最近幾年一系列事件已經(jīng)打破了我們對貨幣的基本認知，其中包括美歐日央行瘋狂“印錢(qián)”但通脹仍無(wú)影無(wú)蹤，長(cháng)期零利率政策下出現貸款還要支付費用的負利率奇怪貨幣現象，黃金價(jià)格的猛漲猛跌，電子貨幣比特幣的異軍突起。當前的貨幣體系究竟怎么了，可能沒(méi)有人能給出系統性的答案，但FTav專(zhuān)欄編輯Izabella Kaminska的文章可能能帶給你一點(diǎn)啟發(fā)。
　　Kaminska認為，當代的貨幣體系本來(lái)就是百“幣”爭鳴的局面，但正是這加劇了危機以后貨幣政策的困境：
　　對很多經(jīng)濟學(xué)家來(lái)說(shuō)，貨幣供應量看似是個(gè)相對通用的概念�？赡芸梢哉f(shuō)，部分經(jīng)濟學(xué)家完全不會(huì )糾結于區分不同類(lèi)型的貨幣。從基礎貨幣、私營(yíng)部門(mén)貨幣、商品貨幣、抵押品貨幣、M1、M2到其它形式的貨幣在他們眼里都被壓縮在一個(gè)類(lèi)型里了。
　　但很明顯，計算貨幣供應并沒(méi)有單純地計算基礎貨幣數量這么簡(jiǎn)單(也就是央行創(chuàng )造的貨幣單位)。實(shí)際上，為了真正地理解現代金融媒介，必須首先理解其實(shí)系統是建基于由眾多不同類(lèi)型貨幣相互競爭的復雜網(wǎng)絡(luò )上的，部分貨幣就像航空公司的里程積分(或者說(shuō)是騰訊Q幣)一樣遠離于央行貨幣。
　　當金融系統平穩地運轉，大部分通貨的價(jià)值都傾向于收斂在一起。私營(yíng)部門(mén)的貨幣變得完全和國家貨幣糾纏在一起，所有貨幣都被認為是等價(jià)的(或幾乎是等價(jià)的)。不幸的是，該趨勢加劇了所有貨幣都是國家貨幣的假象，但實(shí)際上并非這樣。然而在銀行危機期間，某種貨幣(通常是國家貨幣)對另一種貨幣的優(yōu)越性又重新出現。結果，不同貨幣的價(jià)值開(kāi)始分化，貨幣市場(chǎng)開(kāi)始分裂。
　　這種分裂不僅受私營(yíng)部門(mén)貨幣體系內價(jià)值的深度和多樣性的影響，還受系統內真正國家貨幣的超然地位影響。備受青睞的貨幣越難從糾纏的體系中分離，那么眾所周知的危機就越嚴重。實(shí)際上，如果貨幣糾纏得非常嚴重，那么唯一不持有受沖擊私營(yíng)部門(mén)貨幣的唯一有效方式是，持有國債，紙幣和或商品貨幣。
　　那些呼吁引入“自由銀行體系”和競爭性貨幣發(fā)行者的人，可能選錯了方向。事實(shí)上，我們現在的貨幣體系已經(jīng)和眾多私營(yíng)部門(mén)貨幣糾纏在一起，自由銀行體系已經(jīng)存在。
　　有時(shí)只要看一下回購和影子銀行市場(chǎng)，就能很容易的感到我們當前的銀行體系有多少自由。如果貨幣市場(chǎng)出現分裂，那么這里各種不同類(lèi)型的貨幣(私營(yíng)部門(mén)貨幣，抵押品貨幣，商品貨幣)就開(kāi)始明顯地根據各自市場(chǎng)的真正市場(chǎng)價(jià)值定價(jià)——通過(guò)資產(chǎn)可以達到的變賣(mài)速度和/或市場(chǎng)有多容易接受其作為價(jià)值儲藏手段中反映。
　　值得注意的是，如果分裂很重要，央行可能幾乎沒(méi)有能力引導這些利率至其政策利率。這是因為，央行只是其自身貨幣的壟斷供應者(現在已經(jīng)與其它貨幣糾纏在一起)，而不是其它不同類(lèi)型資產(chǎn)和抵押品的壟斷供應者——在銀行危機導致市場(chǎng)分裂的時(shí)候，這些資產(chǎn)和抵押品已經(jīng)以類(lèi)貨幣的形式存在。
　　所以無(wú)論你是不是壟斷的供應者，如果市場(chǎng)不喜好你的貨幣，發(fā)行多少你的貨幣都不大可能有助于緩解危機。
　　正如Roberts Sam寫(xiě)道，當貨幣市場(chǎng)由于系統危機出現分裂，國債通常會(huì )變得比國家貨幣更為有吸引力的資產(chǎn)。結果是，世界貨幣和抵押品發(fā)生了顛倒：
　　因此國債可能被看成是一種特殊的金融“通貨”，而國債市場(chǎng)可以看成一類(lèi)自由銀行體系制度，公共債務(wù)是基礎貨幣，數量更大的杠桿化國債頭寸就是廣義貨幣，回購市場(chǎng)是銀行間拆借市場(chǎng)，美元在其中成為了抵押品而不是金錢(qián)。
　　以這種方式看，“影子銀行體系”這個(gè)詞只是相當死板的描述。這使貨幣主義者在這個(gè)平衡宇宙中迷失，而低利率難題是因為美國國債這種“基礎貨幣”沒(méi)有滿(mǎn)足需求，同時(shí)財政部就是一家緊縮的央行。在這樣的世界里美國國債的真實(shí)收益率并非真正有意義的指標，國債收益率與回購利率的息差才是，這一息差對于那些想要投資風(fēng)險更高資產(chǎn)的人而言是某種“成本”(把從回購市場(chǎng)借來(lái)的國債賣(mài)出，買(mǎi)入風(fēng)險資產(chǎn))，同時(shí)，這對于那些想要使用杠桿下注美聯(lián)儲將信守零利率承諾的人而言則是他們的收益(以持有的國債做回購交易融資，進(jìn)一步增持國債)。在金融世界里，美債就是貨幣，而這一息差就是實(shí)際上的短期利率，它波動(dòng)很大且遠高于零。
　　可以說(shuō)，因為美聯(lián)儲基金和銀行貨幣現在已經(jīng)被認為是次一等的貨幣形式(因為與受壓的私營(yíng)部門(mén)貨幣糾纏在一起)，只有把它們轉換成不存在糾纏關(guān)系的國債或商品形式，才能被金融系統廣泛的接受。然而，鑒于現金和銀行貨幣相對于國債存量的供應過(guò)剩，任何需要把現金抵押品轉換為國債通貨的人，都要為借入這類(lèi)證券而計提折讓。
　　緩解這種“資金短缺”的唯一方法是，央行找到方法清楚地從短期銀行貨幣債務(wù)中把其短期貨幣債務(wù)分離出來(lái)，同時(shí)又不會(huì )簡(jiǎn)單地鼓勵大家囤積紙幣。至今最簡(jiǎn)單的方法是直接把美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表對所有系統參與者開(kāi)放，最好是通過(guò)發(fā)行官方的電子貨幣。
　　然而，這可能意味著(zhù)，貨幣體系將再次擺脫國家的控制，回到自由銀行的模式。
　　按照這種邏輯，在國家失去干預能力下百“幣”爭鳴的情況，才是市場(chǎng)最健康的模式。