A股市場(chǎng)上的投資者長(cháng)期以來(lái)對于新股申購有著(zhù)特殊的偏好，我們在這里建立了一個(gè)簡(jiǎn)單的“打新”策略：申購所有新股，然后在不同持有期后賣(mài)出，并統計其平均收益率。2010-2011年股票市場(chǎng)整體下行，一個(gè)簡(jiǎn)單的“打新”策略卻仍然能夠保持正收益，當日賣(mài)出策略的年化收益率高達186.57%，一周、兩周、四周賣(mài)出也能夠分別獲得8.86%、3.92%、1.78%的正收益，超額收益更是高達29.93%、17.53%、12.98%。網(wǎng)下申購，十二周后賣(mài)出同樣能夠獲得3.28%的年化正收益及11.03%的年化超額收益。由此可見(jiàn)“打新股”的超額收益不但存在而且非�？捎^(guān)。
新股申購策略研究
打新股的投資策略包括申購策略、賣(mài)出策略和炒新策略三部分�？傮w來(lái)說(shuō)，從2006年的牛市走到今天，新股首日發(fā)行溢價(jià)不斷走高，上市當天破發(fā)的案例時(shí)有發(fā)生，這說(shuō)明“打新股”策略投資已經(jīng)不再穩賺不賠，投資者在新的一輪IPO開(kāi)閘后進(jìn)行“打新股”投資應該充分注意到這一點(diǎn)并進(jìn)行相應的“精耕細作”。
網(wǎng)下申購重點(diǎn)關(guān)注板塊、行業(yè)平均市盈率
本次新股發(fā)行政策改革后明確了網(wǎng)下申購40%以上向公募和社保優(yōu)先配售，因此我們建議公募基金重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)下申購途徑打新股，這樣申購中簽率會(huì )更高，超額收益也會(huì )更明顯。首先網(wǎng)下申購要充分注意到創(chuàng )業(yè)板是新股發(fā)行的主流，主板新股發(fā)行數量相對穩定，近三年市場(chǎng)發(fā)行提速主要是通過(guò)中小板和創(chuàng )業(yè)板實(shí)現，其中2011年創(chuàng )業(yè)板發(fā)行的新股占45.45%，2012年創(chuàng )業(yè)板的比率再度上升，占47.74%，中小板占比35.48%。
其次，申購策略要求投資者在新股詢(xún)價(jià)過(guò)程中要關(guān)注所在板塊市盈率和行業(yè)市盈率溢價(jià)，申購新股報價(jià)不宜超出行業(yè)平均市盈率的30%，以防二級市場(chǎng)表現不佳與破發(fā)等。此外，投資者可以更多的關(guān)注被機構客戶(hù)高度認可的企業(yè)與適度博弈題材股。新股上市，往往受到當前市場(chǎng)熱點(diǎn)、國家政策導向等概念或者題材驅動(dòng)，首日表現往往容易超市場(chǎng)預期。
通過(guò)股指期貨對沖持倉市值方法打新
由于中國證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》中提出了市值配售的規定，且本次新股深市發(fā)行的股票數量多與滬市，為了最大化打新的資金效率，我們建議低風(fēng)險的打新投資者可以按照3:7的比例在滬深兩市構建一個(gè)股票籃子，并通過(guò)股指期貨對沖持倉，從而既滿(mǎn)足打新對于持倉市值的條件，又不對市場(chǎng)暴露過(guò)多風(fēng)險。
建議關(guān)注相關(guān)公募產(chǎn)品
由于本次新股發(fā)行網(wǎng)下申購40%以上向公募和社保優(yōu)先配售，我們建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)公募基金發(fā)行的產(chǎn)品。從基金契約投資范圍來(lái)看，可以參與“打新”的公募基金有：股票基金、一級債基和二級債基。以上三種基金在新股持倉比例上各有不同的規定，可以供不同風(fēng)險偏好的投資者選擇。我們把所有在發(fā)公募基金所獲配新股總量加以統計，一級、二級債基和普通、偏股型股票基金占公募獲配新股比例最高。
通過(guò)對在發(fā)基金產(chǎn)品業(yè)績(jì)進(jìn)行歸因分析，我們得到獲配新股對基金業(yè)績(jì)平均貢獻度，專(zhuān)打新股的一級債基通過(guò)獲配新股得到業(yè)績(jì)提升最明顯，二級債基其次，股票和偏股基金雖然獲配新股規模較大，但是業(yè)績(jì)貢獻度有限。平衡基金介于股基和債基之間，貢獻度也居中。
新股賣(mài)出策略研究
新股的擇時(shí)賣(mài)出對于鎖定收益起到了至關(guān)重要的作用。新股發(fā)行后數日內股價(jià)普遍會(huì )有一定程度的回撤，我們縱向比較了歷年以來(lái)這一回撤變化，新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革的第一年2006年，平均新股發(fā)行首日漲幅為84%，牛市中的2007年這一數據更是高達193%，在隨后的幾年中這一比例逐步降到了27%。上市公司發(fā)行首日破發(fā)比例從07、08年0%的比例提升到了2012年的26%，這一數據說(shuō)明打新股的風(fēng)險不斷加大，收益不斷降低。
橫向考察每年新股發(fā)行后半年內走勢，其收益率都在隨時(shí)間變化而不斷降低，其中新股發(fā)行后一個(gè)月內收益率在下降但不明顯，3-6個(gè)月的收益率出現明顯的回調。2014年年初將會(huì )有一批上市公司集中上市，市場(chǎng)上本著(zhù)“打新”投資策略的投資者可以在次序靠后的新股發(fā)行前拋售手中已經(jīng)獲得的新股，這樣不僅可以將利潤落袋為安，也可以留出資金繼續打新。由于這一賣(mài)出行為可能會(huì )對新股價(jià)格造成較大的下行壓力，因此建議打新的資金盡快拋售手中的新股，理想條件下最好在上市首日內拋出。
炒新股策略研究 四大特征超額收益概率大
新規對于新股發(fā)行人數限制較強，明確“發(fā)行規模小于4億的新股，提供有效報價(jià)的投資者應不少于10家，但不得多于20家”。這一規定有可能導致部分公募基金以及私募等投資者申購到的新股數量不足，進(jìn)而導致二級市場(chǎng)上對新股產(chǎn)生較為強烈的需求，造成一波“炒新股”的行情。
現構建一個(gè)簡(jiǎn)單的炒新股策略：新股上市當日收盤(pán)價(jià)買(mǎi)入，持有并統計不同持有期的累積收益率，最后將所有新股按照以上策略統計平均收益率。由于2012年4月證監會(huì )推出網(wǎng)下申購新股無(wú)禁售期的政策，該政策對新股上市后的二級市場(chǎng)供求產(chǎn)生了重要影響并影響至今，因此我們對2012年5月到7月之間，根據上市規模、市盈率、首日換手率和開(kāi)盤(pán)漲跌幅四個(gè)指標將新股進(jìn)行分類(lèi)，考察了新股上市10日內的表現如下：從數據中來(lái)看，2012年新股發(fā)行首日低換手率的股票容易在日后走強，伴隨第二天(T+1日)及以后的穩定正收益；開(kāi)盤(pán)漲幅表現平平的股票在T+1日及以后擁有較好的上升空間；新股發(fā)行日后收益與發(fā)行PE成反比，PE最低股票的增長(cháng)空間最明顯；同時(shí)規模較小的新股表現出了較好的收益。
我們認為，新配售制度對公募基金的政策傾斜造成部分投資機構的新股需求無(wú)法得到滿(mǎn)足，進(jìn)而帶來(lái)二級市場(chǎng)“炒新股”的行情。所以我們對配售得到新股不足的投資機構給出的投資策略是在新股上市首日有選擇性地買(mǎi)入新股，選擇標準包括在首日盤(pán)尾有選擇地購入開(kāi)盤(pán)漲幅居中，首日換手率較低，PE相對于行業(yè)平均水平較低與上市規模偏小盤(pán)的股票，這樣的股票往往會(huì )有T+1日到T+10日內的良好表現。