2013年中國國際收支再回雙順差狀態(tài)，扭轉了2012年“原本向好”的國際收支狀況。2014年，在人民幣單邊升值預期的影響下，國際收支雙順差的狀況難以有本質(zhì)改變。雙順差造成的最直接的結果是外匯儲備的繼續增加；而外儲的持續增加反過(guò)來(lái)又增加了人民幣升值壓力，兩者已經(jīng)成為互為加強的因素。
日前，央行副行長(cháng)、外匯管理局局長(cháng)易綱在接受《財新》采訪(fǎng)時(shí)表示，中國的外匯儲備規模超過(guò)了邊際成本和邊際效益的交叉點(diǎn)，也就是說(shuō)外匯儲備的繼續增長(cháng)是“不合算”的，尤其是考慮到外匯儲備投資收益有限，而持有成本持續增加的情況下更是如此。
近日舉行的全國外匯管理工作會(huì )議亦提出，2014年要圍繞發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用的要求，加快推進(jìn)外匯管理改革創(chuàng )新；圍繞促進(jìn)國際收支基本平衡的要求，加快完善跨境資金流動(dòng)監管體系建設；圍繞更好發(fā)揮政府作用的要求，加快外匯管理職能轉變；圍繞實(shí)現外匯儲備保值增值的要求，加快完善大規模外匯儲備經(jīng)營(yíng)管理體制。
外儲激增與人民幣匯率單邊預期
截至2013年9月末，中國外匯儲備總額已經(jīng)達到3.66萬(wàn)億美元；2012年底的外匯儲備規模為3.31萬(wàn)億美元。
從國際收支表來(lái)看，外匯儲備主要來(lái)自經(jīng)常項目和資本項目?jì)深?lèi)，而經(jīng)常項目中又主要來(lái)自貿易順差，資本項目中主要是直接投資和其他投資。
以2013年9月末外匯管理局公布的國際收支平衡表數據為例，2013年1月至9月新增外匯儲備3500億美元，其中經(jīng)常項目順差為1388億美元，直接投資順差1117億美元，兩項相加占新增外匯儲備的比重超過(guò)71%。
從表面上來(lái)看，中國絕對是一個(gè)出口大國，但根據一些學(xué)者的計算，中國的外匯儲備中有大量的套利資金通過(guò)經(jīng)常項下流入中國�！斑@些并非嚴格意義上的外匯儲備，外匯儲備從數據上來(lái)講應該是國民儲蓄與國民投資的凈盈余。但中國并非如此，過(guò)去幾年貿易順差中大概60%是流入的熱錢(qián)�！眹H金融問(wèn)題專(zhuān)家趙慶明對《第一財經(jīng)日報》記者表示。
央行退出常態(tài)式干預
分化人民幣匯率預期
這里就有一個(gè)問(wèn)題，為何會(huì )有大量的套利資金借路經(jīng)常項下流入中國？
最根本的原因是人民幣單邊升值預期，加之國內外利差，資本的逐利本質(zhì)自然使得資金持續流入中國，當然中國資本項目尚未完全開(kāi)放是導致外資借道貿易渠道的最主要制度因素。
從當前市場(chǎng)情況來(lái)看，市場(chǎng)對2014年人民幣走勢的預期仍然是單邊升值，且國內資金成本正在不斷上行，而國外盡管美聯(lián)儲開(kāi)始削減購債，但其低利率仍然將會(huì )長(cháng)期保持，歐央行甚至可能繼續使利率下行，日本同樣如此。在這種背景下，無(wú)風(fēng)險套利資金流入壓力有增無(wú)減。
有鑒于此，趙慶明表示：“化解外匯儲備增長(cháng)過(guò)多的根源在于分化人民幣匯率的預期，減少央行的常態(tài)式干預，在人民幣外匯市場(chǎng)上引入做市商制度，這樣就可能起到卡住外匯儲備增量的作用�！�
2013年11月中旬，央行行長(cháng)周小川在《十八屆三中全會(huì )輔導讀本》中提到：“未來(lái)央行基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預，建立以市場(chǎng)供求為基礎有管理的浮動(dòng)匯率制度�！�
央行的常態(tài)式干預主要包括兩方面，一方面是在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入賣(mài)出保持人民幣匯率穩定，另一方面是央行的開(kāi)盤(pán)中間價(jià)定價(jià)機制。中間價(jià)缺乏連續性一直為市場(chǎng)人士所詬病，也成為市場(chǎng)人士捕捉央行匯率政策的信號。
“在外匯市場(chǎng)上引進(jìn)做市商制度，做市商的雙邊報價(jià)本身就旨在避免價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)，而且各家本身都有外匯的資產(chǎn)和負債，它們本身就有維護價(jià)格穩定的內在需求和動(dòng)力�！壁w慶明表示，“央行不應該幫助市場(chǎng)出清，只有在特殊時(shí)間發(fā)揮特殊的干預作用，其他時(shí)間應該完全退出，包括開(kāi)盤(pán)中間價(jià)的確定�！�
只有分化人民幣升值預期，實(shí)現人民幣幣值的雙向波動(dòng)，才能一方面有利于降低境外套利資金的流入，另一方面因為匯率的波動(dòng)，國內居民資產(chǎn)配置中外匯資產(chǎn)必然增加，甚至會(huì )使資本項目出現逆差，從而促進(jìn)國際收支進(jìn)一步向平衡狀態(tài)改善。