最近一周，利率債和信用債走勢出現分化。多家機構分析認為，當前債市的走勢與宏觀(guān)基本面有直接關(guān)聯(lián)，宏觀(guān)經(jīng)濟弱勢運行和信用產(chǎn)品違約預期使信用債受到打壓。同時(shí)，信用債市場(chǎng)整體收益率創(chuàng )下近幾年新高，在相關(guān)風(fēng)險不斷暴露的同時(shí)，一些結構性配置機會(huì )及階段性交易機會(huì )將不時(shí)出現。
債券走勢分化
近幾個(gè)交易日，交易所債券市場(chǎng)基本上延續上周行情走勢，國債指數在經(jīng)歷了1月7日的中陰線(xiàn)之后，目前正在慢慢修復，市場(chǎng)主力也不急于拉升，因此目前的行情只能維持小幅攀升。而企債指數和公司債指在持續陰跌后小幅回升，交易量也有所放大，表明信用債的行情企穩不會(huì )很快見(jiàn)效，短期內債市弱市整理的格局還將延續。
記者注意到，近日，財政部招標發(fā)行了年內首只7年期固定利率國債。受益于發(fā)行體量較小等因素，本期國債中標利率落在4.44%，遠低于市場(chǎng)預測下限。市場(chǎng)分析認為，7年期國債需求如此火爆，一則可能受益于短期流動(dòng)性寬裕；二則本期國債將成為5年期國債期貨可交割券，而且很有可能成為國債期貨的CTD券。而最關(guān)鍵的，還是本期國債體量較小。與今年頭兩期國債一樣，本期國債發(fā)行規模只有100億元，且不設追加額度，相比200億-300億元的國債單期正常發(fā)行量縮減不少。此外，前兩期國債招標均表現不俗，例如上周三招標的100億元1年期固息國債中標利率4.04%，同樣遠低于市場(chǎng)預期的4.23%和當時(shí)中債估值4.25%。由于有前兩期的示范效應，可能吸引交易戶(hù)介入，從而推動(dòng)中標利率大幅低于預期。
市場(chǎng)分析人士認為，信用債市場(chǎng)新年伊始便迎來(lái)了武漢城投、四川煤炭產(chǎn)業(yè)集團主體評級接連遭降，華銳風(fēng)電連續兩年虧損等多起信用事件。在經(jīng)歷了2013年的初步風(fēng)險暴露之后，2014年信用債市場(chǎng)仍將是“�！薄皺C”交織。
基本面難樂(lè )觀(guān)
多家機構分析人士認為，當前債市的走勢與宏觀(guān)基本面有直接關(guān)聯(lián)，宏觀(guān)經(jīng)濟弱勢運行和信用產(chǎn)品違約預期使信用債受到打壓。目前經(jīng)濟緩慢復蘇的基調已定，一季度經(jīng)濟大概率將延續弱勢運行的態(tài)勢，因而經(jīng)濟因素在整體市場(chǎng)運行中的權重將持續降低。另外，近來(lái)雖然管理層不時(shí)出臺安撫市場(chǎng)情緒的相關(guān)舉措，但在新股密集發(fā)行的背景下，短期市場(chǎng)信心很難得到實(shí)質(zhì)性恢復，再加上此前傳聞的清理影子銀行等消息影響，市場(chǎng)很難改變弱勢下行的大趨勢。
隨著(zhù)未來(lái)一段時(shí)間上市公司年報迎來(lái)密集披露期，相關(guān)債券退市與否亦將逐步清晰，利空消息可能仍會(huì )對相關(guān)個(gè)券及低評級債券形成強烈沖擊。一方面，未來(lái)部分信用產(chǎn)品的違約風(fēng)險將大幅上升，其中包括一些過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)中規模擴張過(guò)快、財務(wù)負擔較重、現金流狀況惡化的產(chǎn)業(yè)債，以及今明兩年到期債務(wù)規模巨大、償付能力偏低的城投債等；而另一方面，隨著(zhù)信用債市場(chǎng)整體收益率創(chuàng )下近幾年新高，在相關(guān)風(fēng)險不斷暴露的同時(shí)，一些結構性配置機會(huì )及階段性交易性機會(huì )也將不時(shí)閃現。
后市還看資金面
多家機構分析人士表示，利率中樞在2014年繼續上行已經(jīng)成為市場(chǎng)共識，債市后市表現還要看資金面。
2013年12月下旬到2014年1月初，財政投放使得市場(chǎng)資金面逐漸放松，但隨著(zhù)農歷春節臨近以及企業(yè)繳稅日期的來(lái)臨，上周市場(chǎng)資金面再次驟然繃緊。然而，央行1月23日實(shí)施21天期規模為1200億元的逆回購，加上1月21日的2550億元逆回購，本周共計向市場(chǎng)投放3750億元流動(dòng)性，創(chuàng )出近一年單周投放規模之最，使得資金面得到了有效舒緩，市場(chǎng)預期亦趨于穩定。
多家機構分析人士預期，目前至春節期間市場(chǎng)波動(dòng)可能還會(huì )更加強烈，主要原因在于市場(chǎng)的抽水因素以及市場(chǎng)的結構性因素將使資金面緊張局勢逐漸加碼；另外財稅集中繳款規模2000億以上對市場(chǎng)也造成一定的抽水作用，春節提現對市場(chǎng)資金流動(dòng)性的占用超過(guò)3000億元。
機構人士同時(shí)表示，當前的金融脫媒和金融套利行為導致的負債資產(chǎn)錯配情況而引發(fā)的資金需求將與前面的抽水因素疊加，從而增加了資金面的緊張。而央行當前調控流動(dòng)性的系列動(dòng)作，并不宜將其理解為貨幣政策的放松。