編者按：2014年元旦的鐘聲已經(jīng)敲響，我們又一次站在了股市歷史性的起點(diǎn)上�；仡�2013年，盡管上證指數整體下跌6.75%，但市場(chǎng)結構性機會(huì )可謂層出不窮，特別是創(chuàng )業(yè)板指數逆市狂飆82.73%，中小市值個(gè)股上演了一個(gè)個(gè)令人驚嘆的牛股傳奇，展現出與過(guò)去20多年來(lái)的股市有著(zhù)本質(zhì)的不同。

　　如果說(shuō)蛇年A股有著(zhù)龍頭蛇尾的糾結，脫離全球股市節拍，獨立寒秋，那么進(jìn)入馬年后，會(huì )否窮則思變，長(cháng)熊思牛呢？本版綜合包括中金公司、申銀萬(wàn)國、銀河證券、國泰君安、中信證券、招商證券等主流券商在內的50多家券商的最新年度投資策略報告，給廣大投資者提示一個(gè)預期2014年股市走勢的視角。

　　經(jīng)濟面
　　經(jīng)濟仍將平穩運行
　　GDP7.5%增速成機構共識

　　在剛剛過(guò)去的2013年，我國經(jīng)濟形勢平穩運行。投資、消費和出口均保持比較溫和的態(tài)勢，通貨膨脹處于完全控制范圍之內。數據顯示，2013年前三季度我國經(jīng)濟分別增長(cháng)7.7%、7.5%和7.8%，累計增長(cháng)7.7%，規模以上工業(yè)增加值累計增長(cháng)9.6%。國家信息中心預計2013年全年GDP將增長(cháng)7.6%。那么，被市場(chǎng)寄予厚望的2014年宏觀(guān)經(jīng)濟將如何運行呢？
　　總體上看，十八屆三中全會(huì )《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》已描繪出我國未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間的改革路線(xiàn)圖，其中深化經(jīng)濟體制改革是重中之重。
　　而按照2013年中央經(jīng)濟工作會(huì )議精神，2014年將是全面深化改革的第一年，改革任務(wù)重大而艱巨。2014年經(jīng)濟工作最核心的是要“堅持穩中求進(jìn)工作總基調，把改革創(chuàng )新貫穿于經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展各個(gè)領(lǐng)域各個(gè)環(huán)節”。所謂“穩”就是保持經(jīng)濟增速和就業(yè)基本穩定，防止出現大的風(fēng)險；所謂“進(jìn)”，就是改革要有突破、結構調整要取得進(jìn)展、民生要有改善。
　　因此從深化改革角度看，犧牲一定的經(jīng)濟增速有利于推進(jìn)改革創(chuàng )新，有利于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)和無(wú)效或低效資產(chǎn)從實(shí)體經(jīng)濟退出，但同時(shí)仍要兼顧保證就業(yè)。因此，2014年我國GDP如何運行仍是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
　　最新數據顯示，2013年1月份至11月份城鎮固定資產(chǎn)投資累計同比增速為19.90%，社會(huì )消費品零售總額累計同比增速為13%，出口金額累計同比增速為8.3%，工業(yè)增加值累計同比增長(cháng)9.7%。投資下滑、消費和出口回升明顯，工業(yè)增加值呈企穩回升態(tài)勢，預計2013年GDP增速有望超過(guò)7.6%。從經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力來(lái)看，三季度資本形成對GDP的貢獻為55.8%，成為近5個(gè)季度的高點(diǎn)；最終消費支出對GDP貢獻為48.61%；貨物和服務(wù)凈出口對GDP貢獻為4.05%。就投資而言，高鐵、城市軌道交通、環(huán)保、4G信息設備投資力度會(huì )加大，受企業(yè)補庫存影響，工業(yè)投資增速有望回升。房地產(chǎn)受三、四線(xiàn)城市房地產(chǎn)過(guò)剩和一、二線(xiàn)城市房?jì)r(jià)高企且漲幅過(guò)大的影響，其銷(xiāo)售和投資增速會(huì )下滑，長(cháng)達15年的中國房地產(chǎn)景氣周期可能已接近尾聲。受房地產(chǎn)投資增速下滑的影響，2014年固定資產(chǎn)投資增速有可能下滑至20%以下。受美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟持續復蘇的帶動(dòng)，中國出口增速可能會(huì )回升至10%左右，出口對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻有望繼續為正，消費繼續保持平穩增長(cháng)，全年增速有望達到13.7%。
　　因此，考慮到三大需求對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用，浙商證券預計2014年GDP增速有望達到7.7%。航天證券則較為悲觀(guān)，認為我國的工業(yè)化、城鎮化和信息化發(fā)展空間廣闊，東部、中部、西部經(jīng)濟有較大的互補和回旋余地，經(jīng)濟發(fā)展的基本面并沒(méi)有改變。2014年的經(jīng)濟增長(cháng)可能略微下降至7.2%左右。此外，日信證券、東興證券、愛(ài)建證券等多家券商均表示，2014年GDP達到7.5%的增長(cháng)目標是合適的。
　　CPI方面，美聯(lián)儲逐步退出量化寬松政策，大宗商品價(jià)格總體較為穩定，國內工業(yè)生產(chǎn)能力充足，糧食豐收基本定局，這些都是穩定物價(jià)的有利因素。不過(guò)，受勞動(dòng)力、服務(wù)、租金價(jià)格存在上行壓力等影響，消費價(jià)格平穩運行的基礎不牢靠，物價(jià)對總需求變化比較敏感，需求擴張對物價(jià)的壓力有增大的趨勢。在此背景下，多家機構持有相同觀(guān)點(diǎn)，2014年物價(jià)波動(dòng)區間是3%至3.5%，屬于溫和通脹區間。
　　事實(shí)上，2014年作為改革元年，市場(chǎng)化改革將增強中國經(jīng)濟的內生動(dòng)力和活力。浙商證券表示，市場(chǎng)化改革將釋放出中國經(jīng)濟的內生動(dòng)力，有利于轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，有利于經(jīng)濟結構的調整。市場(chǎng)化改革將建設統一開(kāi)放、競爭有序的市場(chǎng)體系，將有助于發(fā)揮市場(chǎng)微觀(guān)主體作用。一方面各類(lèi)市場(chǎng)主體可依法平等使用生產(chǎn)要素、公平公開(kāi)公正參與市場(chǎng)競爭，企業(yè)投資和發(fā)展的市場(chǎng)空間將大大拓寬；另一方面市場(chǎng)參與主體增加、競爭加劇將推動(dòng)企業(yè)通過(guò)機制創(chuàng )新、技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)品創(chuàng )新不斷提升市場(chǎng)競爭力，增強經(jīng)濟發(fā)展的活力。一旦宏觀(guān)上具備內生動(dòng)力、微觀(guān)有活力，中國經(jīng)濟就會(huì )走上一條健康的可持續的發(fā)展道路。要發(fā)揮市場(chǎng)資源配置的決定作用必須實(shí)施市場(chǎng)化改革，在具體領(lǐng)域上，主要包括國企改革、金融體制改革、財稅體制改革、投融資體制改革、資源價(jià)格改革、土地制度改革、戶(hù)籍制度改革、科技體制改革、行政體制改革、城鄉發(fā)展一體化改革等。
　　需要提醒的是，2014年我國經(jīng)濟運行中面臨一定的風(fēng)險。以往依靠外需和地方政府主導的高投資增長(cháng)模式面臨轉型，新的經(jīng)濟引擎并沒(méi)有形成，經(jīng)濟運行呈現脈沖式的小幅和反復波動(dòng)特征。在未來(lái)幾年經(jīng)濟將經(jīng)歷一個(gè)明顯的降杠桿和去產(chǎn)能的過(guò)程。房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)等問(wèn)題比較突出，資源環(huán)境約束力明顯加大。從外部環(huán)境看，隨著(zhù)美國量化寬松政策的退出，長(cháng)期利率可能系統性上升，新興經(jīng)濟體面臨資本流動(dòng)和融資成本變化的沖擊。

    政策面
　　改革全面破題元年
　　六大“交點(diǎn)”凸顯新機遇

　　2014年是全面深化改革的第一年，是經(jīng)濟調結構的繼續推進(jìn)之年。改革與轉型不僅是中國經(jīng)濟的關(guān)鍵詞，而且也將是中國證券市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。機構普遍認為，為了進(jìn)一步落實(shí)改革任務(wù)，2014年政策紅利有望陸續釋放，特別是資本市場(chǎng)紅利的釋放，將對整個(gè)證券市場(chǎng)有較深遠的影響。
　　隨著(zhù)勞動(dòng)力、資本和出口這三個(gè)推動(dòng)經(jīng)濟持續發(fā)展的紅利逐漸消失，以及傳統刺激政策受制于通脹、環(huán)境和房?jì)r(jià)等因素制約而逐漸失效，經(jīng)濟中長(cháng)期可持續發(fā)展遇到瓶頸。十八屆三中全會(huì )定調全面深化改革，審議通過(guò)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，從經(jīng)濟、社會(huì )、文化、生態(tài)和黨建等方面進(jìn)行了具體部署，改革觸及中國經(jīng)濟當前面臨的深層次矛盾，從建立新的制度和機制入手來(lái)解決矛盾，經(jīng)濟改革成為全面深化改革的核心，更好地發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用成為經(jīng)濟改革的關(guān)鍵。
　　與此同時(shí)，中國證券市場(chǎng)重大改革措施也接連推出，新股發(fā)行體制改革、優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法、新三板全國擴容方案、上市公司現金分紅指引、借殼上市標準等重大政策相繼出臺后，股票市場(chǎng)的政策面基本明朗。
　　未來(lái)中國經(jīng)濟保持“穩中求進(jìn)”的風(fēng)格，政策將在經(jīng)濟增長(cháng)與改革調整中“相機抉擇”。2014年經(jīng)濟運行中仍面臨不少風(fēng)險和挑戰。例如，新的強勁增長(cháng)動(dòng)力尚待形成，經(jīng)濟可能將在較長(cháng)時(shí)期內經(jīng)歷一個(gè)降杠桿和去產(chǎn)能的過(guò)程，房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)等問(wèn)題比較突出，資源環(huán)境約束也明顯加大，結構調整和轉變發(fā)展方式的任務(wù)十分艱巨。
　　這些資源約束與現實(shí)情況變化，在使得傳統模式逐漸走到盡頭的時(shí)候，也孕育著(zhù)新的趨勢。新興趨勢指向的未來(lái)發(fā)展方向，將是整個(gè)經(jīng)濟與社會(huì )結構中最具成長(cháng)空間的領(lǐng)域；也將是未來(lái)投資機會(huì )最多的領(lǐng)域。
　　如果說(shuō)2013年投資成功的關(guān)鍵在于把握住市場(chǎng)對于“新興趨勢”的預期，那么2014年的關(guān)鍵則應當在于把握這些新興趨勢與改革的交匯點(diǎn)。對此，華安證券指出，這些新興趨勢產(chǎn)生在經(jīng)濟、社會(huì )許多方面，再主要參考十八屆三中全會(huì )改革具體內容，總體上趨勢與改革在經(jīng)濟與社會(huì )領(lǐng)域，存在六大“交點(diǎn)”：經(jīng)濟方面有制造業(yè)升級、消費升級與金融升級；社會(huì )方面有人口、生態(tài)結構與安全。
　　而綜合考慮我國當前經(jīng)濟發(fā)展中的核心問(wèn)題、改革的迫切性和政策條件等因素，首創(chuàng )證券認為，能夠對2014年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展和資本市場(chǎng)預期產(chǎn)生較大影響的改革看點(diǎn)，主要集中在土地制度改革和國資改革兩個(gè)方面。
　　毋庸置疑的是，2014年在全面深化改革的大旗下，主題性投資將取代傳統的行業(yè)配置，但純粹通過(guò)主題來(lái)實(shí)現估值提升和股價(jià)上漲的邏輯難以復制，估值提升需要更多的業(yè)績(jì)釋放，盈利驅動(dòng)及風(fēng)險收益再匹配。

    資金面
　　三因素深刻影響股市資金面
　　市場(chǎng)存量博弈困局有望打破

　　盡管投資者在2013年經(jīng)歷了許多的酸楚和艱辛，而對已經(jīng)到來(lái)的2014年行情依舊給予了無(wú)限的期待。從資金面來(lái)看，央行采取緊平衡，地方債務(wù)等去杠桿化，IPO開(kāi)閘分流市場(chǎng)資金，對A股市場(chǎng)都將產(chǎn)生壓制。其中，對2014年市場(chǎng)資金面影響比較確定的因素有三個(gè)。
　　首先，IPO重啟。德勤全國上市業(yè)務(wù)組日前發(fā)布的報告《香港及中國大陸IPO市場(chǎng)2013年回顧與2014年展望》指出已通過(guò)證監會(huì )發(fā)審委會(huì )議的83家申請上市企業(yè)可募融資550億元人民幣。機械、醫藥生物、食品飲料和電子行業(yè)可能出現較大型交易。另一方面，2014年1月份有望首批上巿發(fā)行的51家企業(yè)中，將以機械制造、傳媒電信、能源環(huán)保行業(yè)企業(yè)為主，比例高達75%。德勤預計，2014年將有大約200家至230家在審企業(yè)可以完成A股發(fā)行，融資額約1500億元至1700億元。與2012年154只新股上市、融資1034億元人民幣相比，暫停IPO歷時(shí)超過(guò)一年之后，中國A股市場(chǎng)將見(jiàn)證IPO數量和融資額的雙雙飆升，有望分別實(shí)現最高49.4%和64.4%的增長(cháng)。
　　對此，從容投資市場(chǎng)部經(jīng)理、策略分析師黃錦林認為，2014年1月份IPO開(kāi)始重啟，這對市場(chǎng)的影響是心理層面大于實(shí)際壓力。歷史上幾次IPO重啟，對市場(chǎng)帶來(lái)的都是短期影響，并不會(huì )改變長(cháng)期走勢。不過(guò)，此次IPO重啟的背景，是創(chuàng )業(yè)板指數處于歷史高位，2013年是創(chuàng )業(yè)板的牛市，其重要的促因是并購重組，而IPO向注冊制的轉變，上市公司的殼價(jià)值將大大縮水，所以創(chuàng )業(yè)板中重組概念炒作的個(gè)股會(huì )面臨較大的壓力。
　　其次，解禁市值1.5萬(wàn)億元。數據統計顯示，2014年滬深兩市上市公司合計解禁股數為1347.37億股，比2013年的4202.54億股，減少2855.17億股，減少幅度為67.94%。2014年滬深兩市上市公司合計解禁市值為15312.69億元，比2013年的20044.61億元解禁市值減少4731.92億元，減少幅度為23.61%。
　　從解禁市值來(lái)看，2014年A股每個(gè)月份的解禁市值排名情況如下：9月份解禁市值為1994.84億元，12月份解禁市值為1810.6億元，3月份解禁市值為1754.65億元，8月份解禁市值為1540.13億元，6月份解禁市值為1532.1億元，1月份解禁市值為1511.8億元，4月份解禁市值為1203.21億元，2月份解禁市值為1070.71億元，7月份解禁市值為884.86億元，5月份解禁市值為856億元，11月份解禁市值為594.53億元，10月份解禁市值為591.24億元。
　　第三，縮減QE。美聯(lián)儲2013年12月18日宣布，維持聯(lián)邦基金利率區間在0%至0.25%不變，每月削減100億美元QE。從2014年1月份起將長(cháng)期國債和抵押貸款支持證券的購買(mǎi)規模各縮減50億美元。這樣一來(lái)，從2014年1月份起美聯(lián)儲月度資產(chǎn)購買(mǎi)額度將從現在的850億美元縮減至750億美元。對此，分析人士指出，美聯(lián)儲的購債總規模超過(guò)了此前預期。盡管現在已經(jīng)開(kāi)始了縮減購債規模，但美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模將在較長(cháng)時(shí)間內保持在高位。美聯(lián)儲2013年12月份已宣布將把每月購債規�？s減100億美元至750億美元，此舉可能標志著(zhù)該機構持續的量化寬松刺激政策開(kāi)始了終結進(jìn)程。
　　值得一提的是，申銀萬(wàn)國認為，由于央行貨幣政策調控從緊以及QE逐步退出等因素，2014年宏觀(guān)流動(dòng)性依然中性偏緊，但是股市流動(dòng)性未必差。潛在的新增資金包括養老金、退出房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的資金、期貨資金搬家等有望逐步打破股票市場(chǎng)存量博弈困局。

    技術(shù)面
　　滬指或現“N”字走勢
　　改革與轉型催生行情成機構共識
　
　　綜合西南證券、中信建投、申銀萬(wàn)國、首創(chuàng )證券、中信證券、國都證券、德邦證券、中投證券、華安證券、民生證券等10家券商機構對2014年的A股投資策略，可以看出，券商對大盤(pán)2014年的點(diǎn)位預測在1800點(diǎn)至3000點(diǎn)之間。2014年，改革創(chuàng )新和經(jīng)濟轉型仍然是市場(chǎng)的重心。
　　總體來(lái)看，樂(lè )觀(guān)派券商的觀(guān)點(diǎn)認為，2014年是全球經(jīng)濟運行周期進(jìn)入趨勢性復蘇之年，中國改革積極推進(jìn)，股市吸引力提升，潛在的新增資金等均有望逐步打破股票市場(chǎng)存量博弈困局，推動(dòng)A股市場(chǎng)逐步從熊市向牛市轉變。
　　其中，中信建投2014年A股投資策略報告的看法最樂(lè )觀(guān)。中信建投認為，在2013年全球經(jīng)濟經(jīng)歷拐點(diǎn)之年后，2014年全球經(jīng)濟將跨越拐點(diǎn)，成為趨勢性復蘇的一年。其中，美國經(jīng)濟的景氣循環(huán)將進(jìn)一步深化，且其房地產(chǎn)周期向上，其他主要經(jīng)濟體的復蘇勢頭都將保持到2014年第四季度，進(jìn)而對中國的出口產(chǎn)生正面影響，并推動(dòng)制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格回升。此外，轉型已經(jīng)成為全社會(huì )共識，改革推進(jìn)也在加快，中國改革積極推進(jìn)，經(jīng)濟運行周期和結構演繹都呈現出趨勢性特征。A股市場(chǎng)在增長(cháng)穩定，企業(yè)盈利改善下，也將迎來(lái)趨勢性上漲之年。
　　在對2014年行情走勢預測方面，西南證券首席策略分析師張剛對2014年A股高點(diǎn)的判斷最積極，張剛認為，2014年資本市場(chǎng)的地位將有所提升，在此背景下，或將吸引資金加大投資力度。與此前的股市走勢比對，從2013年年底取樣20個(gè)交易日市場(chǎng)成交狀況來(lái)看，其處于歷史數據的平均水平，具備一定的底部特征。當滬深兩市成交量放大至有效水平，大盤(pán)于2078點(diǎn)附近的底部有效性較強，有效期在6個(gè)月以上，至少在2014年5月份之前不會(huì )回到此位置。若按熊市階段25%左右的上升幅度保守計算，大盤(pán)此波升勢在2014年上半年的目標位為2600點(diǎn)附近。與此同時(shí)，2014年1月份至4月份年報披露階段，新的現金分紅機制發(fā)揮作用，將促成大盤(pán)藍籌股引領(lǐng)升勢。春節之后各項改革措施相繼付諸實(shí)施，有望促成大盤(pán)升勢延續至3月份，并在2600點(diǎn)附近形成上半年的高點(diǎn)，而后出現下跌。到了6月份，由于半年報業(yè)績(jì)同比將保持增幅擴大的趨勢，再度掀起業(yè)績(jì)浪，8月份或9月份大盤(pán)會(huì )在2950點(diǎn)附近形成全年最高點(diǎn)。
　　除了上述兩家券商較為樂(lè )觀(guān)外，其他券商的觀(guān)點(diǎn)可歸結為謹慎派�？傮w上，謹慎派券商認為，美聯(lián)儲從2014年第一季度開(kāi)始有望繼續收緊QE，資金面將偏緊，周期性板塊難有機會(huì )。而IPO開(kāi)閘分流市場(chǎng)資金，加上2013年成長(cháng)股漲幅太大，2014年存在獲利回吐的可能性等都對大盤(pán)將產(chǎn)生壓制，全年市場(chǎng)總體或呈“N”字走勢。
　　其中，華安證券就指出，從經(jīng)濟周期角度來(lái)看，2014年經(jīng)濟呈現趨勢性復蘇的可能性較小，貨幣政策易緊難松，當然，指數也就難有趨勢性行情，但風(fēng)險與預期仍將影響市場(chǎng)波動(dòng)，全年市場(chǎng)總體或呈“N”字走勢。
　　國都證券分析師肖世俊亦表示，2014年市場(chǎng)表現不會(huì )太樂(lè )觀(guān)，整個(gè)指數往上空間不會(huì )太大，大盤(pán)將在2000點(diǎn)至2450點(diǎn)的區間內波動(dòng)。經(jīng)過(guò)前期利空消化，預計第一季度末至第二季度初會(huì )有一波很好的反彈。
　　事實(shí)上，現在越來(lái)越多的投資者“重個(gè)股輕指數”，大部分券商在2014年A股投資策略報告里面都表達出對中國經(jīng)濟改革孕育機會(huì )的憧憬。改革和轉型催生行情已經(jīng)成為各大券商布局2014年行情的共識之一。