年底資金面緊張、宏觀(guān)經(jīng)濟增速擔憂(yōu)、市場(chǎng)融資壓力加大等多重利空因素共振，上證指數上周周跌幅達到5.07%，創(chuàng )出自2011年6月份以來(lái)的最大周跌幅。此前上證指數周跌幅超過(guò)5%的最近一周是2011年5月23日-27日，其間上證指數從2858點(diǎn)單邊下跌至2710點(diǎn)，單周下跌5.2%。盡管相距逾兩年半時(shí)間，但不論從上證指數技術(shù)走勢，還是兩個(gè)時(shí)點(diǎn)所面臨的基本面因素，都具有較強的相似性。
　　2011年，受2009、2010年超過(guò)10萬(wàn)億的貨幣投放政策的持續性影響，投資增速高企，3月份固定資產(chǎn)投資同比增速達到25%，4月份更上升至25.40%，一季度GDP增速高達9.8%，經(jīng)濟呈現出過(guò)熱態(tài)勢，通脹壓力逐月加大。CPI在3月份超過(guò)5%，達到5.38%，4月份繼續維持高位，為5.34%，并于7月份達到6.45%的高點(diǎn)。為控制通脹，央行不得不提高基準利率，分別于2010年12月份、2011年2月份和4月份間隔很短的時(shí)間內連續三次提高存款基準利率，流動(dòng)性開(kāi)始趨向緊張。同時(shí)，多次加息后，經(jīng)濟增速開(kāi)始下行。此外，市場(chǎng)也面臨著(zhù)銀行股再融資、IPO和股改大小非解禁拋售等融資壓力。不可承受的多重壓力，讓上證指數在5月23日-27日那周破位下跌，略有反復后便開(kāi)始了下半年的持續下跌，直至年底。
　　再看當前的情況。盡管目前市場(chǎng)面臨的并不是宏觀(guān)經(jīng)濟過(guò)熱，但與2011年5月相比仍有很多相似性。首先，目前通脹壓力呈上升趨勢，央行在逐步收縮貨幣。在翹尾因素的影響下，CPI在明年一、二季度都將在高位運行，通脹問(wèn)題不能輕視。同時(shí)，中央已下定決心，降低經(jīng)濟杠杠、堅決轉型。因此上半年央行將有意維持偏緊的流動(dòng)性環(huán)境。其次，市場(chǎng)也將面臨IPO重啟、優(yōu)先股和大量再融資、大小非解禁拋售的融資壓力，市場(chǎng)資金面狀況堪憂(yōu)。此外，在改革進(jìn)程加速中，改革的短期陣痛將不可避免，宏觀(guān)經(jīng)濟增速可能持續下行，市場(chǎng)將受到伴隨宏觀(guān)經(jīng)濟增速下滑帶來(lái)的上市公司盈利下行壓力。上述頗多相似性，是否提示我們從歷史中找到對市場(chǎng)未來(lái)行情演繹的啟示呢？
　　目前由于資金面緊張引發(fā)了市場(chǎng)的持續下跌，但在央行周二終于重啟逆回購情況下，A股市場(chǎng)參與者的緊張情緒得到了緩解。不過(guò)從交易所回購利率變化看，短期利率回落不明顯，中長(cháng)期相對較為明顯，短期資金壓力還在。央行上周通過(guò)SLO定向投放的逾3000億元資金將在周內陸續到期。如果央行不繼續逆回購操作或通過(guò)SLO定向投放資金，那么肯定會(huì )加劇市場(chǎng)流動(dòng)性的短缺，估計2014年1月5日的例行準備金繳款后短期緊張才會(huì )有所改善。近期市場(chǎng)對資金面的憂(yōu)慮主要表現在對銀行板塊的持續殺跌，因此市場(chǎng)依然需要消化利率市場(chǎng)化對銀行股的估值重建，只有銀行板塊企穩才代表市場(chǎng)對資金面憂(yōu)慮的化解。
　　值得關(guān)注的是，上證指數周線(xiàn)形態(tài)2010年7月至2011年5月底的走勢與今年6月以來(lái)的走勢非常相似(無(wú)論在波動(dòng)幅度和持續時(shí)間上，后者均約為前者的一半)，反彈中的兩個(gè)高點(diǎn)形成典型的M頭形態(tài)，并均以幅度達5%的單周跌幅下跌到M頭的頸線(xiàn)位置。本周四，各大指數再次拉出中陰線(xiàn)，深證成指率先出現本輪調整新低，上證綜指“貌似”跌破不規則雙頭頸線(xiàn)。
　　雖然持續下跌后，市場(chǎng)面臨技術(shù)性反彈，多方或依托2000-2050點(diǎn)抵抗，但在資金面和基本面均偏向負面，而政策面的改革利好也已被市場(chǎng)充分消化的情況下，中期市場(chǎng)或將持續走弱。投資者不妨繼續保持謹慎，低倉位運作，適當關(guān)注防御性特征明顯的醫藥、食品飲料等板塊。同時(shí)注意創(chuàng )業(yè)板的投資風(fēng)險，隨著(zhù)股指的下跌，主板公司估值進(jìn)一步下降，將促使創(chuàng )業(yè)板整體估值回歸的時(shí)點(diǎn)到來(lái)。