回首2013年，美元的表現令人失望。雖然7月9日美元指數最高觸及84.75，超越2012年84.10的峰值，但觸頂后隨即暴跌，未形成有效突破。展望2014，美國經(jīng)濟增長(cháng)在發(fā)達大國中必然領(lǐng)袖群倫，然而這會(huì )讓美元牛氣沖天嗎？筆者對此并不看好。
經(jīng)常項目大幅逆差是美元走強的最大障礙。2013年上半年美國經(jīng)常項目逆差2038億美元，全年逆差有望超過(guò)4000億美元。其實(shí)2010年以來(lái)，每年美國經(jīng)常項目逆差均在4400億美元以上。然而與之相對的是，歐債危機爆發(fā)后，歐元匯率受到打壓，同時(shí)進(jìn)口需求受到抑制，這導致歐元區經(jīng)常項目連年順差，2012年順差高達1224億歐元，創(chuàng )歷史峰值，2013年前三季度順差總額已達1300億歐元。美、歐在經(jīng)常項目上的巨大差異意味著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟層面存在持續的美元拋售動(dòng)力和歐元購買(mǎi)需求，這種格局在2014年很難改變，這就為美元能否迎來(lái)牛市行情提出了重大挑戰。
也許有人會(huì )說(shuō)，2008年美國經(jīng)常項目逆差高達6771億美元，但美元指數當年曾逼近90高位，為什么歷史不能重演呢？
當經(jīng)常項目大規模逆差時(shí)，若要貨幣走強，則必須有大規模的資本流入以抵消經(jīng)常項目逆差的影響。2008年雷曼兄弟等大型金融機構的倒閉誘發(fā)了全球性的金融海嘯，在投資者互不信任的恐慌氛圍下，美元現金和美國國債成了不得已的選擇，資本大規�；亓髟炀土�2008年美元的暴漲。僅2008年4季度，美國金融項目順差就高達2300億美元，全年金融項目順差(不含金融衍生工具)約7635億美元，這就完全抵消了經(jīng)常項目逆差的影響。
回味2013年，美元至少失去了兩次資本回流美國，進(jìn)而迎來(lái)美元牛市的機會(huì )：一是3月的塞浦路斯危機，二是6、7月份美聯(lián)儲退出QE炒作熱潮。
塞浦路斯危機爆發(fā)后，歐盟苛刻的援助條件一度使市場(chǎng)懷疑塞浦路斯將成為首個(gè)退出歐元區的國家，風(fēng)險情緒暴漲，推動(dòng)美元走強。但從3月16日歐盟提出“以存款征稅換取資金援助”到3月25日最終達成協(xié)議，僅僅9天時(shí)間塞浦路斯就“舉手投降”大出市場(chǎng)預料。歐盟的強硬與塞浦路斯的妥協(xié)強化了“小型重債經(jīng)濟體不會(huì )輕易脫離歐元區”的市場(chǎng)預期，歐元區避免了恐慌性的資本外逃，進(jìn)而導致美元指數在83左右遭遇強勁阻力，最終突破未成掉頭向下。
6月19日伯南克提出QE退出路線(xiàn)圖，這導致利率上行預期驟然濃郁，美元強勁反彈，并于7月9日觸及年內峰值。但市場(chǎng)利率與美元匯率的同步上揚嚴重威脅了美國經(jīng)濟復蘇前景，7月8日，美國10年期國債收益率從5月初的1.60%附近最高躍升至2.75%。7月10日伯南克不得不改口表示“寬松的貨幣政策仍要持續相當長(cháng)的時(shí)間”，市場(chǎng)預期隨即降溫，美元暴跌。
表面看，外有歐債危機緩解，內有伯南克自食其言，內外合力扼殺了2013年美元的牛市。實(shí)際上，是避險情緒的緩解和美元資產(chǎn)收益率快速上行預期被打破，二者合力使得國際資本失去了追逐美元的動(dòng)力。
展望2014年，一方面，耶倫已經(jīng)明確表態(tài)，即使QE退出，也要長(cháng)期維持貨幣寬松，這意味著(zhù)美聯(lián)儲將小心翼翼地維持美國的低利率；另一方面，歐元解體已經(jīng)無(wú)人再提，歐洲已將注意力轉移至推動(dòng)歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟的建設，市場(chǎng)似乎很難找到能夠刺激資本持續大規�；亓髅绹臒狳c(diǎn)事件。
缺少大規模資本回流，美元沖高的主要動(dòng)力就只剩下市場(chǎng)投機資本的炒作了。但市場(chǎng)投機的本性決定了其不可能長(cháng)期持有某一貨幣頭寸，這就是2012年以來(lái)，美元波動(dòng)趨于頻繁，但波幅趨于縮窄的主要原因。
總體來(lái)看，2014年美元很可能重走2013年區間震蕩的老路，美國經(jīng)濟的強勢難以帶來(lái)美元的牛市行情，預計美元指數的主要波動(dòng)區間為78-86。