盡管聚焦轉型升級已成為今年投資的通用法則，但基于成長(cháng)股前期所積累的高估值、高漲幅，以及伴隨而來(lái)的潛在的業(yè)績(jì)證偽風(fēng)險，“追新”投資依舊是一個(gè)知易行難的過(guò)程。
正如某位去年業(yè)績(jì)漲幅一度接近翻番的基金經(jīng)理所說(shuō)：“2014年的預期，收獲20%的漲幅可能就比較滿(mǎn)意了�！�
事實(shí)上，剛披露完畢的基金2013年4季報，也隱隱透露出當下基金投資心態(tài)轉向謹慎的微妙變化。站在重要的時(shí)間窗口，去年4季度末的基金季報既在一定程度上解釋了過(guò)去一個(gè)季度市場(chǎng)表現的邏輯，也為基金2014年的投資布局定下了相對“苛刻”的基調——在依舊延續的結構性行情中，更注重成長(cháng)的穩定性、兼顧估值的合理性、保持操作的靈活性。
市場(chǎng)研判篇
長(cháng)期前景更加明確
短期風(fēng)險更加突出
市場(chǎng)研判角度，綜合各基金2013年4季報觀(guān)點(diǎn)，2014年的投資或將是一個(gè)“長(cháng)期前景更加明確，短期風(fēng)險更加突出”的組合。
一方面，利率整體水平上升到比2013年更高的位置，這將成為短期壓制A股市場(chǎng)的主要因素；另一方面，對改革長(cháng)期結果的樂(lè )觀(guān)預期則是支持市場(chǎng)向上的核心因素。上述“無(wú)遠慮、有近憂(yōu)”的因素將交替主導未來(lái)的行情。
“克服多年積弊不可能一蹴而就，全面深化改革是一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程，而且我們首先等到的可能并非改革紅利、而是改革的陣痛和成本，所以短期風(fēng)險是A股投資無(wú)法回避的現實(shí)問(wèn)題�！奔螌�(shí)領(lǐng)先成長(cháng)表示。
正是在這種糾結的預期之下，基金普遍判斷年內結構性特征仍將延續；但基于前期漲幅過(guò)高以及伴隨而來(lái)潛在的估值、業(yè)績(jì)雙殺風(fēng)險，基金預期去年成長(cháng)股一飛沖天的行情難以復制。
“過(guò)去一段時(shí)間受到資金面緊張、對信用風(fēng)險不確定性的擔憂(yōu)和IPO發(fā)行的影響，市場(chǎng)持續縮量調整，投資情緒低迷�！辫b于此，海富通優(yōu)勢表示短期大盤(pán)難有大的趨勢性機會(huì )：“中國股市目前所處的大的背景仍是改革和轉型，結構性仍是市場(chǎng)的重點(diǎn)，尋找那些符合經(jīng)濟轉型方向的領(lǐng)域和個(gè)股機會(huì )或將成為投資的關(guān)鍵�！�
匯豐中小盤(pán)基金也表示，在穩增長(cháng)和調結構的雙重任務(wù)下，A
股市場(chǎng)難以產(chǎn)生宏觀(guān)驅動(dòng)行情，但是一些政策扶持的行業(yè)以及與民生相關(guān)的行業(yè)將有較大機會(huì )，判斷市場(chǎng)將延續2013年的結構性行情。
需要指出的是，短期風(fēng)險因素的疊加，使得成長(cháng)股的集體引吭高歌難以為繼，板塊內部的分化日益明顯�；鹬斏鞯仡A期，今年的結構性行情或將呈現“非典型性”特征。
華夏中小板ETF基金預期，利率較長(cháng)時(shí)期的高位對A股整體偏負面，而隨著(zhù)IPO的重啟創(chuàng )業(yè)板的稀缺性將大大降低，板塊的整體估值優(yōu)勢也面臨一定的回歸壓力。2014年市場(chǎng)風(fēng)格之間的差異將不如去年那么明顯和具有較長(cháng)的可持續性，預判難度有所增加，不排除風(fēng)格之間頻繁轉換的可能性。
“股票供給不斷增加，有限的場(chǎng)內資金進(jìn)行博弈，將進(jìn)一步加劇股市的結構性行情。除了大小盤(pán)輪動(dòng)效應外，板塊內部股票也會(huì )產(chǎn)生分化，只有少數質(zhì)地真正優(yōu)秀的個(gè)股才能脫穎而出�！贝蟪�300基金表示。
行業(yè)布局篇
收割傳媒進(jìn)軍家電、醫療、軍工
在上述預期指導下，從行業(yè)配置角度看，2013年4季度基金操作更加偏重防守，收縮了前期漲幅較高的傳媒、電子行業(yè)的配置，轉而向有安全邊際及業(yè)績(jì)保障的家電、醫療及軍工等板塊尋求“安全感”。
天相統計顯示，去年3季度末，全部基金在文化娛樂(lè )產(chǎn)業(yè)上的配置達到291億元，占基金所有股票投資比例的2.91%；而至4季度末，基金對該行業(yè)配置已經(jīng)降為88億元，占比僅為0.70%。以減持幅度計，基金對其所持的文娛產(chǎn)業(yè)股票拋售高達七成，在各行業(yè)減持榜上居首。
以去年上半年的冠亞軍基金景順內需和景順內需貳號為例。統計顯示，2只基金去年3季度末均將華誼兄弟列為第二大持倉股；但至4季度末，華誼兄弟已經(jīng)從兩基金的前十大重倉股中消失。
以行業(yè)配置看，上述基金在3季度末把基金資產(chǎn)的近18%配置給了文娛產(chǎn)業(yè)公司，4季度末的配置比例劇降至零。同時(shí)，2只基金對信息產(chǎn)業(yè)的配置比例也從39%降低到12%一線(xiàn)。
事實(shí)上，基金在2013年4季報的投資展望中，更多提及了“估值合理且成長(cháng)性相對確定”等字眼，顯示出在成長(cháng)股集體高歌猛進(jìn)進(jìn)入尾聲的市況中，基金轉向謹慎的心跡。
而在進(jìn)軍方向上，基金4季度重點(diǎn)增加了中長(cháng)期穩定成長(cháng)的家電、醫藥和食品飲料股票的投資比例，同時(shí)買(mǎi)入了一些業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性高的細分行業(yè)龍頭個(gè)股。
天相統計，基金4季度增持的行業(yè)主要為制造業(yè)、水利環(huán)境和公共設施業(yè)、電力熱力燃氣及水生產(chǎn)供應業(yè)、采礦業(yè)等。盡管在具體細分產(chǎn)業(yè)上的配置并不明晰，但通過(guò)對持有個(gè)股的增減可管窺基金動(dòng)向。
統計顯示，4季度末重倉青島海爾的基金數達到47只，比3季度末增加1倍，重倉格力電器的基金數高達103只，比3季末增加41只；此外，三安光電、長(cháng)安汽車(chē)、萬(wàn)華化學(xué)等亦排在基金增持榜的前列。
從基金的觀(guān)點(diǎn)看，2014年初的投資可能也會(huì )順應上述思路的轉變：做足確定性，在關(guān)注成長(cháng)股的同時(shí)也兼顧傳統行業(yè)龍頭企業(yè)的機會(huì )。
建信優(yōu)選在談及后市投資思路時(shí)表示，將從兩個(gè)方面尋找投資機會(huì )，一是盈利提升，如消費升級相關(guān)板塊，將是在經(jīng)濟結構轉換過(guò)程中可以持續，其中的龍頭企業(yè)已經(jīng)通過(guò)市場(chǎng)化競爭形成，在管理，產(chǎn)品，營(yíng)銷(xiāo)等方面具有優(yōu)勢地位，尤其是家電，醫藥，食品飲料，汽車(chē)，信息技術(shù)等行業(yè)。二是估值擴張，以軍工，國企改革等的主題機會(huì )，以及由于供求結構變換帶來(lái)周期品行業(yè)的估值提升機會(huì )。
景順內需增長(cháng)貳號基金也展示了更加“開(kāi)放”的配置心態(tài)：TMT和醫藥仍將是最為關(guān)注的重點(diǎn)，但也會(huì )密切關(guān)注其他更廣泛的投資機會(huì )，比如家電、高鐵、配網(wǎng)等行業(yè)的投資價(jià)值，以及淘汰落后產(chǎn)能帶來(lái)的投資機會(huì )。
倉位控制篇
激進(jìn)態(tài)度有所收斂
后續操作更趨靈活
同樣是基于謹慎的投資心態(tài)，基金此前的激進(jìn)態(tài)度有所收斂，去年4季度末的整體倉位下降。不少基金都表示，2014年將把倉位控制在適度的水平，并結合風(fēng)險控制目標，保持基金倉位的靈活性。
海通證券統計主動(dòng)型股混開(kāi)基倉位變動(dòng)情況，約有58.26%的基金倉位較上期有所縮水。假設基金持股不動(dòng)，依據中證800指數漲跌幅推算其被動(dòng)增減倉，再以此作為標準判斷主動(dòng)增減倉幅度，去年4季度末，股票型基金中約有51.70%的基金主動(dòng)減倉，混合型基金中約有59.30%的基金主動(dòng)減倉。
而從倉位分布變動(dòng)上看，股混開(kāi)基倉位分布重心整體向低端偏移，高倉位基金數量明顯減少，減幅為31.58%，低倉位基金數量與上期持平，其余各檔倉位基金數量不同程度增加，其中以中低倉位基金數量增加幅度最大，達29.09%。
從基金管理公司來(lái)看，2013年4季度末股票倉位（加權平均，其中股混開(kāi)基不含指數基金、QDII、偏債混合型和生命周期混合型）最高的前五位基金管理公司分別為長(cháng)安94.72%、浦銀安盛92.00%、光大保德信89.68%、長(cháng)信88.21%和國泰88.11%，其中長(cháng)信和國泰為本期新進(jìn)重倉前5名。
股票倉位（加權平均）最低的前五位基金管理公司分別為安信51.28%、國金通用56.80%、中海64.37%、財通67.87%和長(cháng)盛68.56%，其中財通和長(cháng)盛為本期新進(jìn)輕倉前5位。
而根據基金在4季報中對于后市投資的觀(guān)點(diǎn)看，2014年基金可能將承襲這種收斂的態(tài)度，在倉位控制方面更趨靈活，以抵御可能出現的風(fēng)險。
“我們將把股票倉位控制在適度的水平，并結合風(fēng)險控制目標，保持基金倉位的靈活性�！比A商盛世成長(cháng)基金表示：“同時(shí)我們仍然積極堅持選股的策略，重點(diǎn)挖掘符合我國經(jīng)濟轉型的方向，并且能夠保持較穩定業(yè)績(jì)增長(cháng)的行業(yè)和上市公司，尤其關(guān)注包括旅游在內的大眾消費、節能環(huán)保和以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息消費等領(lǐng)域的投資機會(huì )�！�
金鷹中小盤(pán)基金也表示，將繼續持有代表未來(lái)經(jīng)濟社會(huì )轉型方向的優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股，如果出現成長(cháng)股股價(jià)經(jīng)過(guò)大幅上漲后業(yè)績(jì)不達預期的情況，將降低整體倉位，投資策略轉向防御。
“配置上，我們認為市場(chǎng)仍相對較弱，股票方面將重點(diǎn)尋找一些業(yè)績(jì)確定較強的行業(yè)和個(gè)股，更多的尋找自下而上的機會(huì )，保持組合適度的倉位和配置的靈活性�！眳R豐晉信中小盤(pán)表示。
個(gè)股選擇篇
用更苛刻的眼光挑選成長(cháng)股
與板塊調整相對應，具體到個(gè)股的選擇，去年4季度基金集中持有的重倉股也顯現出其對于成長(cháng)股不同板塊、傳統行業(yè)龍頭企業(yè)態(tài)度的變化。而在今年的投資中，基金對于成長(cháng)股的甄選將更加挑剔。
統計顯示，2013年前三季度漲幅超過(guò)400%的傳媒龍頭股——華誼兄弟，在基金4季度拋售中首當其沖。從華誼兄弟當前的基金持有名單看，僅剩4只基金“堅守”，持有市值1.18億元，減持超過(guò)60億元。
另外，同樣曾經(jīng)在去年風(fēng)光無(wú)限的傳媒“明星股”——百事通、光線(xiàn)傳媒、藍色光標、博瑞傳播等，四季度也遭遇基金不同程度的減持。上述6只傳媒股均被剔除出基金130樣本股。
需要指出的是，在基金抱團的股票中，市值較小，估值較高的特征依舊顯著(zhù)。除了伊利股份、大華股份和藍色光標，其他個(gè)股的市值都在百億左右；而估值方面，除了伊利和探路者，其他個(gè)股的估值均在30倍之上，體現出高估值的中小市值股票居多的特征。
此外，基金抱團股從行業(yè)上看并不集中，涵蓋機械、食品、信息、電子、批零，但仔細分析個(gè)股可以看出即使在傳統行業(yè)中，基金抱團股也會(huì )有其獨特熱點(diǎn)，非平庸之輩，如陽(yáng)光電源的光伏電站、衛寧軟件的智慧醫療、富瑞特裝的LNG概念、和佳股份的醫療信息化等。
與2013年3季度的數據相比，十大基金集中持有的個(gè)股中新進(jìn)的是衛寧軟件、陽(yáng)光電源、富瑞特裝、和佳股份、蒙發(fā)利和探路者。
從絕對和相對量上來(lái)看，基金增持的股票主要為家電和醫藥行業(yè)個(gè)股，也包括汽車(chē)、機械、新能源等行業(yè)中收益改革的個(gè)股。
從絕對量上看，增持最多的個(gè)股為青島海爾、格力電器、長(cháng)安汽車(chē)、三安光電、萬(wàn)華化學(xué)等；從增持比例上看，增持較多的為奧瑞金、瀚藍環(huán)境、九州通、廣汽集團、新天科技等。
海通證券統計顯示，去年4季度前20大重倉更換6只，家電股成新進(jìn)主力：相比于2013年3季度末，前20大重倉股中新進(jìn)的股票包括青島海爾、美的集團、長(cháng)安汽車(chē)、萬(wàn)華化學(xué)、三安光電、杰瑞股份，以家電股居多；退出前20大重倉股的是興業(yè)銀行、民生銀行、百事通、華誼兄弟、長(cháng)城汽車(chē)、國電南瑞，以文化傳媒、中大盤(pán)藍籌股尤其是銀行股為主。
事實(shí)上，不少基金都在去年4季報中流露出對于前期漲幅過(guò)高的部分成長(cháng)股，在后續操作中潛在的估值、業(yè)績(jì)雙殺風(fēng)險，因此在個(gè)股選擇方面基金也更加強調安全邊際。
興全全球視野基金坦言，2014年收益預期應該放低一些�！拔覀兇蟮乃悸肥�，一是通過(guò)倉位控制下行風(fēng)險；二是在結構上以消費為主，同時(shí)應該以更挑剔的眼光來(lái)選擇成長(cháng)股”。