結構性產(chǎn)品自登陸中國市場(chǎng)來(lái)，巨虧事件一直存在。2008年，金融危機讓結構性理財產(chǎn)品損失慘重，之后各家商業(yè)銀行都開(kāi)始注重產(chǎn)品的風(fēng)險控制，避免巨虧事件發(fā)生。但在2013年，結構性產(chǎn)品虧損事件或未達最高預期收益事件仍然不少。如2013年某股份制銀行到期的“焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列”結構性產(chǎn)品絕大多數沒(méi)有達到預設的最高預期收益率，部分產(chǎn)品僅實(shí)現了最低預期收益率—0或0.4%；而某外資銀行的QDSN系列產(chǎn)品也頻暴巨虧—虧損最慘重的達到95%之巨。
一方面是發(fā)展的趨勢，一方面又未達收益甚至巨額虧損，結構性產(chǎn)品究竟是天使的翅膀還是潘多拉的盒子？
結構性產(chǎn)品的本質(zhì)：固定收益+金融衍生品
結構性產(chǎn)品，其英文為structure
product，從廣義上看，是投資于不同風(fēng)險收益特性標的的金融產(chǎn)品，一般意義上專(zhuān)指是指既投資于金融衍生產(chǎn)品又投資于固定收益類(lèi)產(chǎn)品的金融產(chǎn)品。一個(gè)簡(jiǎn)單的理解是，結構性金融產(chǎn)品=金融衍生品+固定收益類(lèi)產(chǎn)品。
結構性產(chǎn)品沒(méi)有固定的形式，他可以是債券，可以是基金，可以是保單，也可以是投資計劃，目前為國內投資者所熟悉的是銀行理財產(chǎn)品。故一般在我國說(shuō)結構性產(chǎn)品，是專(zhuān)指結構性銀行理財產(chǎn)品。
由于結構性產(chǎn)品可以看成是金融衍生品和固定收益類(lèi)產(chǎn)品的組合，故其符合馬科維茨方差均值模型，風(fēng)險收益特征由這兩個(gè)部分的風(fēng)險收益特性及其占比決定。如果金融衍生品本身的風(fēng)險高，而且結構性產(chǎn)品投資于金融衍生品的資金占比高，結構性產(chǎn)品的風(fēng)險就高；如果金融衍生品本身的風(fēng)險低，而且結構性產(chǎn)品投資于金融衍生品的資金占比低，結構性產(chǎn)品的風(fēng)險就低。此處的風(fēng)險，是指的最終到期收益率的不確定性，而非虧損的可能性。一般來(lái)講，金融衍生品的收益高于固定收益產(chǎn)品的收益，投資于金融衍生品的資金占比高的結構性產(chǎn)品的收益相對較高，而投資于金融衍生品的資金占比低的結構性產(chǎn)品的收益相對較低。結合以上兩方面的分析，可以得出結論：在其他條件不變的情況下，風(fēng)險較高的結構性產(chǎn)品最高預期收益率較高，風(fēng)險較低的結構性產(chǎn)品最高預期收益率較低。
金融衍生品包括遠期、期貨、期權和互換等多種形式。一般用于結構性產(chǎn)品的是期權。嵌入機構型產(chǎn)品中的期權可以是買(mǎi)權(Call
option)，也可以是賣(mài)權(putoption)—對于賣(mài)權而言，投資者至多損失期權費，承擔的風(fēng)險有限，基于此的結構性產(chǎn)品風(fēng)險不是很大—投資者總可以在投資前明確，最壞的可能引致的最大虧損基本是確定的。而對于賣(mài)權而言，投資者的收益是有限的，至多是期權費，但承擔的風(fēng)險確是無(wú)限的—一旦標的資產(chǎn)的價(jià)格符合買(mǎi)入期權者的判斷，超過(guò)了期權費，賣(mài)出者將會(huì )承擔虧損，超過(guò)得越多，虧損得越厲害。故基于賣(mài)權的結構性產(chǎn)品一般投資者的最大損失都很大，甚至超過(guò)了投資的本金，典型的例子如KODA產(chǎn)品。
結構性產(chǎn)品風(fēng)險即收益的不確定性基本上來(lái)自于期權投資，故其設計實(shí)際上就是期權的設計，典型的設計包括：收益結構的設計、贖回權/終止權的設計、轉換權的設計等。一般這些設計越多，結構性產(chǎn)品也就越復雜，投資者對這些產(chǎn)品的屬性就越不清楚。非但如此，即便是部分外資銀行的銷(xiāo)售人員，也不清楚—實(shí)際上，部分外資銀行的結構性銀行理財產(chǎn)品并不由外資銀行開(kāi)發(fā)，而是外資銀行向國際投行引進(jìn)結構性票據代銷(xiāo)，如前面提到的某外資銀行的QDSN(合格境外投資者境外結構性票據)系類(lèi)。
結構性產(chǎn)品近期收益盤(pán)點(diǎn)
如果單就最近兩年到期的結構性產(chǎn)品公布的到期收益率分析，結構性銀行理財產(chǎn)品實(shí)在算不上高風(fēng)險領(lǐng)域—在2974款產(chǎn)品中，有86.17%的產(chǎn)品實(shí)現了最高預期收益，僅有13.60%的產(chǎn)品實(shí)現了最低預期收益。
從絕對收益看，統計期間內僅有數款產(chǎn)品為零收益，沒(méi)有負收益產(chǎn)品。但這并不能說(shuō)明結構性產(chǎn)品風(fēng)險明顯減小，有以下兩個(gè)原因：
第一，部分銀行對收益表現較差的產(chǎn)品到期信息隱藏，公布到期信息的產(chǎn)品一般都是收益較好的產(chǎn)品。不可否認的是，經(jīng)過(guò)2008-2009的金融危機洗禮，巨虧的結構性產(chǎn)品飽受詬病，商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始注意規避結構性產(chǎn)品的風(fēng)險。盡管如此，但實(shí)際上未達預期收益或者巨虧事件遠遠比市場(chǎng)公布的多。一個(gè)典型的例子便是前面所提到的某外資銀行，實(shí)際上，該銀行面臨的不當銷(xiāo)售結構性產(chǎn)品訴訟一直都有—其訴訟的觸發(fā)事件都是產(chǎn)品巨額虧損，產(chǎn)品的虧損情況被投資者通過(guò)媒體爆出，但是該銀行卻幾乎從未按照《關(guān)于進(jìn)一步加強商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理有關(guān)問(wèn)題的通知》規定在其網(wǎng)站上公布這些情況。而對其到期收益較高的產(chǎn)品，特別是提前終止到期收益較高的產(chǎn)品，則按時(shí)披露，并通過(guò)媒體進(jìn)行宣傳。
第二，就目前公布到期情況較多的銀行看，其收益情況并不樂(lè )觀(guān)，這集中的表現在股份制銀行內。如前文提到的發(fā)行“焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列”的某股份制銀行，有119款產(chǎn)品在2012年到2013年到期，其中，有27款收益在1%以下，占比22.69%。有36.97%的產(chǎn)品僅實(shí)現了最低預期收益，未達最高預期收益的產(chǎn)品占比高達59.02%。
但不可否認的是，結構性產(chǎn)品實(shí)現高收益的也不少，且部分商業(yè)銀行確確實(shí)實(shí)地對結構性產(chǎn)品進(jìn)行了改造，使其最高預期收益率降低、風(fēng)險降低。實(shí)際上，部分股份制銀行到期的結構性產(chǎn)品在信息披露較好的情況下，達到最高預期收益率的產(chǎn)品比例占90%以上。
投資攻略：懂收益結構，熟掛鉤標的
結構性理財產(chǎn)品到期收益是由固定收益證券和金融衍生工具所帶來(lái)的收益共同決定的，銀行在產(chǎn)品收益設計上通常將理財產(chǎn)品的到期收益率與金融衍生工具的最終投資標的表現相掛鉤。投資者是否能夠獲得較高的收益率，取決于衍生金融工具投資的收益大小。
結構性產(chǎn)品的投資特點(diǎn)與非結構性產(chǎn)品存在根本的區別，在于對其評判與投資者對掛鉤標的價(jià)格波動(dòng)的判斷密切相關(guān)，與投資者的風(fēng)險偏好水平密切相關(guān)。與非結構性產(chǎn)品不同，投資者在進(jìn)行結構性產(chǎn)品投資時(shí)，預期收益率只是眾多參考因素中的一個(gè)，而不是做出投資決策最主要的依據。在參考預期收益率的同時(shí)，投資者還需明白收益結構，熟悉掛鉤標的，可以綜合考慮以下幾個(gè)產(chǎn)品因素：
產(chǎn)品收益類(lèi)型
與非結構性產(chǎn)品不同，結構性產(chǎn)品的預期收益率通常是一個(gè)區間，根據收益區間的不同可將產(chǎn)品分為保本型、保證最低收益型和非保本型，這幾種類(lèi)型的產(chǎn)品往往都有一個(gè)較高的最高預期收益率，但最低預期收益率則完全不同，投資者需要根據自身的風(fēng)險偏好來(lái)進(jìn)行選擇。例如招商銀行的“焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列之匯率表現聯(lián)動(dòng)理財計劃(澳元向下觸碰)(104079)”，產(chǎn)品保證最低0.40%的最低收益率，最高預期收益率為6.50%；而匯豐銀行發(fā)行的“匯聚中華—一年期人民幣結構性投資產(chǎn)品(2013年第52期)(EQ8A353)”在掛鉤標的表現向好的情況下，最高預期收益率可超過(guò)10.00%，但根據掛鉤標的不同表現，投資者也面臨著(zhù)損失10.00%本金的可能。
產(chǎn)品掛鉤標的
結構性產(chǎn)品的最終收益率由掛鉤標的表現決定，因而產(chǎn)品的掛鉤標的也是投資者應該關(guān)注的方面。結構性產(chǎn)品的掛鉤標非常豐富，從國內的結構性產(chǎn)品來(lái)看，其主要的掛鉤標的有股票、匯率、基金、利率、商品、信用、指數，以及對以上標的組合掛鉤，而每一類(lèi)標的中又有著(zhù)為數眾多的具體標的。不同類(lèi)型的標的市場(chǎng)又有著(zhù)各自顯著(zhù)不同的市場(chǎng)特性，不同的掛鉤標的也影響著(zhù)結構性產(chǎn)品最終的風(fēng)險，投資者應該盡量選擇與自己熟悉的標的市場(chǎng)掛鉤的產(chǎn)品。
產(chǎn)品收益結構
產(chǎn)品收益結構，簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是產(chǎn)品最終收益率如何與掛鉤標的表現相聯(lián)系，或者說(shuō)在怎樣的情況下，投資者才能獲得高收益。產(chǎn)品的收益結構設計，依賴(lài)于對標的市場(chǎng)特性的把握及走勢的判斷，結構性產(chǎn)品最高預期收益率往往較高，而對標的市場(chǎng)的判斷失誤或時(shí)點(diǎn)選擇錯誤，是結構性產(chǎn)品到期不能實(shí)現最高預期收益率最主要的原因。目前在國內市場(chǎng)上，結構性產(chǎn)品的收益結構主要有以下類(lèi)型：
看漲看跌型：掛鉤單一標的價(jià)格，理財產(chǎn)品收益與掛鉤標的的表現正向(或負向)相關(guān)；設定標的目標價(jià)格漲(跌)幅，若產(chǎn)品到期時(shí)標的的表現高于(或低于)該目標價(jià)格，則投資者可獲得較高的年化收益率，反之亦反。
波動(dòng)型：掛鉤標的漲(跌)幅的絕對值，產(chǎn)品最終收益只與掛鉤標的漲(跌)幅絕對值的大小相關(guān)，不論標的是上漲還是下跌，投資者都有可能獲得較高的收益。
設定區間型：對標的價(jià)格表現即不單純看漲，也不單純看跌，而是設置一個(gè)價(jià)格運行區間，若標的價(jià)格落入此區間，則投資者獲得高收益，若價(jià)格運行在區間之外，則獲得較低收益或零收益，產(chǎn)品可設置單一區間，也可設置多個(gè)區間。
相對表現型：掛鉤標的相對漲跌幅，產(chǎn)品收益與多個(gè)標的表現掛鉤，而產(chǎn)品收益與標的漲跌的相對表現掛鉤；掛鉤標的相對波動(dòng)幅度，不單純看漲或者看跌多個(gè)掛鉤標的，而是通過(guò)取絕對值的方法將產(chǎn)品收益與標的的相對波動(dòng)掛鉤；掛鉤最差標的表現，產(chǎn)品的掛鉤標的為多個(gè)，但是收益并不是直接與這多個(gè)標的掛鉤，而是在比較各個(gè)標的相對表現的基礎上，選擇最差的標的表現與產(chǎn)品收益掛鉤。
綜合表現型：獨立觀(guān)察標的表現，產(chǎn)品的掛鉤標的在兩個(gè)及以上，但是對于掛鉤標的表現卻是獨立觀(guān)察，并對不同的標的設計不同的收益掛鉤條件；掛鉤標的平均表現，產(chǎn)品掛鉤多個(gè)標的，而各個(gè)標的的表現按一定的比例(算數平均或加權平均)對產(chǎn)品的收益形成影響。
除產(chǎn)品收益掛鉤方式極為豐富外，產(chǎn)品的收益計提方式也多種多樣，既可以是在運行期間按日、按月或按季定期觀(guān)察標的表現，計算并計提產(chǎn)品收益；也可以是期間觀(guān)察標的表現，期末計算產(chǎn)品收益；還可以是期末觀(guān)察標的表現，并計算產(chǎn)品收益。
但無(wú)論怎樣的收益設計條款，都是基于銀行對標的市場(chǎng)走勢的判斷，因而投資者最好對標的市場(chǎng)做出自己的判斷，選擇與自己預期一致的產(chǎn)品，避免盲目投資。
提前終止及延期設計：結構性產(chǎn)品的收益與標的掛鉤，預期收益率高于一般非結構性產(chǎn)品，但是由于掛鉤標的表現的不確定性，也使得結構性產(chǎn)品面臨較一般非結構性產(chǎn)品高的風(fēng)險。在產(chǎn)品的存續期間，標的表現可能提前達到收益觸發(fā)條件也可能至始至終都不會(huì )達到收益觸發(fā)條件，因而部分產(chǎn)品會(huì )在收益結構設計中加入提前終止贖回條款或者延期轉換條款，這些也都是投資者應該關(guān)注的產(chǎn)品信息。
差排：
近年來(lái)，部分銀行對收益表現較差的產(chǎn)品到期信息隱藏，公布到期信息的產(chǎn)品一般都是收益較好的產(chǎn)品。造成某些機構結構性產(chǎn)品收益穩健的誤導。