的影響以及債務(wù)上限的推遲，恐將成為美聯(lián)儲延續QE的最佳理由。
　　數據顯示，QE1、QE2、QE3（截至目前）向市場(chǎng)注入資金規模分別為1.725萬(wàn)億美元、6000億美元以及9700億美元。QE1期間，美國經(jīng)濟增速兩度接近4.0%，2010年美國勞動(dòng)生產(chǎn)率增速達到3.9%；相比之下，QE2及QE3期間，美國經(jīng)濟增速不升反降，勞動(dòng)生產(chǎn)率增速也呈現低位運行，去年四季度美國勞動(dòng)生產(chǎn)率增速甚至回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。顯然，若以金融危機后美國經(jīng)濟增速及勞動(dòng)生產(chǎn)率等指標為參考依據，美聯(lián)儲第二、三輪量化寬松效用已遠不及QE1，繼續實(shí)施寬松政策不僅無(wú)法令美國重現經(jīng)濟繁榮反而會(huì )導致覆水難收的結果。
　　但若從政治角度考慮，美國恐怕并不希望QE過(guò)早退出。從去年QE3推出的時(shí)機來(lái)看，市場(chǎng)對美聯(lián)儲支持奧巴馬當選的猜測不無(wú)道理。奧巴馬任期內美國債務(wù)率大幅飆升，多次觸及債務(wù)上限，繼續采取財政手段刺激經(jīng)濟的空間明顯不足。目前美國國債存量增速約為6％，預計該指標將在明后年降至名義GDP增速以下。財政政策受到掣肘，奧巴馬政府必然寄望于貨幣政策對美國經(jīng)濟的支持，畢竟QE不僅讓美國擺脫經(jīng)濟衰退更讓房地產(chǎn)行業(yè)重獲生機。
　　本月初，政府關(guān)門(mén)戲碼再次上演，給美國經(jīng)濟帶來(lái)約240億美元損失的同時(shí)，也阻礙了美國經(jīng)濟指標的發(fā)布，進(jìn)而導致美聯(lián)儲無(wú)法及時(shí)判斷美國經(jīng)濟改善程度。雖然10月17日美國民主、共和兩黨達成的臨時(shí)協(xié)議延長(cháng)其債務(wù)上限至明年2月7日，但也就是說(shuō)，3個(gè)月后美國或將再次面臨違約風(fēng)險，這的確是美聯(lián)儲推遲削減QE的最佳理由！
　　9月18日和10月17日，美元相繼跌破上行通道及80整數關(guān)口，表明市場(chǎng)已在消化美聯(lián)儲推遲削減QE的預期，若該預期成真，短期內美元將延續弱勢格局。從利差交易及央行推進(jìn)人民幣國際化等多個(gè)角度考慮，預計人民幣匯率有望繼續升值態(tài)勢。
　　首先，金融危機后，美聯(lián)儲將基準利率壓低至0.25%，美元的資金占用成本驟降，這也令國際利差交易規模日益擴張，存款利率遠高于美元的人民幣也成為利差交易的對象之一。
　　目前香港匯豐銀行人民幣與美元活期存款利差為0.3%，在不考慮匯率損失的前提下，在香港市場(chǎng)進(jìn)行利差交易的無(wú)風(fēng)險收益就已達到0.3%。三季度以來(lái)，一年期美元/人民幣NDF已下跌近1個(gè)百分點(diǎn)，且該指標與美元兌人民幣即期匯率差值已由6月底的0.17收斂至0.06，顯示市場(chǎng)對人民幣匯率重現升值預期。加上美元跌破上行通道，人民幣與美元之間的利差收益也進(jìn)一步擴張。數據顯示，8、9兩月外匯占款規�；貧w擴張態(tài)勢，經(jīng)粗略估計，二次匯改以來(lái)新增外匯占款與人民幣匯率的相關(guān)度超過(guò)60%。若美聯(lián)儲決定推遲QE削減計劃，美元勢必延續弱勢格局，則在利差交易驅動(dòng)下，人民幣匯率繼續升值必為大概率。
　　其次，二次匯改至今人民幣相對美元升值幅度已超10%。其中有兩個(gè)階段人民幣匯率升值速度較快：一是2010年6月-2011年6月，該時(shí)期既是國內二次匯率改革的初期，也是美聯(lián)儲推出QE2并導致美元快速貶值的階段；二是去年四季度后，此間美聯(lián)儲貨幣政策調整預期升溫。顯然，美國貨幣政策調整時(shí)點(diǎn)總是人民幣國際化進(jìn)程提速的良機，進(jìn)而人民幣匯率升值步伐也會(huì )相應加快。從這一角度考慮，當下人民幣匯率也將保持升勢。預計人民幣兌美元匯率中間價(jià)年底或跌至6.1附近，明年則有望破6。