2013年年末以來(lái)市場(chǎng)資金緊張局面正出現明顯緩和跡象。隨著(zhù)近期央行持續巨量的流動(dòng)性投放操作，利率債市場(chǎng)以及國債期貨市場(chǎng)已連續多個(gè)交易日顯著(zhù)上漲。
　　分析人士指出，對于中短期市場(chǎng)資金面走向，在實(shí)體經(jīng)濟增速下行壓力加大、豬肉價(jià)格等價(jià)格指標顯著(zhù)走低的背景下，貨幣政策仍有放松的可能。另一方面，近期部分新興經(jīng)濟體再次暴露出的貨幣危機，預計仍會(huì )在未來(lái)較長(cháng)時(shí)間內對我國金融市場(chǎng)的外部流動(dòng)性環(huán)境帶來(lái)負面影響。綜合各方面因素，在“蛇尾”及“馬首”的時(shí)段，A股市場(chǎng)所處的流動(dòng)性環(huán)境可能出現階段性轉暖，市場(chǎng)有望暫別資金面最差時(shí)刻。

　　資金面將保持平穩

　　上周央行通過(guò)逆回購、SLF等手段出手維穩資金面，市場(chǎng)流動(dòng)性的季節性饑渴基本得到緩解。本周一，在距離春節還有3個(gè)工作日的背景下，雖然銀行間市場(chǎng)整體短期限資金價(jià)格水平仍出現小幅走升，但最受市場(chǎng)各方關(guān)注的跨節期限資金價(jià)格走勢平穩。
　　WIND數據顯示，周一14天、21天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月期限的質(zhì)押式回購加權平均利率依次為6.63%、6.75%、7.27%、7.12%和6.81%，雖然整體仍徘徊在7%的相對高位，但相較于1月至今的市場(chǎng)整體資金價(jià)格水平，并沒(méi)有明顯高企。此外，以1個(gè)月期限這一典型的跨春節期限資金價(jià)格來(lái)看，自1月中旬至今，1個(gè)月期質(zhì)押式回購加權平均利率始終波幅有限，要明顯好于2013年春節之前的同期表現。
　　分析人士表示，上周央行強力出手注入資金，基本穩定了春節之前市場(chǎng)資金面。此外，雖然本周二有750億逆回購到期，但市場(chǎng)仍預期央行會(huì )持續投放平抑節前資金面。市場(chǎng)消息顯示，本周一公開(kāi)市場(chǎng)一級交易商本周仍可申報14天和21天逆回購需求，預計在節前僅剩余三個(gè)工作日的背景下，市場(chǎng)資金價(jià)格繼續上行的空間較為有限。綜合市場(chǎng)主流觀(guān)點(diǎn)，節前乃至節后的一段時(shí)間內，市場(chǎng)資金面預計不會(huì )再出現劇烈收緊的狀況。

　　流動(dòng)性或不再收緊

　　近一兩周利率債市場(chǎng)、國債期貨市場(chǎng)顯著(zhù)回暖，多數主流機構紛紛發(fā)表觀(guān)點(diǎn)認為，隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇再次出現階段性放緩，短期內貨幣政策料不會(huì )進(jìn)一步收緊。
　　國泰君安認為，從2013年下半年開(kāi)始，資金面逐漸形成一種“緊平衡”狀態(tài)，而央行通常選擇在市場(chǎng)出現大幅波動(dòng)時(shí)，才開(kāi)閘放水投放資金。但上周央行的巨量資金投放力度，創(chuàng )出了11個(gè)月以來(lái)新高。此外，央行選擇跨月21天期限逆回購，以及此前針對中小金融機構SLF的啟動(dòng)，都顯示央行態(tài)度正出現明顯微調，希望維穩貨幣利率。
　　國泰君安指出，保持經(jīng)濟和通脹水平的穩定是央行主要任務(wù)，去年開(kāi)始的金融去杠桿也是為了取得中長(cháng)期的經(jīng)濟穩定。但2014年初經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)卻出現下行趨勢，因此央行預計可能從聚焦長(cháng)期目標轉向兼顧短期目標，貨幣政策或難再緊。此外，國泰君安本周公布的一份針對存款準備金率年內是否下調的調查顯示，有超過(guò)75%的機構投資者認為，央行年內調降準備金率為大概率事件，多數調查對象預期年內央行貨幣政策將逐漸轉向。
　　此外，華泰證券、西南證券等機構也認為，考慮到2013年四季度和2014年1月的宏觀(guān)經(jīng)濟數據并不喜人，雖然2014年存在金融改革預期和影子銀行治理預期，但短期內央行進(jìn)一步收緊流動(dòng)性的可能性不大，貨幣政策在各方權衡中有放松的可能。雖然目前實(shí)質(zhì)性放松的信號難以看到，但仍需要密切關(guān)注這種潛在的轉變。
　　不過(guò)，針對中長(cháng)期市場(chǎng)資金面的走向，申銀萬(wàn)國等機構同時(shí)警告，當前新興市場(chǎng)貨幣危機又起，嚴重程度和持續性可能要超過(guò)2013年5月的情況。在此背景下，去年9月以來(lái)外匯占款高增長(cháng)的趨勢或難持續，進(jìn)而會(huì )對中長(cháng)期市場(chǎng)資金面產(chǎn)生較大壓力。