火極一時(shí)的債券型基金，正以超過(guò)市場(chǎng)預期的速度加速走下神壇。
臨近年末，債券型基金發(fā)行遇冷，以及大面積遭遇凈贖回，成為市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。而這一現象反過(guò)來(lái)也使得市場(chǎng)對接債市資金鏈條的擔憂(yōu)不斷升級。
日前，上海某基金公司高管受訪(fǎng)時(shí)證實(shí)，銀行渠道債基銷(xiāo)售已經(jīng)陷入低迷，與今年六月份錢(qián)荒時(shí)，保險公司大幅贖回債基不同，目前新發(fā)債基遇困，主要是因為普通投資人對債基認可度突然低迷。
與此同時(shí)，按照多家基金公司市場(chǎng)部人士的說(shuō)法，在老債基贖回中，機構客戶(hù)成為贖回的主流。
在這一背景下，業(yè)內人士多數預判，債市行情未來(lái)仍將持續調整。不過(guò)對于這結果的分析邏輯，不同債基經(jīng)理之間仍存分歧。
本報記者了解到，部分債券型基金由于預判失準，此前調倉中換入不少長(cháng)債品種，如果債市走熊持續，這類(lèi)基金業(yè)績(jì)將遭遇較大考驗。
債基預判失誤前后
在債基市場(chǎng)遭遇機構贖回，普通投資人認購低迷的背景下，債券投資經(jīng)理這一群體，正在集體性陷入“責怪央行貨幣政策”、“責怪資金面趨緊”的邏輯之中。
目前多數市場(chǎng)人士認為，非標業(yè)務(wù)擴容替代債市資產(chǎn)需求，影響了債市資金面，期待銀監會(huì )“9號文”整飭非標業(yè)務(wù)，促進(jìn)資金回流債市。
“不能一味的指責資金面原因，資金面只是其中一個(gè)原因。六月份以來(lái)，央行明確要求債券型基金降低杠桿，但是很少有債基經(jīng)理真正履行�！�
華南某知名債基經(jīng)理指出，彼時(shí)不少市場(chǎng)人士判斷，央行會(huì )通過(guò)政策調整降低融資成本，促成債基降低杠桿，不過(guò)這一邏輯顯然并不成立。
實(shí)際上七月份以來(lái)成為債基走勢分化的分水嶺，約有20%的債基獲得了正收益，不過(guò)同時(shí)，多數債基出現虧損，甚至虧損率接近甚至超過(guò)10%，或與不同基金經(jīng)理彼時(shí)的預判分歧，以及調倉換券的投資操作有關(guān)。
這一矛盾進(jìn)入11月份之后開(kāi)始更為明朗，譬如金鷹基金一只債基單月凈值跌幅達到12%以上，就在基金經(jīng)理一邊倒的拋售，卻缺少買(mǎi)入盤(pán)的背景下，個(gè)券交易價(jià)格持續下跌，繼而引發(fā)投資者對債基市場(chǎng)的擔憂(yōu)陡然升級。彼時(shí)多數債基經(jīng)理并沒(méi)有準確預判市場(chǎng)的走勢，六月份之后，不少債基經(jīng)理態(tài)度比較悲觀(guān)，預判未來(lái)國內經(jīng)濟將面臨通縮的擔憂(yōu)，因此在調倉時(shí)加大了對于長(cháng)債的配置。從彼時(shí)不少基金公司發(fā)布的市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，基本佐證這一邏輯。
“市場(chǎng)并未按照這一預判走向，7月份開(kāi)始經(jīng)濟數據開(kāi)始復蘇，CPI等經(jīng)濟指標也開(kāi)始三季度初見(jiàn)底回升�！鄙鲜龌鸾�(jīng)理指出。
也是因為這一判斷，不少基金經(jīng)理將持倉大面積換為長(cháng)券品種，因此在接下來(lái)的市場(chǎng)轉變中，導致風(fēng)險驟然升級。
與此同時(shí)，六月份曝出“錢(qián)荒”之后，亦有不少債基經(jīng)理認為，資金面緊張只是暫時(shí)影響。
“現在虧得比較慘的債基，主要是因為當時(shí)基金經(jīng)理把短債換成了長(cháng)債�！鄙鲜龌鸾�(jīng)理指出。
誰(shuí)之過(guò)錯？
在判斷監管層通過(guò)“9號文”對銀行“降杠桿”，促進(jìn)資金回流債市的同時(shí)，債券型基金本身或許并未反思，自身的高杠桿成為推倒債市多米諾骨牌的主要原因。
“整個(gè)債券市場(chǎng)三年小牛市，杠桿率非常高。這很危險，風(fēng)險與收益完全不匹配�！卑凑丈鲜龌鸾�(jīng)理的觀(guān)點(diǎn)。在該基金經(jīng)理看來(lái)，融資成本高昂的背景下，個(gè)別現券收益率水平卻不具備吸引力，這種交易本身并不健康。
也是因此，在多重因素導致債基遭遇凈贖回時(shí)，債基經(jīng)理大面積拋售債券，卻沒(méi)有資金出面接盤(pán)。
“誰(shuí)跑得早可能損失小，目前的債市估值模式，90元的債券估值100元，當大家開(kāi)始恐慌性?huà)伿蹠r(shí)，價(jià)格因此迅速進(jìn)入下跌通道�！鄙鲜鰝�(jīng)理指出。
而在上海某基金公司高管眼中，前期監管層整飭債市代持和養券，使得債券的交易活力大降，也是債基經(jīng)理預判失準的原因之一。
顯然，隨著(zhù)監管層對于債市整飭的延續，未來(lái)債基經(jīng)理將在新的游戲規則下適應新的市場(chǎng)轉變。
從目前市場(chǎng)發(fā)行情況來(lái)看，債基通過(guò)自身規模效應改善資金緊張仍待時(shí)日。債基的平均募集規模，從年初以來(lái)持續下降，由年初動(dòng)輒數十億的募集能力，下降到目前平均不足10億份的水平。
而從個(gè)別債基的贖回數據來(lái)看，多數剛剛經(jīng)歷申贖日的債基贖回達到大半。
“機構是贖回的主力，譬如此前機構青睞的分級債基低風(fēng)險份額，約定4%-5%的收益水平，對于險資來(lái)講已經(jīng)毫無(wú)誘惑�！北本┠郴鹧芯咳耸客惶焓茉L(fǎng)時(shí)認為，根據監管層的新要求，已經(jīng)放開(kāi)險資對于非標資產(chǎn)的投資限制，相比而言，非標的投資收益率明顯更為可觀(guān)。
“市場(chǎng)恐慌已經(jīng)過(guò)頭，債券有票面收益支持，目前建倉，可以享受低成本建倉帶來(lái)的成本優(yōu)勢�！鄙鲜龌鸸靖吖苤赋�。不過(guò)他同時(shí)認為，未來(lái)債基交易活力仍將很難看好，債市整體走勢短期之內并不樂(lè )觀(guān)。