2014,“錢(qián)荒”會(huì )常態(tài)化嗎?
2013-12-27   作者:記者 姚玉潔/上海報道  來(lái)源:經(jīng)濟參考報
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    銀行間市場(chǎng)利率疾風(fēng)暴雨般的上漲已然平息。流動(dòng)性緊張在年內的二度上演,卻留給市場(chǎng)一個(gè)深深的問(wèn)號:“錢(qián)荒”還會(huì )再來(lái)嗎?“錢(qián)荒”會(huì )趨于常態(tài)化嗎?
  在巨大的M2存量背景板上看待“錢(qián)荒”的問(wèn)題,會(huì )更突顯出我國當前貨幣結構錯配、金融效率低下、實(shí)體經(jīng)濟缺血等頑瘴痼疾。

  “錢(qián)荒”歸來(lái)

  “滴不盡基金血淚拋短債,借不進(jìn)隔夜七天資金來(lái)。HOLD不住回購利率九天外,耐不住季末Shibor登瑤臺!鳖l頻上演的銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張,讓交易員都成了詩(shī)人。
  12月19日,銀行間市場(chǎng)再現資金緊張局面,短期資金價(jià)格飆升。WIND數據顯示,當天,隔夜質(zhì)押回購利率漲318個(gè)基點(diǎn)收于7%,盤(pán)中一度沖高至10%;7天回購利率漲40個(gè)基點(diǎn)收于7.1%。銀行間隔夜拆借利率(Shibor)漲180個(gè)基點(diǎn)收于5.8%,盤(pán)中沖高至8.7%;7天拆借利率漲27.2個(gè)基點(diǎn)收于6.47%,盤(pán)中沖高至9.3%。
  此后數天,各期限SHIBOR和質(zhì)押回購利率繼續全線(xiàn)飆升。23日,上海銀行間同業(yè)拆放利率全線(xiàn)續漲,隔夜品種升58.8個(gè)基點(diǎn)至4.515%,1周品種升118.9個(gè)基點(diǎn)至8.843%;2周品種升124.3個(gè)基點(diǎn)至8.246%。銀行間質(zhì)押式回購方面,14天品種早間最高升至10%,收9.5%,7天品種漲130個(gè)基點(diǎn)收8.9%。直至24日央行重啟逆回購,向市場(chǎng)注入流動(dòng)性,上海銀行間同業(yè)拆借利率才大幅回落。
  這已是2013年我國銀行間市場(chǎng)第二次爆發(fā)“錢(qián)荒”。6月20日,銀行間隔夜拆借利率一度沖高到25%,質(zhì)押式回購利率沖高到30%,恐慌情緒從貨幣市場(chǎng)迅速蔓延至整個(gè)金融市場(chǎng),導致滬深股市大跌,銀行理財產(chǎn)品、債市收益率均快速上行。銀率網(wǎng)數據顯示,今年共有5家商業(yè)銀行發(fā)行了9款圣誕專(zhuān)屬理財產(chǎn)品,預期收益率最低為6%,最高達6.8%,平均預期收益率為6.28%。
  盡管?chē)乐爻潭扔兴鶇^別,但兩次“錢(qián)荒”高度相似的情節是:銀行間交易系統延遲收盤(pán),銀行間出現同存違約傳言,隔夜利率峰值突破7%等。
  持續緊張的資金面,使得“人艱不拆”等網(wǎng)絡(luò )熱詞有了金融版“注解”——人民銀行在如此艱難的環(huán)境下還是不給拆錢(qián)出來(lái);“十動(dòng)然拒”則是說(shuō)協(xié)議存款都到十個(gè)點(diǎn)了,出資方小激動(dòng)了一下,然而還是拒絕了。
  記者采訪(fǎng)發(fā)現,6月底與12月底銀行間市場(chǎng)兩次流動(dòng)性告急,都有同樣的季節性或偶然性因素,包括季末年末沖時(shí)點(diǎn)、國際市場(chǎng)變動(dòng)等,以及受“八項規定”等影響導致的年末財政存款突降等。但從深層次來(lái)看,中國流動(dòng)性充裕的時(shí)代或許已經(jīng)結束,市場(chǎng)流動(dòng)性機理發(fā)生了深刻的變化,貨幣結構錯配嚴重,一旦遇到“風(fēng)吹草動(dòng)”而“央媽”沒(méi)有及時(shí)救場(chǎng),流動(dòng)性緊張的局面隨時(shí)可能上演。
  值得關(guān)注的是,經(jīng)過(guò)兩次“錢(qián)荒”,各商業(yè)銀行和交易員已經(jīng)是“一朝被蛇咬、十年怕井繩”。一位銀行間市場(chǎng)交易員告訴記者,“錢(qián)荒”的恐怖記憶讓交易員膽戰心驚。臨近年底,銀行寧愿犧牲一部分收益,把大筆資金存至央行,作為超額準備金,以應對可能出現的流動(dòng)性危機。而這種“羊群效應”必然加劇資金緊張和價(jià)格波動(dòng),導致“錢(qián)荒”預期的自我實(shí)現。
  “需警惕銀行間‘錢(qián)荒’波及實(shí)體經(jīng)濟,信貸結構不均衡等問(wèn)題‘常態(tài)化’!眹┚哺呒壗(jīng)濟學(xué)家林采宜說(shuō)。
  中金公司報告則指出,從三個(gè)維度來(lái)看,“錢(qián)荒”存在常態(tài)化的可能性,一是銀行資產(chǎn)端(尤其是非標資產(chǎn))增速持續超過(guò)負債增速;二是資金需求方無(wú)法產(chǎn)生足夠的現金流,借新還舊愈演愈烈,占據了銀行大量信貸資源;三是銀行資產(chǎn)負債部門(mén)對利率市場(chǎng)和金融脫媒準備不足,過(guò)度追求盈利,導致超儲率過(guò)低和期限錯配嚴重。

  真假“錢(qián)荒”,兩難央行

  一個(gè)巨大的悖論在于,市場(chǎng)火燒火燎的“錢(qián)荒”背后,卻是我國天量的貨幣發(fā)行。M2/GDP在去年底已接近190%,遠超歐美國家;截至今年11月末,我國廣義貨幣M2余額達107.93萬(wàn)億元,同比增長(cháng)14.2%。從這個(gè)意義上說(shuō),中國根本不缺流動(dòng)性。
  業(yè)內專(zhuān)家認為,“錢(qián)荒”暴露出我國金融資產(chǎn)的嚴重錯配。銀行為了追逐利潤,一面瘋狂放貸,一面通過(guò)大量的理財、信托等產(chǎn)品,把信貸隱藏到“影子”里,進(jìn)而流向地方融資平臺、房地產(chǎn)等受調控領(lǐng)域。一旦政策面出現波動(dòng),就暴露出流動(dòng)性風(fēng)險。
  記者采訪(fǎng)發(fā)現,當前我國市場(chǎng)流動(dòng)性運行機理已經(jīng)發(fā)生深刻的變化,貨幣結構不合理、金融資源配置效率低下,導致央行調控的“兩難”。
  交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示,目前商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行理財產(chǎn)品攬儲,導致流動(dòng)性出現間歇性波動(dòng)。盡管從M2數據來(lái)看我國貨幣供應量不低,但存款并沒(méi)有像M2數字反映的那么樂(lè )觀(guān)。當前銀行的經(jīng)營(yíng)考核模式主要是“沖時(shí)點(diǎn)”,月末、季末、年末的時(shí)候存款增長(cháng)很快,但一過(guò)時(shí)點(diǎn)就大幅下降,流向“余額寶”等貨幣基金。
  “很多銀行今年存款數額都沒(méi)有達到去年底的水平。而存款減少是非?膳碌氖虑,明年實(shí)體經(jīng)濟的信用就可能會(huì )萎縮!彼f(shuō)。
  央行上?偛繑祿@示,臨近年底,個(gè)人存款大幅減少,儲蓄存款持續分流。10月份上海本外幣個(gè)人存款減少706.7億元,環(huán)比多減1355.5億元,其中儲蓄存款減少513.9億元;11月份,全市本外幣個(gè)人存款減少102.6億元,其中儲蓄存款減少87.2億元。
  另一方面,洶涌的“貨幣流”并沒(méi)有到達實(shí)體經(jīng)濟,而是漂浮在房地產(chǎn)、地方融資平臺等能承受高利率的領(lǐng)域。
  人民銀行金融研究所研究員鄒平座表示,美國是越接近實(shí)體經(jīng)濟流動(dòng)性越充足,我國恰恰相反,貨幣結構呈現“倒三角”,越接近實(shí)體經(jīng)濟貨幣越少,金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持小。大量貨幣呈現高流動(dòng)性,容易引發(fā)通脹。2008到2013年的兩次經(jīng)濟波動(dòng)和刺激政策中,金融資源不斷地向國有企業(yè)集中,民營(yíng)企業(yè)不斷被抽血。而央行為了控制通貨膨脹,又不得不反復緊縮銀根,使得民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)融資難問(wèn)題變本加厲。
  這就讓央行陷入兩難境地:在當前的情況下,如果增加貨幣投放,由于金融效率不高,大量的資金仍然流向房地產(chǎn)和“鐵公基”,反而助長(cháng)泡沫和推高通貨膨脹;如果緊縮貨幣,由于“too big to fail”效應和信用不對稱(chēng),資金會(huì )進(jìn)一步撤出實(shí)體經(jīng)濟,壓縮有效供給,產(chǎn)生經(jīng)濟滯漲。

  狙擊貨幣“流彈”,引導資金“脫虛入實(shí)”

  從6月“錢(qián)荒”之后,資金緊張局面迅速從銀行間市場(chǎng)進(jìn)一步蔓延至實(shí)體經(jīng)濟,高利率已經(jīng)成為實(shí)體經(jīng)濟不能承受之殤。
  某城商行相關(guān)負責人告訴記者,由于地方融資平臺和大型國企對利率不敏感,銀行資金大量沉淀在長(cháng)期的平臺貸款和政府導向的“支柱型企業(yè)”貸款。一些“僵尸國企”能付息就不錯了,還本金則遙遙無(wú)期,而且利率低至4%-5%。一些國企甚至基于此做起了“資金倒爺”,通過(guò)委托貸款等謀取巨額利潤。民營(yíng)企業(yè)要獲得貸款則難上加難,貴上加貴。
  “利率飆升對實(shí)體企業(yè)是一種災難!编u平座表示,目前我國企業(yè)的綜合資金成本約在10%,民營(yíng)企業(yè)接近20%,這對實(shí)體經(jīng)濟是巨大的打擊,同時(shí)也醞釀著(zhù)巨大的風(fēng)險。
  近年來(lái),隨著(zhù)資金成本不斷攀升,而實(shí)體企業(yè)利潤率大幅下滑,“產(chǎn)業(yè)空心化”的苗頭日漸明顯。長(cháng)三角一些外貿企業(yè)率先“轉型”,開(kāi)設小額貸款公司等,利潤是做實(shí)體企業(yè)的十幾倍,引發(fā)行業(yè)艷羨和跟風(fēng)。在蘇南某市,投資類(lèi)公司數目一度占到當年新設立企業(yè)的1/3。
  新近閉幕的中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出,2014年要保持貨幣信貸及社會(huì )融資規模合理增長(cháng),改善和優(yōu)化融資結構和信貸結構,提高直接融資比重,推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機制改革,增強金融運行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力。
  東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇等專(zhuān)家指出,在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中,利率水平上升會(huì )對市場(chǎng)流動(dòng)性形成緊縮效應,貨幣政策對此要有充分考慮和適當的配合?紤]到明年城鎮化推進(jìn),大量土地資產(chǎn)化將吸收流動(dòng)性,以及美國QE退出、人民幣國際化帶來(lái)的資本外流,我國貨幣政策不宜偏緊。應通過(guò)改善市場(chǎng)流動(dòng)性機制,降低資金價(jià)格,支持實(shí)體經(jīng)濟。
  萬(wàn)博經(jīng)濟研究院院長(cháng)滕泰表示,近期利率市場(chǎng)化改革加上緊縮的貨幣環(huán)境,造成我國實(shí)際利率不斷上行,越來(lái)越多實(shí)體企業(yè)被迫關(guān)門(mén)放起了高利貸,商業(yè)銀行受到高息誘惑也通過(guò)影子銀行變相做起高利貸生意,這導致資金空轉、銀行杠桿高、期限錯配等現象。單純通過(guò)緊縮銀根、降低杠桿,非但不能讓空轉的資金回到實(shí)體經(jīng)濟,反而會(huì )進(jìn)一步拉高利率,打壓實(shí)體經(jīng)濟。
  業(yè)內人士認為,在深化財稅體制改革、控制地方負債的前提下,可通過(guò)下調存款準備金率、優(yōu)化銀行存貸比監管指標等措施,適度釋放流動(dòng)性、降低企業(yè)融資成本。
  “錢(qián)荒”是表,我國經(jīng)濟金融結構的錯配才是“里”。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生表示,加快實(shí)體經(jīng)濟結構調整、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、推進(jìn)國企和地方改革等,才是解決深層次“錢(qián)荒”的根本舉措。
  “利率市場(chǎng)化不僅僅是消除對利率的行政性管制,如果經(jīng)濟運行主體不受市場(chǎng)供求的約束,其產(chǎn)生的利率就不是達到有效配置資源的價(jià)格,甚至會(huì )放大金融風(fēng)險。放松利率管制只有其他經(jīng)濟體制改革相結合,尤其是地方政府職能轉換和國有企業(yè)改革,才能真正形成市場(chǎng)化的利率體系!迸砦纳f(shuō)。
  要防范“錢(qián)荒”重演,還需推動(dòng)各商業(yè)銀行合理安排資產(chǎn)負債總量和期限結構,扭轉當前同業(yè)業(yè)務(wù)對利潤“扭曲”地追逐,并降低對“央媽”的依賴(lài)。連平說(shuō):“要反思商業(yè)銀行借短貸長(cháng)的經(jīng)營(yíng)行為,目前我國商業(yè)銀行中長(cháng)期貸款比重偏高,部分銀行已超過(guò)60%,流動(dòng)性很差。而國際上一般以1年期及1年期以下貸款為主,中長(cháng)期貸款一般不超過(guò)30%!

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