“申萬(wàn)收益和申萬(wàn)進(jìn)取這兩兄弟，可以獲得2013年場(chǎng)內基金公告最多獎�！币晃谎芯拷鹑诋a(chǎn)品的相關(guān)人士最近有此調侃。言下之意，圍繞著(zhù)申萬(wàn)進(jìn)取凈值數次逼近0.1元閥值，申萬(wàn)菱信基金公司今年已多次發(fā)布風(fēng)險提示公告。一旦跌破閥值，申萬(wàn)收益和申萬(wàn)進(jìn)取作為申萬(wàn)菱信深證成指分級基金的分級份額，其風(fēng)險收益特征將發(fā)生較大的改變，也會(huì )帶來(lái)二級市場(chǎng)交易價(jià)格的較大波動(dòng)。
一直以來(lái)，分級基金的優(yōu)先份額，都是那些致力于低風(fēng)險、穩健收益投資者的熱門(mén)選擇，每年低則4%-5%，高則6%-7%的約定收益聽(tīng)起來(lái)也的確頗具吸引力。除非發(fā)生極端情況，這些約定收益每年都能穩穩當當地通過(guò)基金份額折算來(lái)實(shí)現。不過(guò)，在連年熊市尤其是2013年主板股指均跌幅不淺的背景下，分級基金的“殺傷力”一步步凸顯。高杠桿的B類(lèi)份額搏不來(lái)大的反彈機會(huì )，更多時(shí)候都是讓二級市場(chǎng)的交易型投資者虧損累累，而A類(lèi)份額中則已經(jīng)出現無(wú)法兌現約定收益的個(gè)案。不僅如此，多數A類(lèi)份額在定期折算時(shí)所獲得的約定收益，由于多以母基金份額的形式兌現，在年末市場(chǎng)熊氣彌漫的背景下，更是可能“到手即縮水”。
熊市風(fēng)險向優(yōu)先份額蔓延
申萬(wàn)進(jìn)取已跌破閥值，申萬(wàn)收益失去了約定收益的“護身符”，無(wú)法再保證每天累積的利息收入，而開(kāi)始跟隨深證成指同漲同跌。這一現實(shí)，隨著(zhù)2014新年伊始，申萬(wàn)菱信深證成指這只分級基金進(jìn)行定期折算而浮出水面，這也意味著(zhù)申萬(wàn)收益已實(shí)現不了這一年6%的約定收益。
1月2日，2014年的首個(gè)交易日，申萬(wàn)菱信基金公司發(fā)布風(fēng)險提示性公告表示，申萬(wàn)菱信深證成指分級基金將于當日進(jìn)行年度份額定期折算。根據《基金合同》，申萬(wàn)收益份額2013年度的約定收益應為6%。不過(guò)，由于深成指的劇烈波動(dòng)，該基金已發(fā)生合同規定的極端情況。截至2013年12月31日，申萬(wàn)收益的份額凈值為1.0071元，已經(jīng)發(fā)生不足合同約定的年基準收益率的情況。因此，本次定期折算將無(wú)法足額按照約定的年基準收益進(jìn)行折算。
1月6日，公司也公布了具體的折算結果，申萬(wàn)收益持有人所獲得的收益折算成申萬(wàn)進(jìn)取的場(chǎng)內份額進(jìn)行返還，這一新增份額的折算比例為0.013。
申萬(wàn)收益未能兌現6%約定收益的事件，算是目前分級基金市場(chǎng)中的一個(gè)“孤例”。一方面，這既與申萬(wàn)菱信深證成指分級基金的獨特設計，即沒(méi)有向下折算機制有關(guān)；另一方面，連年的熊市再加上2013年6月“錢(qián)荒”及歲末資金緊張的再度卷土重來(lái)，給股市造成的嚴重打擊，也堪稱(chēng)這只分級基金觸發(fā)極端情況的大背景。
“也情有可原，今年除了深成指之成，你看看那些追蹤深證100、中證100的指數基金，也是稀里嘩啦跌得相當難看，大家都好不到哪兒去。今年已有好些只分級基金因為進(jìn)取份額跌破閥值而進(jìn)行了不定期折算�！币晃粯I(yè)內人士如是說(shuō)道。
一家基金公司旗下分級基金剛剛進(jìn)行定期折算，其內部人士也表示，一般來(lái)說(shuō)，優(yōu)先份額的約定收益還是有保證的，畢竟大部分分級基金都有不定期折算機制，一旦B端也就是進(jìn)取份額的凈值下觸到0.2或0.25元時(shí)就會(huì )啟動(dòng)折算，讓A、B端份額都凈值歸一，降低B端份額的杠桿度，由此避免出現B端加速度下跌，連累A端份額的情況。但是，每只分級基金的《基金合同》里一般也會(huì )提示不排除極端情況下，優(yōu)先份額的約定收益會(huì )無(wú)法得到保證。
其實(shí)，公募基金分級產(chǎn)品雖多，但總體信息披露透明，而近年來(lái)基金專(zhuān)戶(hù)涌現的大量分級產(chǎn)品，卻并不為外界了解多少。一方面，自去年四季度以來(lái)，專(zhuān)戶(hù)分級產(chǎn)品優(yōu)先級份額的約定收益已普遍提到7%以上，這使B端份額被迫承擔更高的融資成本，基金運作的壓力也就更大。另一方面，為了保證優(yōu)先級份額的收益，專(zhuān)戶(hù)分級基金產(chǎn)品發(fā)生清盤(pán)的現象并不是沒(méi)有。
“現在專(zhuān)戶(hù)里分級產(chǎn)品很多，有的公司股、債型都有，有的則以固定收益類(lèi)為主。有時(shí)母基金凈值不斷下跌，眼看著(zhù)就要保不住優(yōu)先級份額的約定收益了，這時(shí)專(zhuān)戶(hù)那邊就會(huì )向劣后級的客戶(hù)追問(wèn)：要不要追加資金？如果客戶(hù)不愿再追加資金，那公司就會(huì )決定將這只基金清盤(pán)，也就是為了勉強保住對于優(yōu)先級客戶(hù)的承諾�！庇袠I(yè)內人士向記者透露。
到手收益或縮水
新年伊始，多只分級基金也在此時(shí)點(diǎn)進(jìn)行折算，將A類(lèi)份額的約定收益以基金份額的形式返還給持有人。不過(guò)，在2013年末主板股指潰不成軍的背景之下，對于A(yíng)類(lèi)份額持有人而言，這樣的約定收益就像是燙手的山芋或堆在倉庫中即將貶損的存貨。顯然，折算給他們的基金份額往往是以母基金或進(jìn)取份額的形式出現，與原有A類(lèi)份額的債性特性相比，這新增的一筆基金份額風(fēng)險收益特征與之大不相同。
仍以申萬(wàn)菱信深證成指分級基金為例，盡管沒(méi)有實(shí)現6%的約定收益，但申萬(wàn)收益持有人還是獲得了部分以申萬(wàn)進(jìn)取份額返還的收益。無(wú)奈的是，在大盤(pán)連連下跌的大幕之下，申萬(wàn)進(jìn)取的單位凈值自1月2日以來(lái)，從0.0952元一路下跌到0.0900元，而二級市場(chǎng)上，新年以來(lái)的7個(gè)交易日中（截至1月10日），申萬(wàn)進(jìn)取的價(jià)格已跌去8.86%。這意味著(zhù)，無(wú)論是選擇繼續持有還是場(chǎng)內賣(mài)出，這筆到手的收益都面臨著(zhù)縮水命運。
在歲末股市萎靡不振的大勢之下，這也并非個(gè)別現象。2014年1月2日，銀華深證100指數分級基金暫停申購、贖回及定投業(yè)務(wù)，以辦理基金份額的定期折算業(yè)務(wù)。根據公司公告，年度約定收益為6%的銀華穩進(jìn)份額，通過(guò)折算獲得了9.46億份的場(chǎng)內銀華100份額，也就是場(chǎng)內母基金份額。
“本基金銀華穩進(jìn)份額期末的約定應得收益折算為場(chǎng)內銀華100份額分配給銀華穩進(jìn)份額的持有人，而銀華100份額為跟蹤深證100價(jià)格指數的基礎份額，其份額凈值將隨市場(chǎng)漲跌而變化，因此銀華穩進(jìn)份額持有人預期收益的實(shí)現存在一定的不確定性，其可能會(huì )承擔因市場(chǎng)下跌而遭受損失的風(fēng)險�！便y華基金的公告如此提示道。而這一提示的確有現實(shí)意義，因為自1月6日該基金恢復申購、贖回以及銀華穩進(jìn)復牌以來(lái)，銀華100的基金凈值已從0.695跌至0.681元，而這當然與深證100這幾日的連續下跌有關(guān)。
與主板指數相比，近日同樣進(jìn)行了折算的資源類(lèi)分級基金，由于跟蹤指數的強周期特性，則可能對優(yōu)先份額持有人到手的約定收益侵蝕更大。如銀華中證內地資源主題指數分級基金，母基金今年以來(lái)的回報率約為-6.2%，而鵬華資源分級基金，2014年1月2日時(shí)的母基金凈值尚為0.974元，1月10日，該凈值就已跌至0.908元。無(wú)獨有偶，銀華金瑞和鵬華資源A約定收益均是以場(chǎng)內母基金份額的形式折算分配給相關(guān)持有人的。這意味著(zhù)，如果不迅速賣(mài)出或配對申請贖回，則到手的收益可能已迅速縮水，或者，只有苦等市場(chǎng)轉機。
今年急轉直下的債市，似乎也對債券型分級基金形成了一定考驗。不過(guò)，由于債券型分級基金的產(chǎn)品設計有一些不同，如A類(lèi)份額大多設6個(gè)月的封閉周期，約定收益也折算為A類(lèi)份額本身而非母基金等，再加上債市近年來(lái)已紅火甚久，大多數B類(lèi)份額目前仍然“家底甚厚”等原因，分級債基的優(yōu)先份額總體尚無(wú)太多可擔憂(yōu)之處。
流動(dòng)性日益枯竭
“牛市讓人狂熱，但正因為熊市才讓分級基金的一些風(fēng)險如此凸顯，這可能是此前相關(guān)各方都未完全預料到的�！币晃换鸱治鋈耸吭u點(diǎn)道。
就拿權益類(lèi)分級基金在定期折算時(shí)，將優(yōu)先份額的約定收益以母基金或進(jìn)取基金份額折算的設計而言，如果市場(chǎng)正欣欣向榮，這意味著(zhù)對持有人更有利的選擇、更豐厚的收益，也可能推動(dòng)優(yōu)先份額在二級市場(chǎng)上受到追捧。然而，在市場(chǎng)低迷難振尤其是未企穩之時(shí)，A類(lèi)份額的持有人往往就不得不“割肉”出讓新獲得的籌碼了。
日前，在多只分級基金進(jìn)行定期折算之后，其A類(lèi)份額已出現一波連續下跌甚至跌停走勢。市場(chǎng)多認為，這是慣常會(huì )在基金分配之后出現的“假摔”現象，因為它們所隱含的約定收益已經(jīng)剔除。不過(guò)，也有分析人士指出，一般在分級基金定期折算之前，有一些套利資金就會(huì )涌入A類(lèi)份額，以爭奪約定收益的分配。但從2013年末的情形來(lái)看，如申萬(wàn)收益、銀華穩進(jìn)、雙禧A等，卻在折算之前出現一輪急劇下跌的態(tài)勢，這有可能是受到市場(chǎng)資金面緊張的影響。另外，約定收益實(shí)質(zhì)含金量受損可能也是一個(gè)誘因。
對于不少分級基金規模不斷縮減的困境，齊魯證券研究所馬剛不久前表示，A股市場(chǎng)自2007年便進(jìn)入了長(cháng)達數年的熊市，期間雖然也有中級行情，但大都持續時(shí)間短暫。而當年恰是分級基金的誕生年份，分級基金的誕生和發(fā)展的歷程，和熊市的歷程高度吻合，杠桿的作用不是使投資者獲取超過(guò)大盤(pán)的利潤，而是加大虧損程度。投資者不斷對杠桿股基摒棄的結果，就是整體折價(jià)的經(jīng)常產(chǎn)生，導致規模越來(lái)越小。
投資者離場(chǎng)，分級基金規�？s減，這或許意味著(zhù)基金公司與投資者的“雙輸”。與此相呼應，目前一部分分級基金的流動(dòng)性困境也讓基金公司陷入尷尬境地。日均成交金額只有幾萬(wàn)元或不達萬(wàn)元，換手率極低，稍微大點(diǎn)的買(mǎi)單或賣(mài)單成交都困難，套利資金根本不愿光顧—這正是不少分級基金份額在二級市場(chǎng)上的現狀。
“股債雙殺的熊市背景部分導致了分級基金目前的困境�，F在市場(chǎng)上各類(lèi)創(chuàng )新工具、杠桿工具越來(lái)越多，如果基金公司繼續同質(zhì)化發(fā)展分級基金，而不補充進(jìn)新鮮血液，這類(lèi)產(chǎn)品今后有邊緣化的可能�！币晃换鸱治鋈耸窟@樣警示道。