上周市場(chǎng)似乎已經(jīng)從政策“瘋狂”中回歸理性，市場(chǎng)指數上漲中伴隨震蕩，上證指數上漲2.83%，深證成指上漲1.29%。公、私募基金經(jīng)理認為，經(jīng)濟低于預期、流動(dòng)性偏緊再加上改革措施今年難以實(shí)質(zhì)性落地，因此A股整體上漲局面將受到壓制，但明年上半年或有修復性行情和改革實(shí)質(zhì)政策落地帶來(lái)的行情，投資者可先行布局。
經(jīng)濟復蘇變弱無(wú)需擔憂(yōu)
11月份匯豐中國制造業(yè)PMI初值為50.4，略低于市場(chǎng)預期的50.8，也低于10月的終值50.9，創(chuàng )下三個(gè)月新低，導致市場(chǎng)對經(jīng)濟增長(cháng)的信心有所下降。
分項指數中新出口訂單指數初值49.4%，較上月終值大幅下滑，不僅創(chuàng )下近3個(gè)月新低，而且重新回到收縮區間。星石投資認為，新出口訂單指數重回收縮區間與廣交會(huì )成交額下降形成呼應，顯示我國外貿特別是出口形勢依然嚴峻，短期內明顯改善的概率不大。而與此同時(shí)，產(chǎn)出指數初值繼續回升，創(chuàng )近7個(gè)月新高，表明制造業(yè)產(chǎn)能持續擴張，沒(méi)有需求擴張支撐的產(chǎn)能擴張將使得目前經(jīng)濟領(lǐng)域已經(jīng)非常嚴重的產(chǎn)能過(guò)�，F象進(jìn)一步加劇，迫使政府加大去產(chǎn)能調結構的力度。產(chǎn)出指數單邊突進(jìn)的狀況或難以持續，總體指數也有存在進(jìn)一步下滑的可能。改變出口導向型經(jīng)濟結構、提升內需對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用實(shí)現經(jīng)濟結構的轉型迫在眉睫。不過(guò)，星石投資表示，初值還在榮枯線(xiàn)上方，顯示中國制造業(yè)仍然處于擴張狀態(tài)，宏觀(guān)經(jīng)濟保持穩定；回落符合此前市場(chǎng)關(guān)于四季度經(jīng)濟增速小幅下滑的預期，因此匯豐制造業(yè)PMI初值小幅回落不會(huì )對市場(chǎng)造成明顯的影響。
南方基金首席策略分析師楊德龍認為，經(jīng)濟面轉弱，流動(dòng)性從中性偏緊中有所恢復，但改革面繼續推進(jìn)，A股總體運行基調可能是平穩的，不排除出現上行，但流動(dòng)性格局不支持整體大幅上漲，因此配置上還需嚴控風(fēng)險，可對低估值品種及符合改革轉型方向的領(lǐng)域中，真正能實(shí)現高成長(cháng)的個(gè)股進(jìn)行配置。
明年上半年或現修復行情
大多數基金對改革的短期效應并不看好。華商領(lǐng)先企業(yè)基金經(jīng)理田明圣表示，改革并不是一蹴而就的，短期來(lái)看，利率市場(chǎng)化等改革措施會(huì )對現有的金融體系產(chǎn)生沖擊，金融體系去杠桿化進(jìn)程會(huì )對部分傳統行業(yè)產(chǎn)生沖擊；另一方面新的成長(cháng)性行業(yè)和投資機會(huì )還需要時(shí)間孵化，改革帶動(dòng)企業(yè)盈利的顯著(zhù)性增長(cháng)還需要較長(cháng)一段時(shí)間。
但田明圣認為，明年上半年，股市會(huì )有一波估值修復的行情，主要表現在估值水平較低的藍籌股上，包括地產(chǎn)、基建、建筑建材、機械、化工等行業(yè)。而今年強勢的成長(cháng)股隨著(zhù)新股注冊制的推進(jìn)和IPO的放開(kāi)，將會(huì )出現明顯的分化，那些成長(cháng)確定性良好，有較好業(yè)績(jì)支撐的企業(yè)在經(jīng)過(guò)這一輪下跌后，估值已經(jīng)具備吸引力，明年仍會(huì )出現較好的行情，包括醫藥、食品飲料等大眾消費類(lèi)行業(yè)；而那些純粹以主題性炒作為主的板塊在短期內泡沫較大，會(huì )有調整風(fēng)險。因此，投資者應當選擇成長(cháng)比較確定的公司作為配置的重點(diǎn)。
泰達宏利認為，對于明年宏觀(guān)經(jīng)濟的大環(huán)境，從經(jīng)濟基本面看，經(jīng)濟環(huán)境相對平穩，中期會(huì )有壓力，近期流動(dòng)性收縮若持續會(huì )傳遞到實(shí)體經(jīng)濟，拖累明年上半年的經(jīng)濟增長(cháng)；從流動(dòng)性看，明年中性偏緊的基調仍將持續，除非看到美國QE3退出有實(shí)質(zhì)性的啟動(dòng)；從政策面看，明年改革措施會(huì )陸續的實(shí)質(zhì)性落地。
十八屆三中全會(huì )公布的改革措施對金融板塊有明顯影響，銀行業(yè)一方面推進(jìn)利率市場(chǎng)化和民營(yíng)資本進(jìn)入，另一方面受地方融資改革與國企改革的影響，改革影響結果中性偏正面；保險業(yè)的利好措施來(lái)自于社保改革以及明確推進(jìn)稅收優(yōu)惠和年金發(fā)展；證券業(yè)推進(jìn)IPO注冊制度，多渠道推動(dòng)股權融資，發(fā)展并規范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重均是利好消息，但見(jiàn)效需要一定時(shí)間。