正當市場(chǎng)預期人民幣對美元匯率即將破六時(shí)，近日來(lái)的一輪勢如破竹的下跌卻令投資者措手不及。上周二，離岸市場(chǎng)美元兌人民幣觸及6.1115元，遠高于周一的6.0984元。該匯率盤(pán)中還觸及人民幣6.1250元的高點(diǎn)，創(chuàng )出去年8月22日觸及6.1272元以來(lái)的最高水平，這也是自2011年6月28日以來(lái)的最大單日漲幅（即同期以來(lái)人民幣兌美元的最大單日跌幅）。
在過(guò)去的一年中，人民幣衍生品交易量大增，投資者紛紛押注人民幣繼續升值。據德意志銀行(Deutsche
Bank)數據顯示，2013年間共有價(jià)值2500億美元的衍生品合約被交易，而2014年截至目前人民幣衍生品交易量也有800至1000億美元。投資者擔心，一旦人民幣跌破某些敏感價(jià)位，可能會(huì )觸發(fā)此前押注人民幣升值的數十億美元高杠桿頭寸遭到平倉。
事實(shí)上，直到本輪貶值前，押注人民幣單邊升值幾乎沒(méi)有風(fēng)險，除了2008和2012年的一波短暫貶值外，人民幣自2005年以來(lái)已累計上漲33%。其中，2013年人民幣對美元升值近3%，再加上人民幣境內一年期存款利率至少為3.25%，匯差和利差的雙重收益高達6.25%。此外，我國央行對匯率波幅的管控使得人民幣成為亞洲國家貨幣中波動(dòng)最小的一種，因此投資者常將做多人民幣視為穩賺不賠的買(mǎi)賣(mài)。
看似無(wú)風(fēng)險的收益令套利資金趨之若鶩，
一些遠超市場(chǎng)預期的宏觀(guān)數據都顯示資金已加速大幅流入——今年1月的外商直接投資（FDI）為107.63億美元，同比增長(cháng)16.11%；1月銀行代客凈結匯更倍增至763億美元，創(chuàng )一年新高。
然而短短幾日之內，在岸和離岸人民幣市場(chǎng)形勢便急速逆轉。過(guò)去一周至今，人民幣即期匯率累計下跌800多個(gè)基點(diǎn)，令其近半年累積的升幅一筆勾銷(xiāo)。而人民幣兌美元境內即期匯率也下跌了逾1.3%，香港的人民幣對美元離岸即期匯率則貶值超過(guò)1.4%。
外匯分析師表示，人民幣期權的最大買(mǎi)家中不乏散戶(hù)投資者和中小型企業(yè)的身影。這些投資者和中小企業(yè)購買(mǎi)的是與人民幣匯率掛鉤的結構性投資產(chǎn)品。在人民幣升值的情況下，這些期權的獲利能夠被放大；但若人民幣跌破某些點(diǎn)位，則可能會(huì )招致巨大虧損。
匯豐控股(HSBC)駐香港的資深亞洲外匯策略師王菊表示，到目前為止，這些產(chǎn)品的虧損并不大，但如果投資者認為，人民幣繼續下跌可能導致虧損大幅上升，他們或許會(huì )接受按市值計算的虧損，解除相關(guān)合約。因此一切都取決于投資者的預期。
據悉，與人民幣掛鉤最受歡迎的衍生品是“目標可贖回遠期合約”。
這種產(chǎn)品是一種杠桿押注，在人民幣升值時(shí)，每個(gè)月都能獲得回報。但當人民幣貶值到一定水平時(shí)，損失會(huì )開(kāi)始迅速累積。
摩根士丹利(Morgan
Stanley)外匯及利率業(yè)務(wù)負責人肯德里克(Geoff
Kendrick)表示，這類(lèi)合約根據金額和期限分為很多種類(lèi)。他估計，自2013年年初以來(lái)銀行已銷(xiāo)售了名義價(jià)值總計達3500億美元的目標可贖回遠期合約。如果按3500億美元的名義價(jià)值計算，假設合約平均還有一年到期，那么一旦人民幣兌美元跌破一個(gè)具體的水平，人民幣每再下跌0.1元，買(mǎi)家一個(gè)月就會(huì )損失約5億美元。這意味著(zhù)一年損失為60億美元�？系吕锟朔Q(chēng)，他認為人民幣的波動(dòng)將有限，但承認存在美元/人民幣出現較大幅度走高的風(fēng)險，特別是考慮到過(guò)去幾年交易的結構性產(chǎn)品的龐大規模。
經(jīng)紀公司Newedge
Group SA駐香港的外匯對沖基金銷(xiāo)售負責人馬特維耶夫(Greg
Matwejev)表示，該地區的大部分對沖基金此前都押注人民幣升值，因為這簡(jiǎn)直是穩賺不賠的交易。但人民幣的大幅貶值迫使他們迅速解除頭寸。他說(shuō)，人民幣可能還會(huì )進(jìn)一步顯著(zhù)走低，之后才會(huì )出現企穩跡象。由于此前很少有基金押注人民幣貶值，因此目前都在賠錢(qián)。如果人民幣進(jìn)一步下跌，投資者將被迫賣(mài)出人民幣、買(mǎi)進(jìn)美元。他還表示，如果人民幣由當前的1美元兌人民幣6.12元進(jìn)一步貶值，將引發(fā)更多恐慌性的美元買(mǎi)盤(pán)。