在資本中介業(yè)務(wù)已成為券商重點(diǎn)發(fā)展對象的大背景下，匯金系券商的整合更多的像是一個(gè)券商行業(yè)未來(lái)掀起并購高潮的征兆。而在這場(chǎng)即將到來(lái)的行業(yè)變革中，同屬匯金系旗下的中投證券，其命運也頗為受人關(guān)注。

　　匯金系券商“雙巨頭”可期

　　13日，匯金系的上市券商——宏源證券發(fā)布公告稱(chēng)，11月8日，公司召開(kāi)第七屆董事會(huì )第十四次會(huì )議，審議通過(guò)《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項的議案》，同意公司籌劃重大資產(chǎn)重組事項。并授權公司經(jīng)營(yíng)管理層辦理與相關(guān)方簽署意向性文件、聘請中介機構等籌劃相關(guān)事宜。截至公告日，該重大資產(chǎn)重組事項尚在進(jìn)一步籌劃、論證中，聘請相關(guān)中介機構等工作已經(jīng)啟動(dòng)。
　　據了解，對于宏源證券和申萬(wàn)證券這一起出乎市場(chǎng)意料的、在控股股東推動(dòng)下進(jìn)行的合并舉動(dòng)，已經(jīng)正式得到了中投公司的批復，盡管尚需財政部的點(diǎn)頭，在具體的合并方案、人事整合等方面也還存在一些變數，不過(guò)這兩家體量不小、業(yè)務(wù)各有亮點(diǎn)的匯金系券商的合并并形成總資產(chǎn)規模達到800億元以上的券商巨頭基本已經(jīng)確定。
　　在具體的整合方案上，業(yè)內人士猜測，此次合并將由申銀萬(wàn)國主導，由宏源證券向申銀萬(wàn)國定向發(fā)行股份收購資產(chǎn)并配套募集資金。有消息稱(chēng)，此次增發(fā)每股的價(jià)格約在8.3元左右，從2012年底申銀萬(wàn)國的總資產(chǎn)規模以及同行業(yè)的市盈率水平測算，此次宏源證券將需要向申銀萬(wàn)國增發(fā)60億股股份。實(shí)際上，除了申銀萬(wàn)國之外，匯金系其他的券商包括中信建投、中金公司等，籌劃IPO的消息也不時(shí)傳出。
　　2005年，由于A(yíng)股長(cháng)期不振，大量券商瀕臨倒閉。當時(shí)，匯金公司先后對銀河證券、申銀萬(wàn)國、國泰君安進(jìn)行控股，而旗下全資子公司建銀投資則對南方證券、華夏證券、西南證券、齊魯證券和宏源證券進(jìn)行救助，最終控股了宏源證券，參股了西南證券和齊魯證券。加上之前持有的中金公司、中信建投、瑞銀證券，當時(shí)，匯金系麾下一共擁有10家券商。
　　截至目前，匯金公司仍然持有中國銀河金融控股78.57%的股權、申銀萬(wàn)國55.38%的股權、中金公司43.35%的股權、中信建投40%的股權、中投證券100%的股權和瑞銀證券14.01%的股權。按照業(yè)內的普遍預期，在申銀萬(wàn)國并購宏源證券已經(jīng)確定的基礎上，已經(jīng)在H股上市的銀河證券可能將主導并購中投證券，而考慮到外資參股的因素，中金公司未來(lái)的走向則還存在變數。因此，匯金系的券商很有可能最后形成銀河證券、申銀萬(wàn)國證券并立的“雙巨頭”格局。
　　不過(guò)，在匯金系的整合中，尚存在一些障礙性的因素�！蹲C券投資基金管理公司管理辦法》第十一條規定：“一家機構或者受同一實(shí)際控制人控制的多家機構參股基金管理公司的數量不得超過(guò)2家，其中控股基金管理公司的數量不得超過(guò)1家�！边@就是所謂的基金股權“一參一控”。申銀萬(wàn)國證券目前持有申萬(wàn)菱信67%的股權，為控股股東，同時(shí)持有了富國基金27.775%的股權，而宏源證券不持有任何基金公司的股權，因此申銀萬(wàn)國和宏源證券的合并不存在基金公司股權的問(wèn)題。目前銀河證券直接持有大成基金25%的股權；銀河證券的母公司銀河金控目前持有銀河基金50%的股權，為控股股東；建銀投資持有國泰基金60%股權，為控股股東。此外，同樣為中央匯金公司控股的中金公司，還在申請設立100%控股的中金基金管理有限公司。綜上所述，匯金公司控股的機構目前持有共計6家基金公司的股權，在匯金系券商整合的過(guò)程中，上述基金公司的股權或也將同步的進(jìn)行整合或者處置。

　　中投證券命運引人關(guān)注

　　在匯金系整合的大背景下，中投證券的命運也格外引人關(guān)注。盡管業(yè)內普遍預期，銀河證券將合并中投證券，但《經(jīng)濟參考報》記者了解到，該項事件尚存在一定的變數，中投證券本身對于被吸收合并有抗拒，該項合并計劃的實(shí)施尚且需要來(lái)自股東層面的強力推進(jìn)。
　　2011年，原匯金公司資本市場(chǎng)部負責人、銀河證券代總裁胡長(cháng)生空降中投證券，并且主導了一項“自上而下”的改革：營(yíng)業(yè)部預算、人事管理、后臺部門(mén)裁員。按照彼時(shí)的說(shuō)法，匯金系下屬的國企券商，申銀萬(wàn)國、銀河證券都存在國企的通�。喝邌T、冗費、人浮于事、戰略遲緩、內部關(guān)系復雜，使得高層的戰略難以得到貫徹執行。彼時(shí)，中投證券改革的步子邁的很大，頗有成為國企券商改革“樣本”的勢頭，但2年時(shí)間過(guò)后，銀河證券已經(jīng)成功在港股上市時(shí)，申銀萬(wàn)國也將通過(guò)借殼上市，而中投證券卻始終沒(méi)有這方面的動(dòng)靜。
　　中投證券的2012年年報顯示，截止2012年末。其總資產(chǎn)為254.72億元(合并報表，下同)，當期營(yíng)業(yè)收入為22.66億元，較2011年的24.60億元下滑了7.9%；實(shí)現歸屬于母公司股東凈利潤3.48億元，較2011年的5.87億元下滑了40.7%。來(lái)自證券業(yè)協(xié)會(huì )的數據則顯示，2012年，中投證券總資產(chǎn)排名為第19位；凈資產(chǎn)規模為80.34億元，位列第22位；凈資本為59.76億元，位列第23位；當期營(yíng)業(yè)收入位列第18位，凈利潤則位列第27位。在各項業(yè)務(wù)構成中，代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入12.19億元，位列第13位；承銷(xiāo)、保薦及并購重組等財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入2.00億元，位列第27位�？偟膩�(lái)看，中投證券的整體體量和各項業(yè)務(wù)收入在所有券商中位于20位至30位的水平，對于“家大業(yè)大”的匯金系來(lái)說(shuō)，把這樣一個(gè)規模的券商單獨推上市顯然沒(méi)有太大的吸引力。
　　按照中投證券公布的資料，該公司在全國52個(gè)大中城市設有110家證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，并同時(shí)擁有三家全資控股公司：中投證券(香港)金融控股有限公司，瑞石投資有限公司和中投證券投資有限公司以及一家控股80%的中投天琪期貨有限公司�？紤]到銀河證券所具有的龐大的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，中投證券無(wú)論是在體量還是在資產(chǎn)構成上，都顯得頗具有吸引力。

　　券商并購時(shí)代來(lái)臨

　　在業(yè)內人士看來(lái)，申銀萬(wàn)國和宏源證券的此次并購或是行業(yè)轉型、整合過(guò)程中的一個(gè)縮影。
　　中航證券說(shuō)，在行業(yè)放松管制、大力開(kāi)展創(chuàng )新業(yè)務(wù)的背景下，證券業(yè)正在從以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為代表的傳統通道型向以資本中介業(yè)務(wù)為代表的“重資本”型轉變。從業(yè)績(jì)來(lái)看，以融資融券為代表的資本中介業(yè)務(wù)收入占比大幅提升，今年上半年融資融券業(yè)務(wù)凈收入占營(yíng)業(yè)收入比達到8.51%，三季度兩融規模進(jìn)一步提升，股票質(zhì)押規�？焖僭黾�，資本中介業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提高。從融資角度看，今年以來(lái)各大券商紛紛發(fā)行短融券補充流動(dòng)性，僅中信、中信建投通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行方式連續發(fā)行短融券，融資金額超500億。截至10月底已有包括國泰君安和國信在內的8家券商申請上市。
　　在轉型期，資本中介業(yè)務(wù)已成為券商重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，證券業(yè)將進(jìn)入“重資本”時(shí)代。券商的通道型業(yè)務(wù)或將逐步放開(kāi)，在這種趨勢下，一些不具資本優(yōu)勢，轉型不力的券商獲將面臨破產(chǎn)或并購的命運，有競爭和資本優(yōu)勢的券商也可以通過(guò)并購鞏固競爭優(yōu)勢或拓展新的業(yè)務(wù)，行業(yè)集中度將進(jìn)一步上升，此前已有方正證券發(fā)布公告籌劃合并民族證券，未來(lái)或將看到更多券商并購重組事件。