近期市場(chǎng)談?wù)搩?yōu)先股的聲音增多。我們認為，優(yōu)先股政策如果出爐，市場(chǎng)賺錢(qián)效應可能從中小市值品種轉到大盤(pán)藍籌股。
優(yōu)先股推出時(shí)機成熟
什么是優(yōu)先股？?jì)?yōu)先股是相對于普通股而言，主要體現在利潤分配及剩余財產(chǎn)分配方面享有優(yōu)先權；同時(shí)，在投票表決權上做出讓渡，一般只有知情權、建議權、質(zhì)詢(xún)權等，但無(wú)表決權或者受到顯著(zhù)限制。因此，優(yōu)先股的投資風(fēng)險遠遠小于普通股，與此相對應的股東權利也弱于普通股。優(yōu)先股本質(zhì)上是一種混合證券，一方面優(yōu)先股是一種股權證書(shū)，一般沒(méi)有償還期限，代表著(zhù)對公司的所有權；另一方面優(yōu)先股的股息率相對公司業(yè)績(jì)的變動(dòng)而言，一般是固定的，具有固定的收益，不隨公司業(yè)績(jì)的好壞而波動(dòng)。因此一定程度上，優(yōu)先股可以看成是股票和債券相結合的產(chǎn)物。
我們認為，優(yōu)先股政策推出有四個(gè)作用：一是豐富市場(chǎng)融資工具，豐富了金融、公用事業(yè)等行業(yè)融資渠道；二是化解上市公司少分紅和投資者分紅需求之間的矛盾；三是盤(pán)活存量，為養老金等穩健機構投資者提供了更高效的投資渠道；四是能促進(jìn)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)兼并重組。
優(yōu)先股政策出爐的市場(chǎng)呼聲較高，監管層也作出了積極回應。9月13日證監會(huì )發(fā)言人表示，證監會(huì )正在積極推進(jìn)優(yōu)先股試點(diǎn)的各項制度準備，相關(guān)部委也正積極配合支持工作。按照公開(kāi)、公平、公正的原則，優(yōu)先股試點(diǎn)不會(huì )存在行業(yè)限制，符合條件的企業(yè)都可以申請發(fā)行優(yōu)先股。
客觀(guān)而言，優(yōu)先股政策利于解決當前新股發(fā)行的堰塞湖困境，以及緩解銀行等大市值上市公司的融資壓力。當前發(fā)行優(yōu)先股既解決融資問(wèn)題，又不會(huì )給二級市場(chǎng)帶來(lái)大量減持壓力；此外，流通盤(pán)減少及合理穩定現金分紅后，也有利于提振大盤(pán)藍籌股的估值中樞水平。從國外的經(jīng)驗看，優(yōu)先股政策往往在金融危機或者股市低迷的時(shí)候較易推廣，當前的推出時(shí)機趨于成熟。
市場(chǎng)風(fēng)格轉向藍籌股
目前A股市場(chǎng)中，銀行、地產(chǎn)、電煤氣、高鐵等公共事業(yè)類(lèi)低估值并有持續現金流的大盤(pán)藍籌股應該有機會(huì )發(fā)行優(yōu)先股。建議密切關(guān)注股息率和凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)關(guān)鍵指標，我們認為，最好超過(guò)10年期國債收益率3.47%，或超過(guò)1年期定期利率3.25%。一般規模較大的上市公司更容易發(fā)行優(yōu)先股，但是中小市值的公司，如果符合要求，也有機會(huì )做優(yōu)先股的發(fā)行方案。
短期看，優(yōu)先股政策預期可能促進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)格轉化。從估值角度看，目前全部A股的市盈率為12.6倍，低于2005年6月998點(diǎn)附近的19.66倍，也低于去年三季度的12.7倍。而10月末創(chuàng )業(yè)板和中小板市盈率分別為56.5倍和36.4倍，依然偏高。技術(shù)上，創(chuàng )業(yè)板指數跌穿60日均線(xiàn)，考慮到獲利盤(pán)回吐以及高管解禁潮，奔120日均線(xiàn)的概率增大，市場(chǎng)本身有風(fēng)格轉換的要求。而滬深300指數在相對底部區域，估值具有吸引力，加上近期熱錢(qián)流入，未來(lái)1-2個(gè)月大盤(pán)藍籌是一個(gè)重要的投資方向。
從基本面看，當前中國銀行業(yè)凈資產(chǎn)收益率水平在20%左右，遠高于優(yōu)先股股息率。優(yōu)先股的推出對銀行股等金融股作用最大，相關(guān)受益的個(gè)股有平安銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、北京銀行等。而保險公司如果參與優(yōu)先股的認購，長(cháng)期看也會(huì )受益，建議關(guān)注低估值的中國平安等。而券商作為承銷(xiāo)單位也受益，主要是大券商以及部分地區類(lèi)券商，如中信證券、海通證券，以及西部證券、長(cháng)江證券等。其他的非金融類(lèi)上市公司，如中國石化、寧滬高速、京能電力、內蒙華電、江鈴汽車(chē)、中國水電、格力電器等也值得關(guān)注。