單日累計凈值下跌2%，罕見(jiàn)的一幕近期出現在了一個(gè)債券型基金上。反�，F象的背后，揭示債市正遭遇困難時(shí)刻。
越來(lái)越多的跡象表明，“余額寶們”是造成債市困難的重要推手�！坝囝~寶們”的貨幣基金收益率畸高不下，使得整個(gè)理財市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險收益日趨提高，造成債券市場(chǎng)這一傳統“避風(fēng)港”的吸引力已逐漸下降。而規模仍在不斷擴張的“余額寶”們，抽走了銀行間市場(chǎng)活水，讓本已缺少流動(dòng)性的債券市場(chǎng)“雪上加霜”。
更重要的是，短端無(wú)風(fēng)險利率的飆漲，已經(jīng)推升了整個(gè)社會(huì )的融資成本。
債基罕現單日暴跌
成立于今年5月的浦銀安盛基金6個(gè)月定期開(kāi)放債基可謂“生不逢時(shí)”。過(guò)去半年債市一直在遭遇暴跌，浦銀基金設立以來(lái)總回報為-2%。
從最近三個(gè)月業(yè)績(jì)表現來(lái)看，該基金表現中游略偏下，A類(lèi)、C類(lèi)分別為-0.91%、-1.01%，略低于可比的27只普通封閉債基平均-0.85%的收益水平。
然而，11月19日，該基金凈值發(fā)生了戲劇性的變化，單日跌幅超過(guò)2%。這對于作風(fēng)穩健的債券基金來(lái)說(shuō)，是極為罕見(jiàn)的現象。
查閱基金合同獲悉，18日起，該基金開(kāi)放了為期5日的申贖。其中，11月18日、11月19日可辦理基金份額的贖回，五個(gè)工作日均可進(jìn)行申購。
但如此大幅的凈值下跌讓市場(chǎng)極為不解，多位受訪(fǎng)基金經(jīng)理表示，該基金凈值與累計凈值表現一致，不存在凈值折算問(wèn)題。該基金凈值真實(shí)反映了其投資標的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。
三季報顯示，浦銀安盛基金持倉比例為96.29%，其中80.77%為企業(yè)債，其前五大重倉券種分別為中行轉債、13國開(kāi)40、21國債（7）、石化轉債、13國開(kāi)31，比例分別為5.66%、4.78%、3.38%、3.27%以及3.17%。
“從倉位和持倉品種看，這只基金算是中規中矩�！蹦郴鹦袠I(yè)研究員告訴記者，對于可以杠桿融資的債基來(lái)說(shuō)，100%算是正常倉位，市場(chǎng)景氣的時(shí)候，可以做到160%-180%。由于近期債市遭遇調整，降低杠桿之后市場(chǎng)大部分債基倉位在80%-100%。
“運作差強人意，又在開(kāi)放申贖日遭遇暴跌�！睒I(yè)內推測浦銀安盛這只債基可能遭到了較大規模的贖回。
“一天跌2%，贖回量應該不小�！睖夏池泿呕鸾�(jīng)理推測，如果三季度到目前重倉股沒(méi)有發(fā)生變化的話(huà)，重倉轉債近期并未大跌，其他重倉品種如國債、金融債單日跌幅也不超過(guò)1%，凈值急劇下跌很可能是因為遭遇巨額贖回后倉位被動(dòng)提升所致。
浦銀安盛相關(guān)負責人昨日接受記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，公司是為了應對可能出現的贖回進(jìn)行了提前拋售，這符合定期開(kāi)放基金運作規律，是否發(fā)生大額贖回還要等到開(kāi)放期結束后才能對外公布。
公司稱(chēng)，從昨日開(kāi)始，該基金已經(jīng)有資金陸續流入。數據顯示，其凈值也于20日開(kāi)始有所穩定。
“余額寶們”打亂債市融資鏈條？
雖然是短期開(kāi)放導致凈值急劇波動(dòng)，但單日如此之大的波動(dòng)背后，對應的正是一個(gè)流動(dòng)性匱乏、成交清淡、收益率持續調整的債券市場(chǎng)，一個(gè)日益萎縮的債券基金群體。
今年三季度，債券基金贖回總量超過(guò)了160億，成為所有基金產(chǎn)品中，份額下跌最多的產(chǎn)品，這與“余額寶”們的短短數月超千億的規模增長(cháng)，形成了極大的反差，且或許不無(wú)關(guān)系。
目前，余額寶的收益率已經(jīng)穩居5%以上，這要求債券基金配置收益率更高的債券。
“現在銀行間市場(chǎng)的短融都快發(fā)不出來(lái)了，資質(zhì)好的像小商品城，不到5%以上根本沒(méi)人買(mǎi)，資質(zhì)差點(diǎn)的企業(yè)更沒(méi)法賣(mài)�！蹦郴鸸靖吖芨嬖V記者，銀行間市場(chǎng)企業(yè)正常融資活動(dòng)已經(jīng)遭到破壞，“余額寶們”的高收益率，抽走了銀行間市場(chǎng)活水，讓本已缺少流動(dòng)性的債券市場(chǎng)“雪上加霜”。
據悉，目前“低風(fēng)險、高收益”的余額寶80%的資產(chǎn)用于購買(mǎi)銀行同業(yè)存款。而對于不少股份制銀行來(lái)說(shuō)，同業(yè)存款很可能被打包投資于“非標”標的。
滬上某貨幣基金經(jīng)理表示，銀行間市場(chǎng)收益率飆升的路徑很可能是：活期存款流入類(lèi)似余額寶的各類(lèi)貨幣基金后，被多次包裝轉手，最終流入了收益率較高的“非標”標的。由于貨幣基金收益率代表最低端的無(wú)風(fēng)險收益，債券市場(chǎng)其他各類(lèi)券種收益率也水漲船高。
“當然不是一一對應的關(guān)系，貨幣基金經(jīng)理投資銀行協(xié)議存款時(shí)，也不能掌握資金具體流入了哪些標的�！鄙鲜鋈耸客茰y，銀行之所以會(huì )給客戶(hù)如此之高的協(xié)議存款利率，主要是因為目前央行收緊銀根導致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，銀行缺少資金頭寸，不得不提高短期負債滿(mǎn)足流動(dòng)性需求。
“什么樣的資產(chǎn)能夠承受這么高的資金成本呢？"非標"顯然是一個(gè)很重要的因素�！�
昨日記者采訪(fǎng)的某股份制銀行人士也表示，由于政策總是較市場(chǎng)慢半拍，銀行在利潤考核以及資本充足率壓力下，不排除存在協(xié)議存款轉手打包，變相投資“非標”資產(chǎn)的現象。
債市下跌熊途漫漫
“一個(gè)管道收緊了，另外的管道又流入了，這就是整個(gè)貨幣市場(chǎng)的現狀�！币晃换鸸靖吖芊Q(chēng)，央行收緊銀根的目的是希望降低“非標”規模，排除融資杠桿高企對整個(gè)經(jīng)濟體的隱患，可是卻沒(méi)有料到，資金又借助其他管道流入了。而這部分資金本應支持銀行間債券市場(chǎng)其他企業(yè)的正常需求。
據介紹，目前久期在2年以?xún)鹊腁A級信用債已經(jīng)高達6.6%-6.7%，30年期國債招標利率也破天荒地達到4.5%-4.7%。短端無(wú)風(fēng)險利率的抬升，已經(jīng)推升了整個(gè)社會(huì )的融資成本。
這位人士說(shuō)，央行目前不放松銀根的態(tài)度很明確，如果這種活期存款借由各類(lèi)貨幣基金流入“非標資產(chǎn)”狀況無(wú)法得到規范，債市的持續調整就無(wú)法結束。
“無(wú)風(fēng)險收益率仍在提高，其他風(fēng)險資產(chǎn)的價(jià)格也要調整�！睖夏郴鹨舱J為，目前還只是利率債表現比較極端，信用債的風(fēng)險還未完全暴露，只要央行不重開(kāi)“水龍頭”，收益率暴漲還會(huì )向信用債進(jìn)一步蔓延。
不過(guò)，北京某大型基金公司也認為，目前債市收益率水平是很不正常，監管層可能會(huì )出臺相關(guān)政策，比如限制機構購買(mǎi)“非標”產(chǎn)品，以降低目前的無(wú)風(fēng)險收益率。