自10月中下旬以來(lái)日元出現了大幅度的下跌，美元對日元的價(jià)格一度突破99關(guān)鍵位置，緊接著(zhù)100的心理關(guān)口也被突破，此后一路沒(méi)有回調地向102和103的位置進(jìn)發(fā)，這是自2013年1月和4月日本實(shí)施量化寬松政策以來(lái)第三輪日元大跌。是什么原因導致了這波行情的啟動(dòng)，后續又會(huì )如何演變？
　　我們先要看到這波行情驅動(dòng)的核心因素在于對所謂“安倍第三支箭”的新階段日本經(jīng)濟改革不看好，從而判斷日本央行將最終采取新的刺激措施，以維護日本提出的CPI目標和經(jīng)濟增長(cháng)誓言。日本第一階段和第二階段的改革的核心是通過(guò)購買(mǎi)日本國債來(lái)向實(shí)體經(jīng)濟注入貨幣來(lái)刺激信貸、消費并推升通貨膨脹率，以對抗長(cháng)期通縮對日本經(jīng)濟的打擊（這種嘗試過(guò)去二十余年從未成功過(guò)），同時(shí)降低匯率以刺激出口；最近一個(gè)階段的核心是刺激企業(yè)的投資、消費、工業(yè)、出口、就業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟的真正增長(cháng)動(dòng)力，以達到用貨幣刺激帶動(dòng)消費、消費帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟內部需求，最終刺激經(jīng)濟增長(cháng)、對抗通縮的目的，即所謂安倍政府的“安倍第三支箭”。
　　然而我們看到，自4月的刺激政策以來(lái)，通貨膨脹數據和工業(yè)訂單、進(jìn)出口等數據都有所回升，然而到了9月和10月之后開(kāi)始出現疲態(tài)。
　　單純靠貨幣貶值和熱錢(qián)短暫涌入帶來(lái)的刺激畢竟只是“打雞血”，過(guò)了藥勁之后實(shí)體經(jīng)濟的身體機能沒(méi)有能夠復蘇上來(lái)，那么只有再次“打雞血”刺激（量化寬松），這就是全球對沖基金和各種投機熱錢(qián)再次蜂擁涌入日本準備享用饕餮大餐的原因。
　　那么，對沖基金視野下的日本經(jīng)濟到底出現了什么問(wèn)題呢？作為誓言對抗通縮目標的CPI數據也有出現下滑的跡象，更關(guān)鍵的是其內需增長(cháng)的核心——消費開(kāi)始面臨危機：
　　首先，日本為了彌補日本債券風(fēng)險累積過(guò)高的壓力，開(kāi)始嘗試增加政府稅收來(lái)代替發(fā)行債券的方式彌補財政赤字。于是預期2014年4月出臺的消費稅成了關(guān)鍵，當消費稅預期增加的時(shí)候，我們會(huì )看到在此之前的日本國民消費會(huì )急劇增加（國民提前消費以避免高稅收），而在此之后卻會(huì )急劇萎縮（國民消費需求已經(jīng)耗盡）。反觀(guān)歷史，這種情況在1997年的日本曾經(jīng)完完全全的出現過(guò)，而我們觀(guān)察今天的日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現了新屋開(kāi)工率上升和房屋空置率下降的情況，充分說(shuō)明了日本國內提前購房需求的復蘇。
　　其次，我們看到日本的失業(yè)率和工資水平并不理想。這兩者關(guān)系到日本居民消費的能力，當企業(yè)投資不旺盛，短暫的經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的企業(yè)只增加臨時(shí)就業(yè)機會(huì )且不增加工人工資的情況下（企業(yè)只有在看好經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)的前提下，才會(huì )增加長(cháng)期工作崗位并增加工資），日本人的消費能力并未增加，甚至還面臨下降的危險，尤其是當通貨膨脹水平開(kāi)始穩步上漲之后。
　　再次，我們知道日本是高度依賴(lài)能源進(jìn)口的國家，在日本福島核電站事故后，作為主要替代能源的核電站大部分被關(guān)閉和停產(chǎn)，這使得原油在整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟的消費中的比重不斷增大。而縱觀(guān)整個(gè)原油的國際形勢，原油價(jià)格將保持平穩甚至可能出現下跌（單獨有另外的原油分析報告），那么此時(shí)日本的通脹數據更加難以上行了。
　　最后，消費的疲乏將帶來(lái)的是CPI難以達到安倍政府設定的2年內達到2%的水平，從而最終再次失敗，而不甘心失敗的安倍政府只有再次出手了。
　　再來(lái)看日本的經(jīng)濟增長(cháng)。日本經(jīng)濟增長(cháng)三駕馬車(chē)：第一是進(jìn)出口，日本是出口導向型經(jīng)濟，進(jìn)出口隨著(zhù)日元的大幅貶值一度受益良多，然而隨著(zhù)6月以來(lái)日元停止貶值，這種利好消失不見(jiàn)；第二是投資，現在日本企業(yè)對經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)的預期并不強烈，因而投資并沒(méi)有明顯的增加，這也是為什么我們前面提到的日本失業(yè)率仍然較高的原因，第二駕馬車(chē)基本就沒(méi)怎么出過(guò)力；第三是消費，這個(gè)是重中之重，尤其是國內消費，也就是刺激內需的根本，如我們上面所分析的已經(jīng)疲弱不堪，隨時(shí)面臨下跌跡象，第三駕馬車(chē)疲態(tài)盡顯。于是，整個(gè)日本的GDP增長(cháng)并不看好。如果安倍政府的核心目標之一刺激經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有完成，同樣只有一條路-就是繼續打雞血。
　　我們再來(lái)看日本的債券市場(chǎng)，日本國債是GDP的比重已經(jīng)超過(guò)200%，日本政府的債務(wù)信譽(yù)已經(jīng)不斷遭到國際投資者質(zhì)疑，而巨大的利息支出也只有不斷發(fā)行新的債務(wù)才能夠彌補，那么誰(shuí)來(lái)買(mǎi)？一旦日本央行停止購買(mǎi)債券，那么就會(huì )出現日本國債收益率大幅攀升的狀態(tài)，國債成本的增加將導致日本財政的崩潰，最終日本央行只能出手，那就意味著(zhù)刺激政策再次啟動(dòng)。同時(shí)，我們需要注意的是，日本的國債主要是掌握在日本的國民和日本本國企業(yè)的手中，當刺激消費的政策真正開(kāi)始見(jiàn)效的時(shí)候（比如現在房地產(chǎn)消費的興起），就意味著(zhù)國民很可能將手中的儲蓄（很多是以日本國債的形式儲蓄）日本國債拋售掉來(lái)購買(mǎi)房地產(chǎn)，那么這樣的拋售潮將加速日本債券市場(chǎng)的下跌，也就是加快日本央行購買(mǎi)債券——即量化寬松的節奏。最終的結果是同樣的。
　　因此，綜合實(shí)體經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的多方面分析，我們可以判斷，這次日元的急速下跌不是空穴來(lái)風(fēng)，而是一波真正大跌的蓄勢前奏，真正的下跌會(huì )隨著(zhù)明年4月日本消費稅實(shí)施日益臨近而不斷增強，尤其當其各項經(jīng)濟數據不利的時(shí)候更會(huì )加速顯現。