2013年的A股市場(chǎng)，在“錢(qián)荒”、“IPO即將重啟”、“QE逐步退出”等紛繁復雜的市場(chǎng)信息中不斷刷出新低。然而，中國股市之所以在利空消息面前不堪一擊，更關(guān)鍵的原因是上市公司的質(zhì)量有待提高，常年困擾上市公司的內幕交易、信息披露違規、欺詐上市、“鐵公雞”、補貼“依賴(lài)癥”等頑疾仍有待醫治。

　　信披瑕疵癥：逃避監管“擋箭牌”

	趙乃育 繪

　　信息披露更正公告幾乎成了今年以來(lái)資本市場(chǎng)曝光率最高的公告。以深圳主板市場(chǎng)為例，根據巨潮資訊網(wǎng)的統計，2013年元旦至12月24日，共發(fā)布更正公告175篇。信息披露不規范問(wèn)題頻頻浮出水面，成為人們口誅筆伐的對象，然而信息披露違規并未由此止步。
　　信息披露中的“筆誤”雖然會(huì )引起股民誤解，但企業(yè)卻往往能逃避監管部門(mén)的處罰。
　　江蘇曠達8月9日在指定媒體披露的《關(guān)于全資子公司收購股權暨股票復牌的公告》中，被收購方“青海力諾”2012年和2013年1-4月的凈利潤數據填寫(xiě)顛倒。
　　10月12日，央視《新聞聯(lián)播》號召動(dòng)漫行業(yè)承諾不制作、播出暴力失度、語(yǔ)言粗俗的動(dòng)畫(huà)片，同時(shí)播出了一組“喜羊羊與灰太狼”影片中涉嫌“出格”的畫(huà)面。奧飛動(dòng)漫10月15日發(fā)布公告稱(chēng)：“2013年10月21日《新聞聯(lián)播》中關(guān)于‘喜羊羊與灰太狼’的報道引起了系列媒體報道及社會(huì )關(guān)注……”有網(wǎng)友戲稱(chēng)：“奧飛動(dòng)漫提前預知了21日《新聞聯(lián)播》的內容�！�
　　截至目前，上述兩家企業(yè)并未受到監管部門(mén)的處罰，奧飛動(dòng)漫的瑕疵公告仍舊未更正。江蘇曠達有關(guān)負責人表示，出現上述情況，是公司執行信息披露管理制度不到位引起，信息披露人員工作不細致，信息披露審核沒(méi)有嚴格把關(guān)，對信息披露工作不夠重視。
　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新則認為，信息披露頻頻“疏忽”說(shuō)明上市公司沒(méi)有明確應當通過(guò)信息披露向投資者承擔的責任，反映的是上市公司的誠信和法律意識不強。

　　分紅慳吝癥：“鐵公雞”更變“拔毛機”

　　與往年相比，今年的資本市場(chǎng)出現了一些分紅的“奇葩”現象，部分上市公司由原來(lái)的“鐵公雞”變成了“拔毛機”，不僅不愿現金分紅，反而想通過(guò)“分紅”的假象從股東身上拔走一根“毛”。
　　華僑城11月6日公告稱(chēng)，為答謝股東長(cháng)期以來(lái)的關(guān)心和支持，讓股東實(shí)地檢閱、直觀(guān)了解公司各地項目的發(fā)展現狀和成果，公司將舉辦“2013年股東檢閱日”活動(dòng)。在深圳歡樂(lè )谷、北京歡樂(lè )谷等檢閱范圍內，股東在指定時(shí)段內攜帶本人身份證原件，股東本人即可免費入園一次，景區其他收費項目及優(yōu)惠事項按各景區的規定執行。
　　有細心的股民稱(chēng)，多地歡樂(lè )谷的門(mén)票都在200元左右，如果攜帶家屬去，再在景區內消費一些別的項目，恐怕消費額就會(huì )遠超過(guò)免費的部分�！斑@哪里像是分紅？倒像是打著(zhù)分紅的幌子，忽悠大家去歡樂(lè )谷給上市公司做貢獻。不僅不愿拔‘毛’給股民，反而要拔股民的‘毛’�！�
　　更有奇葩上市公司向股東“贈送”感冒藥、安全套和艾滋病快速自檢試劑三選一“大禮包”。人福醫藥4月16日發(fā)布公告稱(chēng)，持有本公司1000股以上(含1000股)的股東，每位股東可在下列選項中選擇一份新產(chǎn)品申領(lǐng)：杰士邦SKYN極膚安全套、祖卡木顆粒、“愛(ài)衛”艾滋病快速自檢試劑。這三種產(chǎn)品均為該上市公司旗下子公司的產(chǎn)品。
　　值得欣慰的是，隨著(zhù)奇葩分紅迭出，監管層已經(jīng)開(kāi)始注意到上市公司分紅中存在的問(wèn)題。中國證監會(huì )11月30日出臺了《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》)，對上市公司現金分紅進(jìn)行規范。上市公司董事會(huì )應當綜合考慮所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、自身經(jīng)營(yíng)模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等因素，區分多種情形，提出差異化的現金分紅政策。比如：公司發(fā)展階段屬成熟期且無(wú)重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時(shí)，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到80%。
　　從近年A股分紅情況來(lái)看，Wind資訊數據顯示，2010年至2012年，A股年度累計分紅總額分別為5025.10億元、6029.43億元、6783.59億元。其中，實(shí)施現金分紅的上市公司家數占比分別為50%、58%、68%，現金分紅比例分別為18%、20%、24%。上市公司分紅的數量和比例逐漸上升，但與《指引》要求仍有較大距離。

　　內幕交易癥：股市頑固牛皮癬

　　內幕交易如股市的牛皮癬，多年來(lái)一直是監管部門(mén)查處的重點(diǎn)卻難以根治。
　　記者梳理證監會(huì )近期的行政處罰公告發(fā)現，當前內幕交易不僅僅停留在公司高管泄漏內幕信息提前操縱股票這種傳統作案方式，隨著(zhù)上市公司并購重組案例增多，內幕交易情況日益復雜，案件呈現潛伏期長(cháng)及作案主體多元化等特點(diǎn)。
　　10月22日，證監會(huì )公布的關(guān)于春暉股份內幕交易的《行政處罰決定書(shū)》顯示，2011年2月，廣晟酒店欲借殼春暉股份上市，同年4月委托中介機構草擬方案。然而，重組尚未成功，12月27日，春暉股份漲停并于次日停牌。監管部門(mén)調查稱(chēng)，重組信息公開(kāi)前，相關(guān)人員已提前布局，累計買(mǎi)入56.5萬(wàn)股�？梢�(jiàn)，春暉股份從意向重組到停牌，其間長(cháng)達10個(gè)月，遠超過(guò)了證監會(huì )停牌前6個(gè)月的審查期限。
　　另外，利用他人證券交易賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)股票，“多元化”賬戶(hù)規避監管，在內幕交易中屢見(jiàn)不鮮。
　　如春暉股份內幕交易案中，證監會(huì )調查結果顯示，參與內幕交易的不僅僅是重組參與者方振穎和江逢燦，其還將內幕信息透露給了弟弟方振韶和好友羅建榮，于內幕信息公開(kāi)前分別累計買(mǎi)入春暉股份30.97萬(wàn)股與25.53萬(wàn)股。
　　證監會(huì )8月26日公示的《行政處罰決定書(shū)》顯示，天業(yè)通聯(lián)內幕交易案中，股東江建華在并購公告前，通過(guò)借用和協(xié)議控制9個(gè)賬戶(hù)買(mǎi)入324.178萬(wàn)股。另有5月公布的安諾其內幕交易案，涉及的人員甚至包括知情人的老師、同學(xué)、朋友及大學(xué)師兄。
　　“并購重組涉及眾多人員，包括中介、政府部門(mén)等，保密難度大，有關(guān)參與方在重大資產(chǎn)重組公布前參與二級市場(chǎng)操作的可能性極大�！币晃蛔C券從業(yè)人員表示。
　　近期，因重組相關(guān)方涉嫌內幕交易而被停牌核查甚至終止重組的上市公司也不在少數。11月8日，華策影視發(fā)布公告稱(chēng)公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)方因涉嫌內幕交易被證監會(huì )立案調查，導致本次重大資產(chǎn)重組被暫停，并可能存在被終止的風(fēng)險。11月30日，紫光股份公告稱(chēng)該并購重組事項暫停審核，原因是參與本次重組有關(guān)方面涉嫌違法被稽查立案，此前其并購重組方案于11月15日獲得證監會(huì )并購重組審核委員會(huì )無(wú)條件審核通過(guò)。
　　深交所相關(guān)負責人日前表示，近來(lái)并購重組市場(chǎng)中存在少數上市公司在發(fā)布利好消息的同時(shí)，大股東減持股票，或與內幕交易有關(guān)。據介紹，今年以來(lái)，深交所向監管部門(mén)上報異動(dòng)快報120起，其中涉嫌內幕交易49起。
　　隨著(zhù)監管層對各種交易信息、交易記錄等細致核查，對股價(jià)異動(dòng)的嚴格監督，內幕交易正一步步地曝光。11月15日，證監會(huì )新聞發(fā)言人表示，將加強對上市公司重大資產(chǎn)重組內幕交易防控的全程監管，對涉嫌內幕交易的重組暫停審核或終止審核。
　　英大證券研究所所長(cháng)李大霄認為，從近期的暫停審核案例來(lái)看，“強化事中事后監管”的跡象明顯。

　　業(yè)績(jì)造假癥：上市即“變臉”有隱疾

　　2012年末，證監會(huì )對IPO在審企業(yè)掀起史上最嚴的財務(wù)核查風(fēng)暴。這場(chǎng)風(fēng)暴對2013年的A股市場(chǎng)影響深遠。
　　一位投行從業(yè)人員告訴記者，監管部門(mén)此次IPO財務(wù)專(zhuān)項審查，劍指擬上市企業(yè)的財務(wù)造假、欺詐上市等隱疾。證監會(huì )數據顯示，在此次財務(wù)核查過(guò)程中，有268家企業(yè)主動(dòng)提出終止審查申請，占此前在審IPO企業(yè)家數的30.49%，“撤單”企業(yè)中包括大連銀行、神舟電腦等知名度較高的企業(yè)。
　　2011年以來(lái)，上市公司業(yè)績(jì)造假頻繁上演：從因虛增業(yè)務(wù)被撤銷(xiāo)上市資格的勝景山河，到客戶(hù)名單造假的紫鑫藥業(yè)，再到上市四年曝出驚天騙局的綠大地。除卻這些被披露的造假案件外，那些上市即“變臉”的企業(yè)，多半有隱藏“病情”、欺詐上市的可能性。
　　若提及個(gè)案，近期轟動(dòng)一時(shí)的萬(wàn)福生科造假案必然上榜。2011年9月，萬(wàn)福生科登陸創(chuàng )業(yè)板。2013年3月2日，萬(wàn)福生科公告稱(chēng)，公司自查發(fā)現，2008年至2011年累計虛增收入7.4億元左右，虛增營(yíng)業(yè)利潤1.8億元左右，虛增凈利潤1.6億元左右。此前，該公司披露其2012年半年報中虛增營(yíng)收1.88億元。這意味著(zhù)，萬(wàn)福生科上市不到兩年，累計虛增收入高達9.28億元，凈利潤虛增近九成，數額觸目驚心。
　　然而，欺詐上市的企業(yè)固然可恨，作為造假“幫兇”的保薦機構更值得拷問(wèn)。深圳一名資深投行人士表示，萬(wàn)福生科上市前三年及上市當年的報表中有一半營(yíng)業(yè)收入以及80%以上的凈利潤是虛增的。其通過(guò)采購、銷(xiāo)售到現金流等方面的一系列造假活動(dòng)而獲得上市資格，這些作為保薦機構的平安證券不可能不知道。
　　對此，業(yè)界認為，上市公司欺詐上市，保薦機構難辭其咎�！耙�肅清資本市場(chǎng)的糟粕，提升中國上市公司的整體質(zhì)量，保薦機構的職業(yè)操守當引起監管層注意�！崩畲笙霰硎�。

　　補貼依賴(lài)癥：有礙優(yōu)勝劣汰

　　據記者不完全統計，12月份以來(lái)，滬深兩市共有26家上市公司公告收到各項財政補貼，合計補貼金額超過(guò)10億元。相當部分財政補貼居然在為產(chǎn)能過(guò)剩的鋼鐵、化工等領(lǐng)域的企業(yè)“輸血”，有的企業(yè)甚至靠財政補貼來(lái)延緩退市。專(zhuān)家指出，不合理的財政補貼對于部分產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩、連年虧損的企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)異于“抱薪救火”，不僅救不了企業(yè)的命，反而妨礙了市場(chǎng)機制的優(yōu)勝劣汰。
　　以南寧某化工領(lǐng)域ST上市公司為例，11月27日收到經(jīng)營(yíng)性財政補貼2.9億元，成為今年以來(lái)資本市場(chǎng)補貼金額最大的企業(yè)之一。這一劑“補藥”，顯然能夠彌補公司前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約1.96億元的窟窿，也極可能令其避免連續三年虧損的“厄運”。
　　然而，財政補貼并非藥到病除的“良藥”，反而使上市公司患上了補貼“依賴(lài)癥”。該上市公司2008年度、2009年度連續兩年發(fā)生虧損，公司股票自2010年4月24日起實(shí)行退市風(fēng)險警示特別處理。2010年業(yè)績(jì)扭虧為盈，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1170.67萬(wàn)元，但其主要原因是當年收到南寧市財政補貼款3.3億元。好景不長(cháng)，該公司歸屬于上市公司股東的凈利潤2011年虧損2.14億元、2012年虧損2.85億元，2013年再度瀕臨虧損。
　　該上市公司所在的氯堿行業(yè)，受世界經(jīng)濟低迷和國內經(jīng)濟調控的影響，已經(jīng)連續多年出現了大面積虧損，產(chǎn)能過(guò)剩。該公司2012年的年度報告稱(chēng)，公司聚氯乙烯價(jià)格過(guò)低，于8月下旬停產(chǎn)。受氯產(chǎn)品市場(chǎng)低迷的影響，燒堿不能滿(mǎn)負荷生產(chǎn)，導致燒堿和聚氯乙烯兩個(gè)主要產(chǎn)品面臨市場(chǎng)份額縮減的風(fēng)險。公司其他主要產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷(xiāo)量、售價(jià)也同比下降，能源價(jià)格上漲，成本上升，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續虧損，資金短缺形勢嚴峻。
　　中國人民大學(xué)商法研究所所長(cháng)劉俊海說(shuō)，上市公司多是地方納稅大戶(hù)，地方政府對上市公司不當“輸血”往往出于政績(jì)考慮，維護能夠從資本市場(chǎng)融資的殼資源，損害了資本市場(chǎng)的正常資源配置功能。財政評論人士指出，“上市公司淪為ST，與經(jīng)營(yíng)不善、競爭力減弱有關(guān)，政府補貼，實(shí)際上是拿優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(資金)挽救劣質(zhì)資產(chǎn)，有違優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)經(jīng)濟規則�！�
　　統計數據顯示，近年來(lái)A股上市公司收到的財政補貼呈逐年增加之勢，2010年約400億元，2011年為470億元，2012年超過(guò)500億元�！　�