近日，美國商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)發(fā)布的一份報告引起記者注意，截至11月19日當周，投機者持有美元凈多頭頭寸增至兩個(gè)多月來(lái)最高水平。
　　野村證券對CFTC每周頭寸數據分析后指出，美元對日元多頭頭寸不斷增加的趨勢得到延續。(11月19日當周)美元投機性?xún)舳囝^增加24億美元，凈多頭頭寸達到169億美元；日元凈空頭再增21億美元，凈空頭金額總數達到140億美元。這是去年12月這一數額達到143億美元后的最高水平，也是2007年年中以來(lái)的次高水準。
　　日元凈空頭的大舉增倉是否意味著(zhù)做空日元的機會(huì )又一次出現？對沖基金是否會(huì )對日元發(fā)起新一輪做空浪潮？雖然此前市場(chǎng)人士曾預計日元匯率在明年將較為平穩，不過(guò)對沖基金則持相反觀(guān)點(diǎn)，開(kāi)始就新一輪日元跌勢進(jìn)行下注。

　　日元再現做空機會(huì )

　　日本央行自4月起開(kāi)始了空前的每月700億美元的購債計劃，期望推動(dòng)經(jīng)濟及達到2%的通脹水平，由此導致日元創(chuàng )1979年來(lái)最大年內跌幅。
　　從數據方面看，CFTC發(fā)布的報告顯示，11月14日-19日當周，投機者持有的日元凈空頭增加17109手，至112216手；持有的歐元凈多頭減少7915手，至8911手。金頂集團研究中心經(jīng)理聶鼎認為，數據顯示，投資者似乎都希望美元對日元走高，并且找機會(huì )下手，市場(chǎng)對做空日元的興趣正在急速上升。
　　對于日元凈空頭頭寸的大舉增倉，世元金行高級研究員肖磊認為，目前存在做空日元的機會(huì )，其中最重要的原因在于安倍經(jīng)濟學(xué)并沒(méi)有結束。
　　特別是，本周二早間日本央行公布的10月會(huì )議紀要顯示，日本央行行長(cháng)黑田東彥在10月會(huì )議上遇到采取積極貨幣刺激政策以來(lái)最嚴重的分歧，9位委員中有3位不認同央行對經(jīng)濟和物價(jià)的樂(lè )觀(guān)預期。
　　從基本面看，貨幣政策對日本經(jīng)濟的提振有限，而繼續讓日元貶值是合理的。盡管近期日元貶值較快、幅度較大，但日元貶值動(dòng)能十足，后市仍有進(jìn)一步貶值空間，做空日元仍有機會(huì )。日本各界對日元貶值給日本帶來(lái)的復蘇效應也非�？隙�，因此，日元的寬松依然會(huì )延續。
　　去年11月，對沖基金們開(kāi)始隱蔽地建倉，12月日本大選期間，隨著(zhù)安倍晉三持續表示支持寬松，空頭迅速加倉日元。安倍首相呼聲最高之際，也是日元空倉創(chuàng )5年最高之時(shí)。當然除了增加日元空倉，以索羅斯為首的對沖基金們也持有日本股票，日本股票占該公司內部投資組合的10%。而2012年9月底以來(lái)，日經(jīng)225指數已經(jīng)上漲了約74%。
　　去年年底以來(lái)，全球最大的幾只對沖基金把賭注下在日本。他們這次大規模做空日元的活動(dòng)，被業(yè)內稱(chēng)為安倍交易。由于日本政府采取激進(jìn)的貨幣政策來(lái)對抗通縮，從2012年11月到現在，日元兌美元匯價(jià)已經(jīng)下跌近20%，2013年2月更是創(chuàng )下33個(gè)月以來(lái)的新低，為1985年來(lái)同期表現最差。

　　后市依然悲觀(guān)

　　一年前，安倍政府發(fā)射“第一支箭”，即大規模擴張貨幣，它帶來(lái)的效果遠遠超過(guò)所有人的想象。日元急劇下跌，股市上漲。在發(fā)射“第一支箭”后的前6個(gè)月內，日本的經(jīng)濟增速年率達到4%，這是多年來(lái)未曾出現過(guò)的情況。之后，“第二支箭”射出，安倍政府任命了一位明確承諾將致力于實(shí)現2%通脹目標的央行行長(cháng)。
　　然而，前兩支箭已射完之后，安倍“第三支箭”（結構改革）的射出情況卻不盡如人意。分析人士認為，相對于前兩支箭，“第三支箭”才是安倍經(jīng)濟學(xué)的關(guān)鍵。如果日本不進(jìn)行結構改革和放松監管來(lái)提高經(jīng)濟增長(cháng)潛能，那么安倍經(jīng)濟學(xué)就會(huì )失敗，日本經(jīng)濟就會(huì )重回原點(diǎn)。
　　肖磊認為，除了大幅度的財政刺激和日元的寬松貶值政策，其他的諸如放松政府管制、激發(fā)民間投資活力為出發(fā)點(diǎn)的政策對日本經(jīng)濟還是有長(cháng)效作用的。我們目前只看到在財政和貨幣政策方面的激進(jìn)，這主要是因為這兩項刺激政策負面效應重大。
　　其實(shí)，日本面臨的問(wèn)題是一個(gè)歷史性的問(wèn)題，日本經(jīng)濟結構還是比較合理的，但由于老齡化導致的經(jīng)濟活力下降，在移民問(wèn)題上始終保守，所以創(chuàng )造力下降導致的競爭力下降是日本遇到的經(jīng)濟難題，這也是風(fēng)險所在，如果時(shí)間再長(cháng)一點(diǎn)，將面臨如歐洲債務(wù)危機一樣的風(fēng)險。
　　早期的廣場(chǎng)協(xié)議之后，日元升值對于日本經(jīng)濟的影響沒(méi)有結束，短期而言，日元升值吹大了日元資產(chǎn)價(jià)格，股市樓市飛漲最終引發(fā)了泡沫的大破裂，長(cháng)期來(lái)看，日元升值造成日本國內通脹陰魂不散，對于日本的出口而言，日元長(cháng)期升值也讓日本產(chǎn)品競爭力不斷下降。
　　聶鼎認為，日元升值的影響不僅局限于此，對于日本而言升值還導致通縮問(wèn)題。眾所周知，近年來(lái)日本政府震動(dòng)不斷，頻繁換相的原因正是因為經(jīng)濟增長(cháng)乏力和通貨緊縮的困境。
　　為了抑制日元升值，日本央行頻頻出手干預匯市，可是效果并不明顯。日元大幅下跌對于日本是有利的，這將導致日本商品的競爭力提升，有利于日本企業(yè)的出口。同時(shí)，主要經(jīng)濟體復蘇，強化日元貶值壓力。
　　歐美經(jīng)濟體轉好是風(fēng)險偏好情緒的重要保障，日元作為避險貨幣的性質(zhì)，決定其在風(fēng)險偏好情緒擴張時(shí)下跌的命運。與此同時(shí)，同為傳統避險貨幣的美元，因為經(jīng)濟復蘇良好、貨幣政策拐點(diǎn)漸近等因素更加速了投資者拋棄日元選擇美元。