春節后市場(chǎng)反彈的過(guò)程中，大盤(pán)股的頻繁異動(dòng)成為2月一道獨特的風(fēng)景線(xiàn)，受此帶動(dòng)，滬綜指2月月內漲幅超過(guò)了創(chuàng )業(yè)板。不過(guò)，權重股拉升的輻射面和持續性均較差，市場(chǎng)“蹺蹺板”效應明顯，在這種情況下，小盤(pán)股相對于大盤(pán)股的溢價(jià)水平不降反升，再創(chuàng )新高。預計后市大盤(pán)股再度持續向上拉升的可能性會(huì )減小，而隨著(zhù)改革和轉型預期的增乾題材股經(jīng)過(guò)調整后再度活躍的可能性升溫，因此，預計2月下旬大小盤(pán)股估值差距難以縮小。

　　大小盤(pán)估值溢價(jià)率再創(chuàng )新高

　　春節后市場(chǎng)反彈的過(guò)程中，大盤(pán)股的頻繁異動(dòng)成為“紅二月”中獨特的風(fēng)景線(xiàn)，而且屢屢與以創(chuàng )業(yè)板為代表的成長(cháng)股形成“蹺蹺板”效應。不過(guò)，在大盤(pán)股頻繁拉升的情況下，小盤(pán)股相對于大盤(pán)股的溢價(jià)水平卻再創(chuàng )新高。
　　據統計，2月以來(lái)，上證綜指上漲3.96%；深證成指上漲2.35%；中小板指上漲4.97%；創(chuàng )業(yè)板指上漲1.58%。整體看來(lái)，在權重股的連續拉升下，主板市場(chǎng)的漲幅遠超過(guò)創(chuàng )業(yè)板，且成交量始終維持在高位。
　　不過(guò)，大小盤(pán)股之間的估值水平差距卻進(jìn)一步拉大，大小盤(pán)股估值溢價(jià)率進(jìn)一步創(chuàng )新高。據Wind數據顯示，按照歷史TTM整體法，截至2月21日，申萬(wàn)小盤(pán)指數和大盤(pán)指數的最新市盈率分別為31.63倍和8.12倍，小盤(pán)股相對于大盤(pán)股的溢價(jià)率高達289.53%，創(chuàng )下歷史新高。
　　實(shí)際上，自2013年創(chuàng )業(yè)板獨立走出牛市上漲行情以來(lái)，小盤(pán)股相對于大盤(pán)股的估值溢價(jià)率就在不斷攀升。從歷史變化圖來(lái)看，2013年之前，這一溢價(jià)率水平從未超出過(guò)200%�？偨Y歷史規律，估值溢價(jià)突破200%往往標志著(zhù)小盤(pán)股向下拐點(diǎn)的臨近，至少是風(fēng)險的累積。但自2012年12月起，這一溢價(jià)率便呈現出震蕩上漲走勢，一舉突破200%大關(guān)，并屢屢創(chuàng )出新高。
　　對于當前市場(chǎng)走勢與大小盤(pán)估值溢價(jià)率的背離形態(tài)，分析人士指出，近期盡管權重板塊頻現異動(dòng)，諸如銀行、石油石化等權重板塊出現大漲乃至漲停的現象多次出現，但是由于這些板塊中多為個(gè)股表現突出，未能帶動(dòng)板塊內其余個(gè)股以及其余權重板塊有效跟漲，所以雖然對指數起到抬升作用，但是大盤(pán)股整體估值仍未得到有效抬升。不僅如此，權重板塊的拉升持續性較差，多是“一日游”行情，還與創(chuàng )業(yè)板形成了明顯的“蹺蹺板”效應，其中中小盤(pán)股上漲更為輕巧，因此當前市場(chǎng)的大小盤(pán)估值溢價(jià)率沒(méi)有下降，反而有所提升。

　　短期或延續升勢

　　那么大小盤(pán)估值溢價(jià)率是繼續上漲還是調轉方向從短期的行情來(lái)看，后市大盤(pán)股再度向上拉升的可能性在減小，而隨著(zhù)改革和轉型預期的增乾中小盤(pán)股經(jīng)過(guò)調整后再度活躍的可能性增乾因此，預計2月下旬主板拉升態(tài)勢將減弱，大小盤(pán)股估值差距難以縮小。
　　首先，權重拉升持續性和輻射面均有限。從政策面上來(lái)看，由于全國兩會(huì )即將于3月初召開(kāi)，當前市場(chǎng)政策環(huán)境偏暖，改革預期升溫且日漸增強。其中，國企改革尤為受到關(guān)注，中國石化領(lǐng)銜使得該領(lǐng)域改革預期升溫，銀行股觸“電”也獲得市場(chǎng)資金關(guān)注。不過(guò)從中信銀行、北京銀行到中國石化，其題材炒作引發(fā)的行情持續性均較差，且對行業(yè)內其他個(gè)股的帶動(dòng)能力有限。
　　其次，近期“蹺蹺板”效應頻現，顯示出當前市場(chǎng)中存量資金并未有效擴大。當前盡管有央行正回購收縮流動(dòng)性，向市場(chǎng)發(fā)出偏緊政策傾向仍未改變，但資金成本仍維持低位，整體流動(dòng)性寬松環(huán)境未變；而且IPO處于空擋期，新股的資金分流壓力暫時(shí)緩解。但是，市場(chǎng)中頻繁出現“蹺蹺板”效應，權重的拉升總是“擠出”中小盤(pán)股資金，而大盤(pán)股回調時(shí)創(chuàng )業(yè)板又成為良好的避風(fēng)港，顯示出市場(chǎng)存量資金仍有限，不足以支撐權重的連續拉升。不僅如此，風(fēng)格的頻繁切換也致使不少追漲資金被套牢，在一定程度上削弱了市場(chǎng)做多動(dòng)能。
　　再次，經(jīng)濟面尚難支撐權重整體企穩反彈。上周四發(fā)布的2月份匯豐PMI預覽值僅為 48.3，創(chuàng )7個(gè)月以來(lái)新低，且連續兩個(gè)月位于榮枯線(xiàn)下方。盡管市場(chǎng)此前對此已有所預期，該消息對市場(chǎng)的負面影響打折，但宏觀(guān)經(jīng)濟面的疲軟不可忽視，這使得沒(méi)有題材的權重股很難獲得資金青睞。
　　因此，經(jīng)過(guò)前期權重的頻繁拉升，股指有短線(xiàn)調整的需要。但總體看來(lái)，有利因素使得“紅二月”邏輯仍在，但本月下旬股指短線(xiàn)震蕩后再企穩概率較大。而全國兩會(huì )前偏積極的政策環(huán)境將為熱點(diǎn)板塊的持續活躍創(chuàng )造條件，預計主題性投資機遇料將豐富。因此，大小盤(pán)股估值溢價(jià)預計短期內仍難出現拐點(diǎn)。