美元重回上升通道，歐元短期難改疲弱

　　10月下旬以來(lái)全球外匯市場(chǎng)走勢較9月出現顯著(zhù)反轉，核心原因在于美國較好的經(jīng)濟數據激發(fā)了市場(chǎng)對美聯(lián)儲可能啟動(dòng)QE退出的預期，從而帶動(dòng)美元觸底反彈，導致美元對世界主要貨幣出現大范圍升值。世界主要經(jīng)濟體差異化的貨幣政策，特別是美聯(lián)儲啟動(dòng)QE退出計劃的市場(chǎng)預期將繼續主導外匯市場(chǎng)波動(dòng)方向。
　　首先，美元結束了連續兩月的回落態(tài)勢，筑底后再入上升通道。10月24日美元指數收于79.19，幾乎為今年以來(lái)的最低點(diǎn)。11月初發(fā)布的美國三季度經(jīng)濟數據和10月非農就業(yè)數據都遠好于市場(chǎng)預期，激發(fā)美元指數觸底反彈。截至11月21日，美元指數收至81.07，較10月24日低點(diǎn)上漲2.4%。
　　其次，歐系貨幣階段性走軟。受歐洲央行11月7日意外降息等事件影響，11月上旬，歐元持續下挫。此后，在歐元區三季度GDP環(huán)比正增長(cháng)和德國11月ZEW經(jīng)濟景氣指數創(chuàng )4年新高的好消息帶動(dòng)下，歐元小幅回升。截至11月21日，歐元對美元收于1.3482美元/歐元，較10月21日貶值1.5%。與此同時(shí)，受美元觸底反彈影響，10月下旬，英鎊對美元快速貶值1.4%，而在11月保持相對穩定。截至11月21日，英鎊對美元收于1.6199美元/英鎊，較10月21日升值0.3%。
　　第三，日元持續貶值。美元的全面反彈決定了日元的疲弱走勢，盡管日本經(jīng)濟在三季度實(shí)現了超預期增長(cháng)，亦未能扭轉日元相對美元的跌勢，并于11月14日刺穿100日元/美元這一關(guān)鍵點(diǎn)位。截至11月21日，日元匯率收于101.16日元/美元，較10月21日貶值3%。
　　第四，新興市場(chǎng)貨幣跌勢再次放大。進(jìn)入11月，隨著(zhù)美元的走強，部分新興市場(chǎng)貨幣貶值幅度再次加大。10月21日-11月21日，印尼盾、南非蘭特、土耳其里拉和印度盧比較美元分別貶值8%、4.4%、1.8%和1.6%。值得關(guān)注的是，新興市場(chǎng)貨幣走勢分化日益明顯，凸顯經(jīng)濟基本面對本國幣值的基礎性作用。
　　展望未來(lái)，今年12月和明年3月將是非常關(guān)鍵的QE退出啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，因此短期內美元仍將保持強勢，且震蕩會(huì )有所放大。而為了對抗通縮和支持歐元區對外出口，重啟長(cháng)期再融資計劃、美式量化寬松和負存款準備金率都可能成為歐洲央行下一步貨幣政策的選項，這決定了歐元將繼續走軟。在上述主基調下，英鎊趨于繼續走強；新興市場(chǎng)貨幣分化走勢仍會(huì )繼續，且震蕩將會(huì )加��；日元在貿易赤字下空頭壓力仍然存在，但大幅波動(dòng)的可能性不大。

　　全球股市東西分化，未來(lái)維持寬幅震蕩

　　10月以來(lái)，全球股市呈明顯分化格局，美歐日經(jīng)濟數據總體向好推動(dòng)發(fā)達市場(chǎng)股市普遍強勢上行，新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速下滑、通脹風(fēng)險攀升、跨境資本異動(dòng)引發(fā)股市大幅震蕩。截至11月20日，全球股市市值為60.27萬(wàn)億美元，較10月初上漲了1.8萬(wàn)億美元。
　　美國股市大幅上漲，一方面得益于經(jīng)濟數據持續改善，美國三季度GDP環(huán)比折年率為2.8%，表現好于前兩個(gè)季度且強于市場(chǎng)預期。另一方面美聯(lián)儲主席繼任人選耶倫在11月參議院金融委員會(huì )聽(tīng)證會(huì )上的“鴿派”論述激發(fā)了市場(chǎng)熱情。截至11月20日，道瓊斯工業(yè)指數、標普500指數和納斯達克指數較10月初分別上漲4.7%、5.1%和2.7%。
　　未來(lái)，美股或面臨以下風(fēng)險：一是美國債務(wù)上限額度僅夠未來(lái)三個(gè)多月使用，屆時(shí)美國債務(wù)上限紛爭可能再次續演；二是受政策不確定性影響，美國經(jīng)濟在保持繼續增長(cháng)的同時(shí)亦呈現一定疲態(tài)和隱憂(yōu)，就業(yè)形勢依然不容樂(lè )觀(guān)，復蘇動(dòng)力仍顯不足，未來(lái)美股走勢波動(dòng)將進(jìn)一步加大。
　　歐洲股市漲勢總體穩健。歐元區三季度實(shí)際GDP季環(huán)比增長(cháng)0.1%，增長(cháng)后勁略顯不足，但復蘇趨勢未改。在17個(gè)成員國中，有8個(gè)已經(jīng)連續2個(gè)季度環(huán)比正增長(cháng)。截至11月20日，歐洲STOXX50指數、德國DAX30指數和法國CAC40指數較10月初分別上漲3.8%、5.9%和1.7%，希臘雅典指數受財政缺口問(wèn)題影響呈先揚后抑走勢，10月上中旬漲幅達17.7%，10月下旬至今下跌了5.5%。
　　未來(lái)，歐股走勢可能出現分化：一方面，德法等核心國家以及正在走出危機的邊緣國家股市可能受基本面影響繼續上揚，另一方面，希臘等仍處債務(wù)危機泥潭的成員國股市可能隨著(zhù)危機的下一步演化出現較大波動(dòng)，尚不排除因危機再現惡化跡象而大幅下跌的可能。
　　日本股市震蕩上行。截至11月20日，日經(jīng)225指數較10月初上漲4.1%。未來(lái)日本經(jīng)濟仍面臨全球經(jīng)濟復蘇不穩定帶來(lái)的下行風(fēng)險，以及消費稅上調對日本經(jīng)濟的不確定性，股市走勢波動(dòng)性趨強，技術(shù)性回調出現的概率加大。
　　新興市場(chǎng)股市呈現寬幅震蕩格局。美聯(lián)儲延遲退出QE使資金流出新興市場(chǎng)趨勢放緩，曾一度推動(dòng)多數新興經(jīng)濟體股市反彈，但經(jīng)濟增速放緩、通脹風(fēng)險持續攀升、跨境資本繼續外流等問(wèn)題仍較凸出，主要股指上升動(dòng)力不足。
　　截至11月20日，俄羅斯Micex指數與印度孟買(mǎi)30指數較10月初分別上漲2.5%和4.75%，巴西BOVESPA指數同期下跌-0.2%。未來(lái)，新興市場(chǎng)股市或將繼續維持寬幅震蕩。

　　油價(jià)有望企穩，金價(jià)依舊疲弱

　　全球兩大原油市場(chǎng)走勢分化格局仍在繼續，導致WTI和Brent原油期貨價(jià)差持續擴大。截至11月21日，WTI和Brent原油期貨價(jià)格分別報收于95.44和110.08美元/桶，分別較10月21日下跌4.5%和0.9%，兩者價(jià)差也從10月21日的9.2美元/桶擴大至14.6美元/桶。10月下旬以來(lái)，國際金價(jià)持續下挫。截至11月21日，國際黃金現貨價(jià)格報收于1242.91美元/盎司，較10月21日下跌5.5%。
　　下一階段，冬季采暖需求高峰即將到來(lái)，美國的汽油和精煉油庫存正在持續減少，預計這個(gè)冬季全球原油供需將處于緊平衡狀態(tài)，WTI原油價(jià)格有望企穩，并小幅回升，而B(niǎo)rent原油價(jià)格則對歐佩克國家的原油供應情況更為敏感，繼續維持震蕩走勢，兩市價(jià)差有望收窄。
　　與此同時(shí)，國際金價(jià)疲弱態(tài)勢難以出現實(shí)質(zhì)性改觀(guān)，美聯(lián)儲在未來(lái)幾個(gè)月啟動(dòng)QE退出計劃是大概率事件，美元再次回到上升通道，這是短期金價(jià)走勢的決定性因素，而中國、印度實(shí)物黃金消費對金價(jià)的反彈支撐作用在持續降低。綜合上述情況，我們將未來(lái)三個(gè)月國際金價(jià)的波動(dòng)區間下調至1180-1280美元/盎司。

　　美債收益率先抑后揚，歐債局勢總體趨穩

　　10月以來(lái)，美債收益率呈現先抑后揚的V型走勢。截至10月29日，美國10年期國債收益率較政府停擺期間峰值下跌22.42個(gè)基點(diǎn)至2.5034%。11月以來(lái)，隨著(zhù)美國三季度經(jīng)濟數據披露，市場(chǎng)對未來(lái)復蘇前景進(jìn)一步看好，風(fēng)險偏好有所提升，開(kāi)始從低風(fēng)險債市轉向股市等高風(fēng)險市場(chǎng)，截至11月20日，美國10年期國債收益率上漲29.53個(gè)基點(diǎn)至2.7987%。未來(lái)預計美債收益率將維持緩慢震蕩上行。
　　歐債市場(chǎng)總體格局繼續趨穩。截至11月20日，希臘、意大利、愛(ài)爾蘭10年期國債收益率分別較10月初下降61.5、33.3和30.3個(gè)基點(diǎn)至8.557%、4.084%和3.526%，與德國同期限國債收益率差進(jìn)一步收窄。未來(lái)，歐洲國債市場(chǎng)仍面臨多重風(fēng)險。雖然歐債危機短期內出現急劇惡化的概率較小，但未來(lái)可能的突發(fā)性事件將對國債市場(chǎng)造成較大沖擊。
　　日本國債收益率在經(jīng)濟復蘇勢頭良好、量化寬松政策持續推行的背景下總體維持下行走勢，截至11月20日，日本10年期國債收益率較10月初下降5.2個(gè)基點(diǎn)至0.615%。預計未來(lái)日本國債收益率將出現階段性上行。
　　受經(jīng)濟增速放緩、資金外流以及貨幣貶值等因素影響，新興市場(chǎng)國債收益率普遍上升。截至11月20日，巴西5年期國債以及印度、印尼、泰國10年期國債收益率分別較10月初上升48.7、31、33.5和21.4個(gè)基點(diǎn)至12.101%、9.046%、8.507%和4.117%。雖然美聯(lián)儲維持QE對新興市場(chǎng)國債是利好，但國內脆弱的金融環(huán)境、加之資本外流的趨勢難以扭轉，未來(lái)新興市場(chǎng)國債收益率繼續上行可能性仍然較大。