本周A股市場(chǎng)出現了較大波動(dòng)，如上證指數周二大跌2.05%，創(chuàng )業(yè)板綜指本周更是連續下挫，本周前4個(gè)交易日累計下跌幅度超過(guò)7%。我們認為，近期頻繁出現的利空是近期市場(chǎng)調整的重要原因，但考慮到當前流動(dòng)性和經(jīng)濟并沒(méi)有出現實(shí)質(zhì)性惡化，市場(chǎng)調整空間有限，上證指數跌破2000點(diǎn)的可能性小。
　　市場(chǎng)自上周四開(kāi)始出現了四連跌，累計跌幅達到5%。而促發(fā)上證指數跌幅加大的重要原因有以下幾個(gè)方面。
　　第一，為對沖銀行間市場(chǎng)過(guò)于充裕的流動(dòng)性，上周二央行開(kāi)始重啟中斷了8個(gè)月的正回購，而且回購力度也越來(lái)越大，如第一次是480億元，第二次是600億元，本周二上升至1000億元。這無(wú)疑表明了央行更希望保持目前貨幣政策緊平衡的狀況，以防節后寬松流動(dòng)性可能刺激貨幣信貸反彈。投資者也因此擔心流動(dòng)性的收緊會(huì )影響市場(chǎng)資金的供給。
　　第二，近期人民幣匯率出現了明顯異動(dòng)，人民幣對美元即期匯率連續5日下跌，其中本周二當天人民幣對美元就貶值超過(guò)280個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng )下近年來(lái)的最高紀錄，而匯率水平也回到了去年8月的水平，這也讓人們擔心QE加快退出引發(fā)熱錢(qián)的流出以及人民幣匯率的貶值已經(jīng)導致國內流動(dòng)性承壓。
　　第三，春節后地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟的跡象顯現，全國主要城市的房市成交量相對于去年同期都大幅度回落，部分房市壓力較大的城市甚至出現房?jì)r(jià)頻繁打折現象，而銀行也對于房市的異動(dòng)高度警惕，興業(yè)銀行總行已表示將暫緩辦理部分房地產(chǎn)新增授信業(yè)務(wù)，各大銀行為防范房貸風(fēng)險，也開(kāi)始紛紛提高房貸門(mén)檻，銀行對于房地產(chǎn)貸款更加謹慎也將使得今年房貸少增在所難免，而這也將加劇今年房地產(chǎn)市場(chǎng)調整的風(fēng)險。投資人對于今年房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售增速大幅度下滑沖擊經(jīng)濟的擔憂(yōu)也在加劇。
　　盡管這些負面因素導致市場(chǎng)的恐慌，但我們認為，在政策面偏暖，經(jīng)濟并無(wú)實(shí)質(zhì)性惡化，而上證指數已經(jīng)逼近2000點(diǎn)，主要權重股也都回落到歷史低位情況下，市場(chǎng)繼續下探的空間不大。
　　第一，流動(dòng)性不會(huì )出現明顯鎖緊。如近期央行負責人表示，春節后節前投放的現金持續大量回籠使得銀行體系流動(dòng)性保持在較高水平，貨幣市場(chǎng)利率較前期明顯下行。在此情況下，央行及時(shí)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)短期正回購操作回籠流動(dòng)性，充分發(fā)揮公開(kāi)市場(chǎng)操作的預調和微調作用，緩解了銀行體系流動(dòng)性的過(guò)快增長(cháng)。這無(wú)疑表明央行正回購力度的加大僅是對沖過(guò)多的流動(dòng)性，不會(huì )實(shí)質(zhì)性收緊流動(dòng)性。
　　第二，人民幣匯率經(jīng)歷了前期貶值后，目前市場(chǎng)對于人民幣匯價(jià)的預期已經(jīng)比較穩定，如2月25日，人民幣兌美元即期匯率超過(guò)中間價(jià)，這也是一年多以來(lái)首次，在人民幣匯率穩定情況下，跨境資金不會(huì )出現大規模流出，沖擊國內流動(dòng)性。
　　第三，針對房貸收緊的傳聞，工商銀行、建設銀行、中國銀行、農業(yè)銀行等多家商業(yè)銀行2月26日在官方網(wǎng)站上發(fā)布公告解釋該行房地產(chǎn)信貸政策，如工商銀行稱(chēng)房地產(chǎn)貸款政策沒(méi)有變化，建設銀行稱(chēng)房地產(chǎn)信貸政策沒(méi)有調整和變化，中國銀行稱(chēng)房地產(chǎn)信貸政策保持穩定，農業(yè)銀行稱(chēng)未停止發(fā)放房地產(chǎn)貸款，這都意味著(zhù)今年新增房貸不會(huì )明顯減少，對于地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊有限。
　　第四，兩會(huì )改革紅利預期有利于提升藍籌股估值。兩會(huì )將要討論并實(shí)施十八屆三中全會(huì )確定的多方面改革，而這都有望改善傳統經(jīng)濟的效率，如近期國資改革風(fēng)起云涌，對于國有資產(chǎn)價(jià)值的重估及經(jīng)營(yíng)效率的改善有較大好處，也因此會(huì )提升A股國企權重股的估值。
　　因此，我們認為，市場(chǎng)在2000點(diǎn)附近震蕩消化完利空后，仍有望在兩會(huì )前諸多改革紅利的預期下，走出繼續反彈的行情。當然，相對于前期創(chuàng )業(yè)板的活躍，這輪反彈將更多有低估值權重股的身影，畢竟目前創(chuàng )業(yè)板估值已經(jīng)處于上限，如經(jīng)歷近日的調整，創(chuàng )業(yè)板靜態(tài)估值達到65倍，已基本達到2010年12月創(chuàng )業(yè)板大級別調整之前的市盈率水平，創(chuàng )業(yè)板即使反彈空間也會(huì )很小。