年末資金緊張，這是很多人都明白的道理，但像今年這么緊張，卻是往年所未曾見(jiàn)。由于央行仍然維持偏緊的政策取向，面對金融體系緊繃的資金面，市場(chǎng)參與方開(kāi)始覺(jué)得無(wú)所適從。分析人士認為，美國QE啟動(dòng)退出已經(jīng)開(kāi)始影響國際資金流動(dòng)預期，再疊加互聯(lián)網(wǎng)金融崛起導致的實(shí)際利率上升，年末財政放款縮量等因素，年內剩下的一段時(shí)間，資金面緊繃的態(tài)勢可能難有顯著(zhù)改觀(guān)。
  
　　多重因素疊加導致年末資金緊繃

　　上周貨幣利率大幅飆升，R007均值達到6%以上，上周五達到8%以上。國泰君安固定收益首席分析師姜超認為，近來(lái)資金市場(chǎng)利率大幅上升源于多重因素：一是財政存款投放縮量。今年回籠月擴量，投放月縮量，前10個(gè)月財政放款同比累計下降10000億，估計12月財政放款僅萬(wàn)億左右，而去年同期約1.4萬(wàn)億；二是QE退出提前，外匯流出預期升溫。近兩月月均新增外匯占款4000億，若外匯流出將對流動(dòng)性有顯著(zhù)負面影響。三是年末效應，商業(yè)銀行攬儲壓力大增。四是央行偏緊態(tài)度仍未改變，在上周僅使用SLO而暫停逆回購，表明其政策屬臨時(shí)操作而非趨勢寬松。第五，資金面緊張的本質(zhì)原因是金融機構資產(chǎn)錯配，同業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性弱而同業(yè)負債市場(chǎng)化定價(jià)，疊加互聯(lián)網(wǎng)壯大貨幣基金后貨幣定價(jià)權的喪失，在資金面緊張節點(diǎn)極易飆升。

　　錢(qián)荒恐慌重現 機構盼央行施救

　　年末銀行間市場(chǎng)資金供需失衡，本周仍在繼續。以銀行間質(zhì)押式回購為例，短期品種周一早盤(pán)成交于低位，而后卻重拾升勢，較上周五的利率不跌反升。7天回購加權平均利率周一收報近9%，正攀向“錢(qián)荒”期間6月20日創(chuàng )下的11%利率高點(diǎn)。分析認為，雖然本輪推動(dòng)利率上升的因素與6月并不相同，但從利率來(lái)看，目前的資金價(jià)格已經(jīng)相當接近錢(qián)荒水平。
　　商業(yè)銀行交易員稱(chēng)，上周后半周央行通過(guò)SLO（短期流動(dòng)性調節工具）注入的3000億元短期流動(dòng)性支持并未顯著(zhù)見(jiàn)效�！百Y金面還是很緊”，“SLO的期限太短，而且覆蓋的范圍有限，市場(chǎng)繃緊神經(jīng)不敢放松，出錢(qián)機構寥寥，供求矛盾突出�！�
　　此外，具有重要風(fēng)向標作用的上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）持續走高，將金融體系資金面緊繃的局面進(jìn)一步凸顯。記者注意到，目前商業(yè)銀行人士普遍寄希望于央行出手釋放流動(dòng)性，而A股市場(chǎng)上的投資人則對此不報太大希望，只是在面對資金面壓力的情況下，大家都感到有些無(wú)所適從。

　　警惕QE退出產(chǎn)生“蝴蝶效應”

　　海通證券宏觀(guān)首席分析師姜超認為，美聯(lián)儲QE退出“四部曲”正式啟動(dòng)。第一步：宣布減緩資產(chǎn)購買(mǎi)速度（已發(fā)生）。第二步：徹底退出QE。較大概率會(huì )在2014年進(jìn)行，與削減購債更依賴(lài)經(jīng)濟增長(cháng)展望不同，QE的退出則依賴(lài)于就業(yè)市場(chǎng)的改善。第三步：改變長(cháng)期低利率政策，預計在2015年中期，美聯(lián)儲會(huì )在未來(lái)提供更明確的前瞻性指引。第四步：收縮資產(chǎn)負債表，當然這至少在2016年，也就是在首次加息后至少一年后。
　　據其分析，新興市場(chǎng)或受美聯(lián)儲政策沖擊。其中，印度和印尼是新興市場(chǎng)中經(jīng)常賬戶(hù)赤字最大的兩個(gè)國家。在美債收益率上升的過(guò)程中，這兩個(gè)國家將面臨最為嚴峻的流動(dòng)性困境，泰國形勢也不樂(lè )觀(guān)。
　　面對海外流動(dòng)性波動(dòng)加劇，未來(lái)中國面臨的影響將主要來(lái)自于：1.資金面：資本可能根據QE縮減的節奏回流美國，加大人民幣匯率的不確定性；2.其他經(jīng)濟體受到?jīng)_擊后通過(guò)貿易途徑的傳導；3.全球流動(dòng)性復雜環(huán)境下金融領(lǐng)域政策失誤的風(fēng)險，中國貨幣政策的操作難度加大。