【經(jīng)濟解釋】本幣升值未必一定抑制通貨膨脹，相反可能導致熱錢(qián)流入加劇通貨膨脹。

    根據購買(mǎi)力平價(jià)理論，匯率決定于兩國貨幣的購買(mǎi)力比率；當一國出現通貨膨脹，其貨幣會(huì )貶值。直觀(guān)上，貨幣的對內價(jià)值與對外價(jià)值是一個(gè)銅錢(qián)的兩面，應該是一致變化才對。
    然而中國長(cháng)期出現貨幣“對內貶值、對外升值”的現象。自2005年7月實(shí)行匯改以來(lái)，人民幣兌美元匯率一路升值，至今已逾30%。與此同時(shí)，國內消費者物價(jià)指數也隨著(zhù)匯率扶搖直上，在2008年4月甚至高達8%，匯率升值的同時(shí)伴隨著(zhù)明顯的通貨膨脹。
    購買(mǎi)力評價(jià)理論不會(huì )錯，但是中國貨幣“內貶外升”也確實(shí)存在。問(wèn)題出現在什么地方了？一定是經(jīng)濟現實(shí)與購買(mǎi)力平價(jià)理論的前提條件不吻合。眾所周知，購買(mǎi)力平價(jià)不考慮資產(chǎn)市場(chǎng)。因此，人民幣“內貶外升”一定是資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生了什么，要從資產(chǎn)市場(chǎng)去獲得解釋。
    人們需要一般商品是為了滿(mǎn)足直接的需要，這種需求是有極限的。一個(gè)人最多一天喝十瓶水，再多了就白給可能也不會(huì )要的。但是資產(chǎn)不一樣。資產(chǎn)是能夠給人帶來(lái)收入的東西。人們需要資產(chǎn)不是用它來(lái)滿(mǎn)足直接的需要，而是希望它能夠增值。這決定了資產(chǎn)的需求可以無(wú)止境。資產(chǎn)價(jià)格受預期影響明顯，資產(chǎn)市場(chǎng)存在明顯的“追漲效應”：價(jià)格上漲，預期價(jià)格上漲，更多的資金進(jìn)入和進(jìn)一步價(jià)格上漲，進(jìn)而形成一種預期自我實(shí)現的價(jià)格泡沫。
    貨幣之水不會(huì )均勻流向經(jīng)濟的每個(gè)領(lǐng)域，而是首先流向資產(chǎn)市場(chǎng)。貨幣超發(fā)，那些缺乏供給彈性的商品就會(huì )資產(chǎn)化。當資產(chǎn)價(jià)格連續攀升，并且提供了比投資實(shí)體經(jīng)濟更高的回報率時(shí)，將有更多的資金投資于資產(chǎn)。在世界性貨幣超發(fā)、流動(dòng)性泛濫的情況下，資產(chǎn)泡沫化還吸引世界熱錢(qián)流入產(chǎn)生更嚴重的后果。中國因貨幣超發(fā)，導致資產(chǎn)價(jià)格大漲。資產(chǎn)漲價(jià)，吸引熱錢(qián)流入。熱錢(qián)流入導致貨幣供給進(jìn)一步增加，資產(chǎn)進(jìn)一步漲價(jià)，同時(shí)產(chǎn)生人民幣升值壓力。人民幣匯率在政治等各種壓力下升值，升值也導致熱錢(qián)流入，熱錢(qián)流入再推高資產(chǎn)價(jià)格。兩種因素累進(jìn)疊加，就形成了一方面本幣升值，另一方面國內貨幣寬松通貨膨脹的局面。
    這個(gè)解釋是否成立？我們需要觀(guān)察，那些和中國一樣國內資產(chǎn)價(jià)格上升過(guò)快的國家是不是也出現一方面國內通貨膨脹，另一方面又本幣升值的貨幣“對內貶值、對外升值”現象？
    事實(shí)上，并不只有中國存在著(zhù)匯率升值和通貨膨脹同時(shí)存在的情況。俄羅斯在2011年對美元實(shí)際匯率升值11%，而俄羅斯國內同期CPI約為6%；南非前兩年來(lái)的通脹水平也都在6%的高位，對美元實(shí)際匯率甚至上升了超過(guò)30%�？偟膩�(lái)說(shuō)，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟體在上一輪經(jīng)濟中都處在通脹和匯率升值的雙通道中，當然他們國內都存在明顯的資產(chǎn)漲價(jià)。
    貨幣“對內貶值、對外升值”是貨幣超發(fā)、資產(chǎn)價(jià)格上漲的同時(shí)吸引國際熱錢(qián)流入的外在表現。這一現象意味著(zhù)，在流動(dòng)性泛濫、虛擬經(jīng)濟遠遠超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟的當今世界，本幣升值未必一定抑制通貨膨脹，相反可能導致熱錢(qián)流入加劇通貨膨脹。這一現象也意味著(zhù)，資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲不能被抑制，那么貨幣“對內貶值、對外升值”就不能改變；當資產(chǎn)泡沫破裂時(shí)，本幣貶值的可能性十分大。而要解決人民幣“對內貶值、對外升值”，就要控制國際熱錢(qián)對國內資本市場(chǎng)的過(guò)度投機，同時(shí)適當放寬國內資金投資海外市場(chǎng)的限制，減少?lài)鴥蓉泿帕�；用其它手段控制資產(chǎn)價(jià)格上漲，本身也可以起到控制熱錢(qián)流入減少內生貨幣供給的作用。