美元指數始于10月底的反彈在觸及81點(diǎn)位后顯露疲態(tài)，7月以來(lái)的震蕩下跌態(tài)勢未能有效扭轉。有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認為，是美聯(lián)儲副主席耶倫上周關(guān)于“過(guò)早結束QE存在諸多風(fēng)險”的表態(tài)導致了美元的疲弱。筆者認為此觀(guān)點(diǎn)有失偏頗，因為即使沒(méi)有耶倫的發(fā)言，美元短期內也很難扭轉弱勢。
　　回顧近年來(lái)的美元漲跌歷程，不難發(fā)現，突發(fā)重大危機下的市場(chǎng)恐慌，才是美元大幅走強的必要條件。2007年次貸危機爆發(fā)以來(lái)，美元曾有兩輪大漲。第一輪始于2008年7月，終于2009年3月，直接原因是雷曼兄弟等多家大型金融機構倒閉。當時(shí)市場(chǎng)恐慌席卷全球，投資者對華爾街喪失了信任，對究竟哪些銀行會(huì )步雷曼后塵完全沒(méi)有把握，在資金無(wú)處安放的情況下，低風(fēng)險的美元現金和國債自然成為不得已的選擇，美元指數借勢從72下方最高升穿89。
　　第二輪美元大漲始于2009年12月，終于2010年6月，主要原因是歐債危機突然爆發(fā)。在歐元區國家遭遇大面積降級，歐元區解體論甚囂塵上的輿論氛圍下，投資者每天都在猜測誰(shuí)會(huì )成為歐元區分裂的第一個(gè)出局者。同時(shí)，全球諸多保守型的大型投資機構，如養老基金和保險（放心保）基金，不得不大幅減持降級國家的資產(chǎn)，而能夠滿(mǎn)足如此大規模資產(chǎn)重置需求的唯有美元資產(chǎn)，美元指數再次借勢大漲，最高升穿88，僅略低于上一輪大漲的峰值。
　　不難發(fā)現，美元指數的兩次大幅飆升與美國經(jīng)濟數據的好壞沒(méi)有直接關(guān)系，重大風(fēng)險事件造成的市場(chǎng)恐慌才是美元大幅飆升的主因。此后，盡管歐洲爆發(fā)了一系列重大風(fēng)險事件，如歐洲銀行業(yè)大面積降級、希臘債務(wù)置換、塞浦路斯危機等，但美元指數再未超越85，且漲跌也變得較為平滑。這主要是由于歐債危機爆發(fā)后，歐元區高層一方面不斷釋放維持歐元區統一的言論，同時(shí)對重債國予以持續的資金援助，并堅定推進(jìn)歐元區銀行業(yè)一體化，一系列措施大大緩和了全球投資者對于歐元區能否存續的憂(yōu)慮情緒，上述風(fēng)險事件也就變成了歐元區統一大框架下的一個(gè)個(gè)局部風(fēng)險，其對美元走強的支撐力度自然大幅弱化。
　　當前，美聯(lián)儲退出QE被許多人看作另一個(gè)重大風(fēng)險事件，理由在于QE的退出可能導致資本大規�；亓髅绹�。然而這個(gè)觀(guān)點(diǎn)忽視了一個(gè)基本事實(shí)，即美聯(lián)儲退出QE一定是建立在美國經(jīng)濟穩定復蘇基礎之上的，作為世界經(jīng)濟的火車(chē)頭，美國經(jīng)濟的穩定復蘇對于全球經(jīng)濟一定具有正面拉動(dòng)作用。所以從中長(cháng)期看，美聯(lián)儲退出QE很難說(shuō)是一個(gè)風(fēng)險事件。
　　此外，金融市場(chǎng)具有極強的預期驅動(dòng)特點(diǎn)，一旦預期成真，市場(chǎng)反而會(huì )比較平靜。從今年5月算起，市場(chǎng)已經(jīng)對QE退出進(jìn)行了7個(gè)月的討論，無(wú)論美聯(lián)儲具體何時(shí)啟動(dòng)退出，都不再是一件能夠極大挑動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的意外事件，這是QE退出很難掀起外匯市場(chǎng)大風(fēng)浪的另一個(gè)重要原因。
　　還需指出的是，無(wú)論是伯南克還是其繼任者耶倫，都不斷提醒投資者，即使QE退出，也是一個(gè)較為平緩的過(guò)程，且QE退出并不意味著(zhù)寬松政策的結束，這就使得市場(chǎng)關(guān)于QE退出的預期更為穩定。那些負有大量美元負債的投資者，即使擔憂(yōu)QE退出導致負債成本上升，他們也有充裕的時(shí)間平掉海外投資倉位，不會(huì )因利率的突然上漲而被迫短期內集中拋售非美資產(chǎn)，這將進(jìn)一步降低QE退出對美元的支撐力度。
　　綜上，短期內看不到與歐元解體或雷曼倒閉同級別的，足以引起全球市場(chǎng)“顫栗”的重大風(fēng)險事件，QE退出的炒作高潮也已消退。在相對淡靜的市場(chǎng)氛圍里，美元很難強力反彈，年內美元指數在80附近維持震蕩是大概率情景。