6.10、6.09到6.08，近日人民幣對美元匯率一路勢如破竹，直逼5時(shí)代。與人民幣匯率屢創(chuàng )新高，海外資金試圖涌入的火熱場(chǎng)面相比，下半年來(lái)的點(diǎn)心債市場(chǎng)要冷清得多。20單不足50億元的發(fā)債規模、供需不合拍的節奏讓點(diǎn)心債市場(chǎng)愈發(fā)冰冷。
發(fā)行低迷 供需不合節拍
Wind數據顯示，7月至今，離岸人民幣市場(chǎng)共發(fā)行點(diǎn)心債20單，規模為48.15億元。7月份點(diǎn)心債陷入零發(fā)行的停滯局面(該數據不包含大額存單)。經(jīng)過(guò)8月份的調整，9月份和10月份在港離岸發(fā)債有所改觀(guān)，但整體仍處低迷區間，而且大多為金融機構發(fā)行的銀行票據。比如9月份以來(lái)，點(diǎn)心債共發(fā)行16次，其中工商銀行票據占14次之多。
與之同時(shí)，亞洲美元債整體也呈現相似的軌跡。不過(guò)，在7、8月遇冷后，迅速恢復。僅10月22日至23日兩天，就涌現多達4筆美元新債，其中海通證券發(fā)行5年期9億美元信用增強債券，中國鋁業(yè)則發(fā)行5年期美元永久債，而恒大地產(chǎn)以高達9%的初步利率與中國海外發(fā)展同日推出美元優(yōu)先票據。
“我們正準備以美元發(fā)債。目前來(lái)看，在香港發(fā)行人民幣債券，從發(fā)債年期、票面利率以及資金體量等綜合考慮，融資成本都比美元債要大�！币晃徊辉妇呙哪逞肫髢炔抗芾砣耸繉Α督�(jīng)濟參考報》記者透露。
某大型銀行相關(guān)交易員也向《經(jīng)濟參考報》記者證實(shí)，現在市場(chǎng)有很大變化，自從10月份人民幣匯率快速升值以來(lái)，很多企業(yè)都選擇以美元發(fā)債�，F在點(diǎn)心債發(fā)行很少，前段時(shí)間有不少客戶(hù)還擔憂(yōu)人民幣升值預期減弱，持觀(guān)望態(tài)度，現在基本是無(wú)債券可買(mǎi)。
對此，國際金融問(wèn)題專(zhuān)家趙慶明在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，點(diǎn)心債發(fā)行今年以來(lái)供需不合拍。以往基于人民幣升值預期和較高的信譽(yù)度，投資者對點(diǎn)心債備加青睞，但由于發(fā)債企業(yè)資質(zhì)等原因，發(fā)行份額很少，基本是供不應求。譬如，2012年8月工行點(diǎn)心債曾獲5倍認購。今年7月份，匯率走勢面臨不確定性，投資需求也隨之減少，曾出現過(guò)發(fā)行方防止滯銷(xiāo)而被逼提高票面利率的情況。當前，點(diǎn)心債發(fā)行規模的低迷，主要是因為融資企業(yè)更愿意選擇發(fā)美元債券。
某知名券商分析人士也認為，點(diǎn)心債相對而言流動(dòng)性有限，從發(fā)行規模和期限而言都不及美元債券，另外，多數中國企業(yè)都認為人民幣在未來(lái)2-3年內會(huì )升值，以美元發(fā)債，若人民幣維持年均1%-2%的升值速度，等于可抵消部分利息成本，因此發(fā)行美元債券更能節約成本。
總量上升 普通企業(yè)發(fā)債無(wú)幾
此前惠譽(yù)報告顯示，今年前三季度所有類(lèi)型企業(yè)共發(fā)行了總額400億元的離岸人民幣債券，已經(jīng)相當于2012年242億元的1.65倍，因此全年發(fā)行量超越去年已無(wú)懸念。不過(guò)，非金融企業(yè)的發(fā)行量有收縮跡象，今年前三季度非金融企業(yè)僅發(fā)行了30億元，要與去年全年的50億元持平很有困難。
2011年10月，發(fā)改委曾批準了5家部委直屬的國企赴香港發(fā)行人民幣債券，總額250億元，目前已用完了其中的170億元。由于融資渠道充裕，包括華能、大唐和中國五礦均保留了可觀(guān)的發(fā)債額度，對離岸市場(chǎng)興趣有限。
國家發(fā)改委2012年5月正式對外頒布《關(guān)于境內非金融機構赴香港特別行政區發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項的通知》。按照規定，未來(lái)央企申報發(fā)行點(diǎn)心債可直接向國家發(fā)改委提出申請；地方企業(yè)向注冊所在地省級發(fā)展改革委提出申請，經(jīng)省級發(fā)展改革委審核后報國家發(fā)改委審批。
對于境內企業(yè)而言，赴港發(fā)行點(diǎn)心債最大的吸引力是債券利率遠低于內地�！澳壳跋愀垭x岸人民幣的存款規模不是很大，大約7000多億元。在市場(chǎng)小容量的情況下，扣除銀行資金周轉和發(fā)行費用等因素，在資金緊張的情況下，融資成本馬上就上去了。因此，一些大的發(fā)行主體或許沒(méi)有那么大的熱情�！壁w慶明對《經(jīng)濟參考報》記者直言不諱。
自2007年7月國家開(kāi)發(fā)銀行首家被批準在香港發(fā)行人民幣債券50億元起，包括中行、國開(kāi)行、東亞銀行等在內的中外資金融機構都紛紛發(fā)行點(diǎn)心債。2007年6月8日，中國人民銀行與國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了《境內金融機構赴香港特別行政區發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，規定金融機構“應在發(fā)行人民幣債券所籌集資金到位的30個(gè)工作日內，將扣除相關(guān)發(fā)行費用后的資金調回境內”，同時(shí)還規定了向外管局申請資金調回的具體時(shí)限和流程。
上述券商人士指出，對金融機構來(lái)說(shuō)，點(diǎn)心債資金回流不存在太多障礙。對于非金融機構來(lái)說(shuō)，情況要復雜許多。2008年底，根據國務(wù)院辦公廳發(fā)布的文件，在內地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)也可赴港發(fā)債，但資金如何回流則未有相關(guān)制度保障。這或許正是近來(lái)銀行發(fā)行點(diǎn)心債占大頭的直接原因。
前景不明 供需矛盾一時(shí)難解
渣打銀行日前分析認為，人民幣當前的走勢反映出中國政府在加速人民幣國際化進(jìn)程，中國經(jīng)濟的通脹觸底回升，希望吸引資金流入國內資本市場(chǎng)以及提升出口貿易行業(yè)的競爭力。另外，發(fā)改委正謀劃將離岸發(fā)債的企業(yè)類(lèi)型由部委直屬央企擴大至地方政府下屬的國有企業(yè)。
“香港的人民幣點(diǎn)心債發(fā)行會(huì )逐漸回暖，現在大部分投資者只是審慎地持幣觀(guān)望，并沒(méi)有放棄購買(mǎi)人民幣債券資產(chǎn)的想法�！币婚L(cháng)期關(guān)注離岸人民幣市場(chǎng)人士表示。對此，中國銀行國際金融研究所分析師李建軍也撰文指出，對人民幣國際化而言，其最大的警示在于，如果沒(méi)有一定體量的海外資金規模，海外市場(chǎng)的發(fā)展根基就會(huì )變得脆弱。
不過(guò)，趙慶明認為，發(fā)改委謀劃擴容離岸發(fā)債企業(yè)類(lèi)型或是未來(lái)企業(yè)發(fā)展的需要，和人民幣國際化沒(méi)有太大聯(lián)系，因為點(diǎn)心債的發(fā)行基本上只是香港投資者和內地企業(yè)之間的人民幣流通。點(diǎn)心債只是“光鮮”過(guò)后的一個(gè)債券產(chǎn)品而已。對于點(diǎn)心債未來(lái)能否走出低迷，趙慶明則表示悲觀(guān)態(tài)度。他認為供需矛盾一時(shí)很難解決。
對此，李建軍則認為，“造血遠比輸血重要”，僅靠升值預期帶來(lái)的收益是不可持續的。當前人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展的核心觀(guān)念不是相互爭奪有限的海外人民幣存量，而是看哪個(gè)市場(chǎng)能夠提升信用創(chuàng )造能力，進(jìn)而創(chuàng )造出新的、更多的貨幣存量。